本期投資提示：

　　鼓勵創(chuàng)新：尚未盈利的新藥公司可以在科創(chuàng)板上市，投資者需要新的估值方法。納斯達克孵育了Amgen等一批優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥公司，未來的中國創(chuàng)新藥企業(yè)也將在科創(chuàng)板茁壯成長。

　　然而因為創(chuàng)新藥研發(fā)周期長（5年-8年），研發(fā)投入大（2億-5億元），成功率低（8%-20%），導致創(chuàng)新藥企業(yè)短期無法盈利，部分傳統(tǒng)估值方法失效，廣大投資者需要新的估值方法。

　　估值兩步走：先計算藥品成功上市后的NPV價值，再計算藥品尚處于研發(fā)階段的期權(quán)價值。創(chuàng)新藥估值分為兩步，第一步先計算創(chuàng)新藥100%成功上市后的NPV價值，主要假設(shè)參數(shù)為患者流、用藥金額等指標；第二步，對于尚處在研發(fā)過程中的創(chuàng)新藥，可以將創(chuàng)新藥的研發(fā)過程看作為一個看漲期權(quán)能否行權(quán)的過程，用二叉樹模型進行定價，主要假設(shè)參數(shù)為臨床試驗成功率與臨床試驗費用等指標。

　　創(chuàng)新藥估值方法的實踐：以復旦張江為例。復旦張江3月8日晚公告，公司擬在中國向有關(guān)監(jiān)管部門申請，在科創(chuàng)板發(fā)行A股上市。作為第一家公告擬登錄科創(chuàng)板的生物醫(yī)藥類公司，我們以復旦張江為例，對公司上市產(chǎn)品與在研管線進行了估值，考慮到公司如能成功融資，加大對CD30等早期項目的研發(fā)投入，未來無形資產(chǎn)有望進一步增長。

　　科創(chuàng)板助力創(chuàng)新藥企業(yè)發(fā)展，科學估值分享創(chuàng)新藥成長紅利?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000166/" target="_blank" title="申萬宏源(000166)股票分析,新聞,資金流向,財務數(shù)據(jù)" >申萬宏源(000166)、股吧】醫(yī)藥團隊已經(jīng)建立了國內(nèi)主要病種的底層數(shù)據(jù)庫（腫瘤、呼吸系統(tǒng)、心腦血管等），結(jié)合我們自己開發(fā)的新藥估值程序，只要調(diào)整關(guān)鍵假設(shè)，即可快速計算在研品種的理論價值，幫助投資者對創(chuàng)新藥公司進行估值。

　　重要信息回顧：

　　港交所修改上市規(guī)則，允許尚未盈利、無收入生物科技企業(yè)在主板上市。2018年4月交所總裁李小加在香港首屆生物科技峰會上宣布，“港交所計劃在5年內(nèi)超越納斯達克，成為全球最大的生物科技企業(yè)上市地”。根據(jù)最新規(guī)則，擬上市生物醫(yī)藥企業(yè)需要有一款通過臨床I期，進入II期的在研新藥，且上市前6個月必須獲得至少一家資深機構(gòu)的融資，估值至少15億港元。

　　科創(chuàng)板鼓勵創(chuàng)新，放寬對創(chuàng)新藥企業(yè)的上市門檻。《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》指出，科創(chuàng)板企業(yè)上市重點推薦七大領(lǐng)域，生物醫(yī)藥赫然在列。對于未盈利生物藥企，至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗，且預計市值不低于人民幣40億元。