隨著市場(chǎng)情緒回暖，正股股價(jià)走強(qiáng)提升觸發(fā)可轉(zhuǎn)債提前贖回條款的可能性，但轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后對(duì)于正股股價(jià)的影響需要關(guān)注對(duì)股本的稀釋比例以及贖回期限的設(shè)臵。

　　轉(zhuǎn)債購(gòu)臵意愿走強(qiáng)，強(qiáng)贖條款觸發(fā)可能性提升2019年以來(lái)可轉(zhuǎn)債發(fā)行提速，目前披露可轉(zhuǎn)債預(yù)案的銀行有交行、浦發(fā)和民生；已完成轉(zhuǎn)債發(fā)行的有江蘇、中信、平安、張家港、吳江、無(wú)錫、江陰、常熟、寧波以及光大，除了江蘇、中信、平安及張家港，其余均已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回暖以及正股股價(jià)走強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回機(jī)制的可能性提升。其中，【常熟銀行(601128)、股吧】3月18日發(fā)布觸發(fā)提前贖回條款。從已發(fā)行轉(zhuǎn)債的個(gè)股來(lái)看，部分銀行的最新收盤價(jià)較轉(zhuǎn)股價(jià)溢價(jià)水平較高，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有個(gè)別轉(zhuǎn)債將觸發(fā)提前贖回條款。綜合考慮銀行資本補(bǔ)充訴求以及歷史上轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖觸發(fā)情況，我們認(rèn)為各家銀行均會(huì)在觸發(fā)條款之后進(jìn)行提前贖回。

　　轉(zhuǎn)股補(bǔ)充資本金，關(guān)注贖回期限及稀釋比例對(duì)于銀行而言，可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股后能夠補(bǔ)充核心一級(jí)資本，但市場(chǎng)也擔(dān)心轉(zhuǎn)股后對(duì)于正股的拋壓。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖的影響需關(guān)注兩方面：1）轉(zhuǎn)債存量規(guī)模及轉(zhuǎn)股后對(duì)正股的稀釋比例：如果稀釋比例較低，對(duì)正股的影響較為有限；2）實(shí)施贖回期限長(zhǎng)短：如果給予較長(zhǎng)贖回期限，正股拋壓也將有所緩解。歷史上完成轉(zhuǎn)股的民生、工行及中行轉(zhuǎn)債，均在觸發(fā)強(qiáng)贖條款后集中轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股后對(duì)正股的稀釋比例均分別為7%、1%、2%；給予的贖回期限約1.5~2個(gè)月。截至2019年3月20日，已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中待轉(zhuǎn)股規(guī)模總計(jì)1,338億。從對(duì)正股的稀釋比例來(lái)看，無(wú)錫、張家港、江蘇、江陰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后稀釋比例相對(duì)高，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股數(shù)占流通股本的比例達(dá)到55%、48%、42%、41%。

　　轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖后正股股價(jià)表現(xiàn)存不確定性我們認(rèn)為觸發(fā)強(qiáng)贖條款后正股股價(jià)變動(dòng)存在不確定性，從民生、工行以及中行的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，工行和中行從公告強(qiáng)贖觸發(fā)到完成強(qiáng)贖期間，相對(duì)銀行板塊存在相對(duì)收益，而民生跑輸板塊。我們認(rèn)為民生的表現(xiàn)可能與當(dāng)時(shí)劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)相關(guān)，弱市環(huán)境下投資者對(duì)影響股價(jià)的信息更為敏感。從目前進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的銀行來(lái)看，由于部分銀行存在觸發(fā)提前贖回的可能性，且集中轉(zhuǎn)股后對(duì)股本稀釋的比例較高，需要關(guān)注其對(duì)贖回期限的設(shè)臵以及對(duì)正股股價(jià)帶來(lái)的影響。

　　投資建議：

　　目前板塊估值對(duì)應(yīng)2019年為0.83x，板塊穩(wěn)健的基本面表現(xiàn)以及較低的估值水平對(duì)股價(jià)形成支撐，中長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨A股國(guó)際化腳步的加快，海外增量資金的持續(xù)流入將利好銀行，重視板塊長(zhǎng)期配臵價(jià)值。個(gè)股關(guān)注受益政策放松，邊際改善延續(xù)的股份行以及板塊業(yè)績(jī)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)個(gè)股（【招商銀行(600036)、股吧】和寧波銀行）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期、中美貿(mào)易進(jìn)一步升級(jí)。