2019-2022年期間有1.6億噸粗鋼產(chǎn)能等待置換截止2019年3月，全國(guó)共發(fā)布粗鋼置換方案1.8億噸，并同步關(guān)停產(chǎn)能2億噸，平均置換比例1.1:1。其中，已完成的置換量為2554萬(wàn)噸，2019-2022年期間將有1.6億噸粗鋼產(chǎn)能等待置換。2019年-2022年每年產(chǎn)能置換量大約為6147萬(wàn)噸、6232萬(wàn)噸、2437萬(wàn)噸和1748萬(wàn)噸。置換后，除內(nèi)蒙古、遼寧等地產(chǎn)能小幅凈流入外，河北、云南、山西、福建、江蘇、湖北、山東等地均實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能凈流出。其中，河北、福建、遼寧、山東、廣西等環(huán)境敏感區(qū)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)強(qiáng)的省份已經(jīng)開(kāi)工，新置換產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2019-2020年投產(chǎn)。

　　無(wú)效產(chǎn)能置換投產(chǎn)疊加電爐復(fù)產(chǎn)，2019-2021年粗鋼有效產(chǎn)能增長(zhǎng)1%-2%考慮到部分用以置換的舊產(chǎn)能長(zhǎng)期關(guān)停，或在新產(chǎn)能投產(chǎn)之前已提前停產(chǎn)，實(shí)際上有部分閑置產(chǎn)能通過(guò)置換的方式轉(zhuǎn)為有效產(chǎn)能，我們定義這部分產(chǎn)能為無(wú)效產(chǎn)能。經(jīng)測(cè)算，2019-2022年之間即將置換的1.6億噸產(chǎn)能中，約2164萬(wàn)噸為無(wú)效產(chǎn)能，占比13%。2019年和2020年無(wú)效產(chǎn)能轉(zhuǎn)有效量分別為452萬(wàn)噸和586萬(wàn)噸，占比總置換量比例分別為7%和9%。疊加電爐復(fù)產(chǎn)和無(wú)效產(chǎn)能轉(zhuǎn)有效帶來(lái)的產(chǎn)能增量，未來(lái)2-3年全國(guó)粗鋼有效產(chǎn)能增速約1%-2%。

　　置換結(jié)構(gòu)上以高爐-高爐置換為主，電爐投放進(jìn)入尾聲實(shí)際置換方案來(lái)看，各方案普遍關(guān)停450m小高爐，置換出1000m容積以上高爐。經(jīng)歷此次產(chǎn)能置換后，全國(guó)高爐單爐平均容積明顯提升。2019-2022年年期間，全國(guó)高爐平均容積將從現(xiàn)在的1082m提升至1280m。

　　盡管?chē)?guó)家置換政策鼓勵(lì)電爐投產(chǎn)，但考慮電爐成本長(zhǎng)期高于高爐，市場(chǎng)化置換難以實(shí)現(xiàn)電爐替代。經(jīng)測(cè)算，2019-2022年電爐產(chǎn)能增量?jī)H1097萬(wàn)噸。未來(lái)2-3年內(nèi)，電爐產(chǎn)能占總粗鋼產(chǎn)能比例將維持在12%-13%。電爐產(chǎn)能投放逐步進(jìn)入尾聲。

　　此輪置換將導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)能集中度和行業(yè)盈虧平衡點(diǎn)提升，并利好上游焦煤產(chǎn)能集中置換后，粗鋼總量和結(jié)構(gòu)性的變化將對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)上下游帶來(lái)三點(diǎn)長(zhǎng)期影響：鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能集中度明顯提升,產(chǎn)能置出與置入時(shí)間差或?qū)⑼苿?dòng)鋼價(jià)階段性上行；行業(yè)折舊費(fèi)用和噸鋼盈虧平衡點(diǎn)有所提升；高爐大型化集中提速，上游優(yōu)質(zhì)主焦煤板塊獲益。此輪置換理論上要求鋼廠年產(chǎn)規(guī)模超500萬(wàn)噸，盈利水平行業(yè)靠前，馬太效應(yīng)凸顯，行業(yè)產(chǎn)能集中度將明顯提升；綜合測(cè)算擴(kuò)產(chǎn)指標(biāo)成本和重建成本，置換后噸鋼折舊費(fèi)用較置換前提升76-100元/噸，行業(yè)盈虧平衡點(diǎn)長(zhǎng)期抬高；高爐大型化利好上游焦煤板塊，疊加澳煤進(jìn)口受阻，焦煤長(zhǎng)期稀缺性加速凸顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：粗鋼和電爐產(chǎn)能置換政策變化；焦煤和鐵礦石波動(dòng)；需求端變化