投資要點(diǎn)國(guó)盾量子：量子保密通信行業(yè)龍頭。公司主要從事量子通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)，為各類光纖量子保密通信網(wǎng)絡(luò)以及星地一體廣域量子保密通信地面站的建設(shè)系統(tǒng)地提供軟硬件產(chǎn)品，為政務(wù)、金融、電力、國(guó)防等行業(yè)和領(lǐng)域提供組網(wǎng)及量子安全應(yīng)用解決方案。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是量子保密通信產(chǎn)品銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。量子保密通信產(chǎn)品包括QKD產(chǎn)品、信道與密鑰組網(wǎng)交換產(chǎn)品、管控軟件及其他相關(guān)產(chǎn)品。量子通信相關(guān)技術(shù)服務(wù)包括量子通信項(xiàng)目系統(tǒng)調(diào)試服務(wù)、運(yùn)維服務(wù)以及其他服務(wù)。目前，公司擁有國(guó)內(nèi)外量子技術(shù)相關(guān)專利169項(xiàng)，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率始終位居國(guó)內(nèi)第一，已成為全球少數(shù)具有大規(guī)模量子保密通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)、供貨和部署全能力的企業(yè)之一，在業(yè)內(nèi)具有較高的知名度。

　　核心技術(shù)分析。公司核心技術(shù)的研發(fā)主要圍繞量子密鑰分發(fā)技術(shù)以及基于量子密鑰分發(fā)的密碼應(yīng)用技術(shù)開(kāi)展。（1）核心技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。公司掌握的QKD基于注入鎖定的光源及編碼技術(shù)、QKD偏振編碼調(diào)制技術(shù)、QKD自穩(wěn)定強(qiáng)度調(diào)制技術(shù)、QKD信道波分復(fù)用技術(shù)、QKD信道自適應(yīng)技術(shù)、QKD系統(tǒng)同步技術(shù)、QKD偏振反饋控制技術(shù)、PPLN波導(dǎo)制備工藝及上轉(zhuǎn)換單光子探測(cè)技術(shù)、探測(cè)器高速精密控制技術(shù)、QKD終端集成技術(shù)等九大技術(shù)，處于國(guó)際先進(jìn)水平。（2）創(chuàng)新能力強(qiáng)。目前，公司已擁有專利169項(xiàng)，其中發(fā)明專利40項(xiàng)、實(shí)用新型專利88項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利30項(xiàng)、國(guó)際專利11項(xiàng)，計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)179項(xiàng)。（3）公司正在牽頭或參與多項(xiàng)國(guó)際、國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，技術(shù)實(shí)力已獲得行業(yè)認(rèn)可。

　　競(jìng)品分析。量子通信行業(yè)具有較高的技術(shù)及人才壁壘，競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量有限。

　　從事量子保密通信的主要企業(yè)有：瑞士IDQuantiqu、安徽問(wèn)天量子科技股份有限公司、浙江九州量子信息技術(shù)股份有限公司。我國(guó)目前已建成的實(shí)用化光纖量子保密通信網(wǎng)絡(luò)總長(zhǎng)（光纜皮長(zhǎng)）已達(dá)7,000余公里，其中超過(guò)6,000公里使用了公司提供的產(chǎn)品且處于在線運(yùn)行狀態(tài)。我們測(cè)算，全國(guó)80%以上的量子保密通信網(wǎng)絡(luò)工程使用了公司生產(chǎn)的產(chǎn)品。公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居國(guó)內(nèi)第一。

　　客戶分析：下游客戶集中。（1）客戶類型。公司現(xiàn)階段的客戶主要為量子保密通信骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)的建設(shè)方和服務(wù)于建設(shè)方的系統(tǒng)集成商。（2）下游客戶集中。2016-2018年，公司前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為82.87%、73.59%和80.75%。（3）【神州數(shù)碼(000034)、股吧】系統(tǒng)集成服務(wù)有限公司為公司第一大客戶，2016-2018年，公司對(duì)其銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.21%、21.14%和57.90%。

　　財(cái)務(wù)分析：公司盈利能力強(qiáng)。（1）毛利率高，逐年提升。2016年至2018年，公司毛利率分別為67.48%、68.16%、74.33%，保持了較高的毛利率水平，且毛利率逐年提升。（2）凈利率高，且逐年提升。2016年至2018年，公司凈利率分別為25.87%、26.20%、27.16%。（3）銷售費(fèi)用率逐年增加。2016年至2018年，銷售費(fèi)用率分別為7.1%、10.6%和11.6%，主要原因是職工人數(shù)及薪酬水平增加。（4）管理費(fèi)用率較為穩(wěn)定。2016年至2018年，管理費(fèi)用率分別為27.8%、26.5%和28.2%。

　　研發(fā)分析。（1）研發(fā)投入占營(yíng)收比例高，且逐年增加。2016年至2018年，公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為23.41%、25.89%和36.35%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例逐年增加。（2）研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例高。截至2018年12月31日，公司研發(fā)人員為237人，占員工總數(shù)的比例為43.89%。（3）研發(fā)投入當(dāng)期費(fèi)用化比例高。2016年至2018年，公司研發(fā)投入費(fèi)用化比例為74.82%、90.58%、77.90%，研發(fā)投入費(fèi)用化比例高。

　　募集資金投向：科技創(chuàng)新領(lǐng)域。根據(jù)公司的招股說(shuō)明書(shū)，本次募集資金投向主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)科技創(chuàng)新領(lǐng)域。主要投資于兩個(gè)項(xiàng)目：量子通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備項(xiàng)目，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。兩個(gè)項(xiàng)目共需資金3.04億元。

　　投資建議。公司毛利率高且逐年增加、凈利率高且逐年提升，盈利能力強(qiáng)。

　　此外，公司注重研發(fā)創(chuàng)新，多項(xiàng)核心技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。我們認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)量子保密通信行業(yè)龍頭，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居國(guó)內(nèi)第一，值得重點(diǎn)關(guān)注。