房地產(chǎn)竣工回升預(yù)期較強(qiáng)及下游玻璃、日用化學(xué)品等領(lǐng)域需求尚可。純堿產(chǎn)能增速放緩，純堿庫存下降，供給偏緊。純堿價(jià)格有望上漲，景氣度提升。

　　建議關(guān)注純堿行業(yè)相關(guān)上市公司。

　　支撐評級(jí)的要點(diǎn)房地產(chǎn)竣工回升預(yù)期較強(qiáng)，玻璃需求有望企穩(wěn)回升。純堿下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化鋁、洗滌劑、化學(xué)品和其他等，其中玻璃占總需求的55%，而玻璃下游主要是房地產(chǎn)和汽車。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年1-2月房地產(chǎn)竣工面積增速下滑11.90%，竣工面積的大幅下滑主要源于2014-2015年開始的新開工面積大幅下降。隨著2016年以來新開工面積持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2019年起竣工面積有望企穩(wěn)回升。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2019年1-2月，全國平板玻璃產(chǎn)量累計(jì)1.42億重量箱，同比增長7.8%。隨著終端需求復(fù)蘇，玻璃需求有望改善，中長期將推動(dòng)純堿需求繼續(xù)向好。

　　洗滌劑，泡花堿、印染行業(yè)需求尚可。純堿還廣泛應(yīng)用于洗滌劑、泡花堿、布匹印染制造等領(lǐng)域。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2019年1-2月，化工合成洗滌劑產(chǎn)量為139.50萬噸，小幅回落。其次，泡花堿可用于洗衣粉、肥皂等洗滌劑的原料，其總體需求近期有所回升。第三氧化鋁產(chǎn)量增速較快，2019年1-2月，我國氧化鋁產(chǎn)量1,200.90萬噸，同比增長12.30%。

　　純堿產(chǎn)能增速放緩，庫存下降。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)2018年國內(nèi)產(chǎn)能為3,099萬噸，產(chǎn)量為2,582.53萬噸，產(chǎn)能利用率為83.33%，2019年基本沒有新增產(chǎn)能。產(chǎn)能增速放緩的原因包括：第一，聯(lián)堿法副產(chǎn)氯化銨進(jìn)入下行周期，聯(lián)堿法產(chǎn)能降負(fù)荷。第二，按《純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》限制，擴(kuò)產(chǎn)門檻較高，產(chǎn)能擴(kuò)張受限。從短期供給看，目前純堿社會(huì)庫存為30萬噸，處于低位水平。

　　受益供需格局改善，純堿價(jià)格有望迎來上漲。當(dāng)前遼寧大化、金昌化學(xué)、湘潭堿業(yè)、柳州化工等企業(yè)產(chǎn)能停車待開，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到140萬噸/年；此外，中源化學(xué)、唐山三友、江蘇實(shí)聯(lián)、重慶宜化等企業(yè)計(jì)劃檢修。截止4月10日，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，重質(zhì)純堿（華北）送到價(jià)位1,950元/噸，輕質(zhì)純堿（華北）1,925元/噸。綜合來看，隨著需求預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化及純堿庫存下降，判斷純堿價(jià)格將繼續(xù)上漲。

　　投資建議隨著純堿行業(yè)復(fù)蘇，相關(guān)公司業(yè)績將提升，建議關(guān)注。A股中生產(chǎn)純堿的上市公司主要有山東?；⑷鸦?、【遠(yuǎn)興能源(000683)、股吧】等。從產(chǎn)品價(jià)格彈性角度，純堿價(jià)格每上漲100元/噸，上述3家公司將分別增厚EPS為0.21元、0.09元、0.02元。

　　評級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)：隨著國家環(huán)保政策的日趨嚴(yán)峻，各項(xiàng)環(huán)保指標(biāo)更加細(xì)化和嚴(yán)格，部分公司產(chǎn)能可能面臨停產(chǎn)或者限產(chǎn)；需求風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)增速下滑，純堿需求低迷致使產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。