VF是全球服裝行業(yè)龍頭公司是全球知名品牌服裝集團(tuán)，擁有TheNorthFace（全球最大單一戶外品牌）、Timberland、Vans等品牌，業(yè)務(wù)，分布于全球170個(gè)國(guó)家，擁有約7萬家聯(lián)營(yíng)店，超過1500家零售店；截至2017年公司營(yíng)收118億美元，凈利潤(rùn)6.2億美元；公司估值整體呈上升趨勢(shì)，歷史PE估值區(qū)間在7-27倍，過去五年平均PE估值22倍，截至2019年4月4日PE估值23倍，市值352.75億美元，是全球市值排名第十的服裝品牌公司。

　　VF通過品牌收購從手套制造商成長(zhǎng)為全球品牌服裝巨頭公司前身為成立于1899年的雷丁手套公司，而后進(jìn)入內(nèi)衣行業(yè)并于1951年上市；通過1969年-1994年的品牌收購，公司擁有了包括Lee在內(nèi)的眾多服裝品牌，牛仔業(yè)務(wù)成為公司的核心業(yè)務(wù)；在1995年-2002年內(nèi)，公司進(jìn)行了三次重組，調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、降低運(yùn)營(yíng)成本，扭轉(zhuǎn)了利潤(rùn)下滑的局勢(shì)；自2002年起，公司收入和利潤(rùn)基本維持了穩(wěn)定，通過收購和出售調(diào)整和優(yōu)化品牌組合，此階段戶外運(yùn)動(dòng)成為公司的核心業(yè)務(wù)，并且于2018年開始公告剝離牛仔業(yè)務(wù)，專注于運(yùn)動(dòng)休閑和戶外服飾等快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域。

　　VF公司發(fā)展的成功因素和收購策略的成功原因復(fù)盤公司的發(fā)展歷史，公司主要是執(zhí)行收購的發(fā)展戰(zhàn)略，并且以客戶需求為中心，根據(jù)客戶需求調(diào)整收購策略及產(chǎn)銷方式，并以品牌管理為發(fā)展提供源源不斷的燃料維持了品牌組合的生命力，同時(shí)依靠多元化的銷售渠道搶占市場(chǎng)，輔以高效可靠的供應(yīng)鏈為發(fā)展保駕護(hù)航。公司收購戰(zhàn)略執(zhí)行的關(guān)鍵成功因素在于品牌選擇和品牌管理。VF公司有五大策略和原則來降低收購的品牌未來不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：1）收購的品牌需要獨(dú)特、具有吸引力、代表著一種生活方式，2）在VF公司強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理、品牌管理、全球擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)等能力的幫助下，收購的品牌能夠更好的成長(zhǎng)，3）收購品牌具備潛力成為全球性的品牌，具備全球擴(kuò)張的性質(zhì)，4）收購品牌不能與VF公司已有品牌有定位上的沖突，5）收購的品牌的企業(yè)文化要與VF公司的企業(yè)文化兼容投資建議復(fù)盤VF公司的發(fā)展路徑，我們發(fā)現(xiàn)，首先，收購是可以幫助企業(yè)做大做強(qiáng)的。其次，收購需要有相應(yīng)的策略和原則來降低收購的品牌未來不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。最后，海外資本市場(chǎng)對(duì)于通過收購做大做強(qiáng)的企業(yè)并沒有成見，是愿意給較高估值的。對(duì)比國(guó)內(nèi)相關(guān)上市公司，其中【歌力思(603808)、股吧】始終堅(jiān)持成為有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的高級(jí)時(shí)裝品牌集團(tuán)戰(zhàn)略，2015年上市至今先后收購了Laurel、EdHardy、百秋電商、IRO、VIVIENNETAM和JeanPaulKnott等品牌和公司，從目前看這些品牌和公司在收購后發(fā)展情況良好。歌力思的發(fā)展路徑和收購原則和VF公司有著諸多相似，我們看好公司未來不斷做大做強(qiáng)，而且從估值看，公司目前市盈率處于歷史較低水平，雖然和VF公司還有非常大的差距，但是估值也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于后者，因此看好公司未來估值逐步修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示多品牌運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)；未能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)流行趨勢(shì)變化的風(fēng)險(xiǎn)；終端需求不振風(fēng)險(xiǎn)