報(bào)告要點(diǎn)：

　　職業(yè)教育的目的是解決就業(yè)職教可以分為學(xué)歷與非學(xué)歷職教，學(xué)歷職業(yè)教育以職業(yè)院校為運(yùn)營主體，院校性質(zhì)以公辦為主民辦為輔，費(fèi)用來源依靠政府財(cái)政支出，民辦院校具有一定的市場化能力。非學(xué)歷職教旗下三大類分別為招錄考試培訓(xùn)、資格證書考試培訓(xùn)和職業(yè)技能培訓(xùn)。

　　受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，近兩年就業(yè)壓力增加，國家密集出臺(tái)政策支持職教，其首要目的就是增強(qiáng)勞動(dòng)力技能增加就業(yè)，另外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)和勞動(dòng)率提升都對(duì)勞動(dòng)力升級(jí)提出了迫切需求。

　　學(xué)歷與非學(xué)歷職教市場規(guī)模均超千億1）學(xué)歷職教的市場規(guī)模為“職業(yè)院校在校學(xué)生規(guī)模*學(xué)生花費(fèi)”，按照職業(yè)院校在校生2500萬和單位學(xué)生開銷1.45萬測算，學(xué)歷職教市場規(guī)模約為3625億元。但是學(xué)歷職教經(jīng)費(fèi)來源主要為財(cái)政支出，有市場化能力和投資的領(lǐng)域現(xiàn)局限于民辦高校，其占比相對(duì)小。2）非學(xué)歷職教市場規(guī)模根據(jù)第三方數(shù)據(jù)未來可超4000億，我們測算各細(xì)分賽道可知招錄培訓(xùn)賽道超700億、職業(yè)技能賽道超700億，資格證書賽道相對(duì)小。

　　學(xué)歷職教重資產(chǎn)運(yùn)營，非學(xué)歷職教市場分散1）學(xué)歷職教院校自建軟硬件要求高，投入成本大和回收周期長，如采取并購方式獲得則費(fèi)用高，屬于典型的重資產(chǎn)模式。2）非學(xué)歷職教盡管市場分散&準(zhǔn)入門檻低，但是其運(yùn)營和獲客難度大，全國性規(guī)模機(jī)構(gòu)稀缺，做大做強(qiáng)的必然選擇是擴(kuò)充品類；各細(xì)分賽道內(nèi)強(qiáng)弱需求明顯，強(qiáng)需求賽道參培率和付費(fèi)率相對(duì)更高。

　　投資建議通過分析近期國家職教政策，其倡導(dǎo)的“二元制”職教體系來源于德國，適合國內(nèi)學(xué)歷職教院校與企業(yè)合作，這部分市場化程度相對(duì)較低，可選擇投資方向偏向于民辦高校，建議關(guān)注港股高校公司：中教控股、新華教育、民生教育。同時(shí)，國家鼓勵(lì)校外民營培訓(xùn)機(jī)構(gòu)參與職教市場，幫助用戶解決就業(yè)問題，政策支持態(tài)度明顯，重點(diǎn)推薦稀缺龍頭【中公教育(002607)、股吧】，依靠垂直一體化橫向擴(kuò)張，擴(kuò)張邊際成本較低，未來成長空間巨大；建議關(guān)注中國東方教育，職業(yè)技能龍頭，復(fù)制擴(kuò)張能力強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司橫向擴(kuò)張不及預(yù)期