科創(chuàng)板登陸在即，云計(jì)算估值成為新課題：科創(chuàng)板為眾多處于發(fā)展期、成長期的企業(yè)提供上市平臺(tái)；IaaS企業(yè)資本投入大，研發(fā)、折舊費(fèi)用率高，高速擴(kuò)張期前后的特點(diǎn)明顯不同；SaaS企業(yè)研發(fā)、銷售費(fèi)用占比高，擴(kuò)張階段利潤較少或?yàn)樨?fù)；同時(shí)，A股市場缺乏以云計(jì)算為主業(yè)的上市公司，尋找可比企業(yè)存在困難；這些因素都對云計(jì)算估值提出了新要求、新挑戰(zhàn)。

　　對高速擴(kuò)張的IaaS公司，可使用PS估值。高速擴(kuò)張期的IaaS公司業(yè)績增速很高，直接使用可比公司（大多已進(jìn)入成熟期）的PS、EV/Sales（與PS的原理和用法相同，只是EV指的是企業(yè)價(jià)值）的倍數(shù)會(huì)低估企業(yè)價(jià)值；因此，估值時(shí)需重點(diǎn)考慮增速因素：先判斷目標(biāo)公司高速擴(kuò)張期內(nèi)的增速，再根據(jù)未來業(yè)績進(jìn)行估值，最后將未來的企業(yè)價(jià)值折現(xiàn)，即可得出當(dāng)前企業(yè)價(jià)值。

　　達(dá)到成熟期的IaaS企業(yè)可用PE估值。IaaS企業(yè)進(jìn)入成熟期后，盈利能力強(qiáng)，盈利水平穩(wěn)定：以AWS為例，2018年，在營業(yè)收入僅占亞馬遜整體11.0%的情況下，AWS貢獻(xiàn)了亞馬遜營業(yè)利潤的58.7%。故PE估值法能恰當(dāng)反映成熟期IaaS企業(yè)的價(jià)值。

　　對于盈利水平不穩(wěn)定或虧損的SaaS企業(yè)，EV/Sales、PS等估值方法比較適用；SaaS行業(yè)用戶黏性較高，擴(kuò)大市場份額、先行搶占用戶、建立使用習(xí)慣是SaaS廠商擴(kuò)張期的發(fā)展重點(diǎn)；營業(yè)收入、銷售額等指標(biāo)能較好地反映SaaS公司的市場份額與經(jīng)營情況；故基于營業(yè)收入、銷售額的EV/Sales、PS等方法比較適用于SaaS企業(yè)估值。

　　穩(wěn)定期SaaS企業(yè)可用EV/FCF估值。SaaS公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定后，服務(wù)模式以訂閱為主，定期收費(fèi)，現(xiàn)金流水平較為穩(wěn)定；故可使用EV/FCF等基于現(xiàn)金流的方法進(jìn)行估值。

　　重點(diǎn)關(guān)注：阿里巴巴、亞馬遜、優(yōu)刻得。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云計(jì)算行業(yè)增速或不及預(yù)期，早期企業(yè)成長路徑不確定性較大，商業(yè)模式或發(fā)生跳躍式變化。