投資要點(diǎn)事件：根據(jù)諾亞財(cái)富官網(wǎng)7月8日發(fā)布的公告顯示，諾亞財(cái)富旗下的歌斐資產(chǎn)管理的一只34億元的私募基金出現(xiàn)問題，該基金相關(guān)融資方承興國際控股，其實(shí)際控制人因涉嫌金融詐騙被公安機(jī)關(guān)刑事拘留。該基金為“創(chuàng)世核心企業(yè)系列私募基金”，底層資產(chǎn)是基于承興國際相關(guān)方與北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司之間應(yīng)收賬款形成的供應(yīng)鏈融資。7月9日下午，京東集團(tuán)就承興事件發(fā)布情況說明，表示應(yīng)收賬款相關(guān)的業(yè)務(wù)合同系偽造。

　　事件中的供應(yīng)鏈金融為應(yīng)收賬款融資模式。根據(jù)動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)查詢可得到承興國際相關(guān)的應(yīng)收賬款融資信息。承興國際為融資方，京東是底層債權(quán)還款人，資金來源是私募基金，私募基金管理人是歌斐資產(chǎn)，私募基金銷售方是諾亞財(cái)富。在供應(yīng)鏈關(guān)系中，核心企業(yè)是下游的采購方京東，承興國際是其上游的供應(yīng)商。在傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中，核心企業(yè)為上下游企業(yè)的融資提供信用背書。

　　交易結(jié)構(gòu)中的不合理之處。（1）融資發(fā)起方。傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融的本質(zhì)是利用核心企業(yè)的信用支持為上下游的中小企業(yè)提供信貸服務(wù)。核心企業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈上信用等級(jí)最高、融資成本最低的主體，由它發(fā)起融資需求，能獲得最佳的融資條件。事件中的核心企業(yè)明顯是京東，而不是承興國際。京東本身就有供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，作為有34億元應(yīng)收賬款的供應(yīng)商，京東為其提供供應(yīng)鏈金融更為合理。而且京東是供應(yīng)鏈下游的付款方，作為供應(yīng)鏈金融的發(fā)起方能確保交易的真實(shí)性，相當(dāng)于直接做了確權(quán)。（2）資金方。如果是得到高信用主體京東確權(quán)的應(yīng)收賬款，理論上屬于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其對(duì)應(yīng)的資金應(yīng)該是低成本資金，如京東自己的保理公司或者成本更低的銀行資金，而借款主體卻向資金成本較高的私募基金尋求融資，本身就說明其中可能潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　真實(shí)貿(mào)易背景是供應(yīng)鏈金融的關(guān)鍵要素。供應(yīng)鏈金融中的資金要形成閉環(huán)，在應(yīng)收賬款模式中，采購方向供應(yīng)商采購貨物形成應(yīng)收賬款，供應(yīng)商以應(yīng)收賬款進(jìn)行融資用于生產(chǎn)或購買貨物，最后采購商支付貨款作為還款來源。

　　交易真實(shí)性是按時(shí)還款的基礎(chǔ)條件，一般通過掌握商流、信息流、物流、資金流的四流合一確保交易的真實(shí)性。

　　如何識(shí)別供應(yīng)鏈金融中的虛假貿(mào)易？材料容易作假，交叉驗(yàn)證是關(guān)鍵。以本次事件為例，相關(guān)合同材料都非常齊全，在動(dòng)產(chǎn)融資登記系統(tǒng)中也能查到相關(guān)的應(yīng)收賬款融資信息。在應(yīng)收賬款融資中，確認(rèn)交易真實(shí)性最直接的方法就是跟付款的采購方確認(rèn)，根據(jù)京東集團(tuán)就承興事件發(fā)布情況說明，這些購銷合同并沒有得到京東的確認(rèn)，若情況屬實(shí)，說明在操作流程中確有不當(dāng)之處。最穩(wěn)妥的方法就是去京東進(jìn)行面簽和確權(quán)。即使無法得到京東方面的確權(quán)，依然可以從公開信息中進(jìn)行交叉驗(yàn)證，例如購銷合同中商品價(jià)格的合理性；京東作為電商平臺(tái)，相關(guān)貨物的銷售情況也可以進(jìn)行核查；承興國際作為上市公司，披露財(cái)務(wù)信息也可以用來進(jìn)行比對(duì)，應(yīng)收賬款的規(guī)模是否與營收規(guī)模相匹配。

　　如何提升供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)管理能力？傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)對(duì)線下風(fēng)控能力要求較高。資產(chǎn)管理公司必須建立完備的風(fēng)控體系，明確核查要素，不放過每一個(gè)細(xì)節(jié)。在人員配置上要合理安排，形成相互監(jiān)督的機(jī)制。通過制度的完善，減少操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)注供應(yīng)鏈金融在經(jīng)濟(jì)下行周期中的風(fēng)險(xiǎn)暴露。供應(yīng)鏈金融受宏觀經(jīng)濟(jì)影響比較明顯，融資需求方一般為產(chǎn)業(yè)鏈上的中小企業(yè)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，經(jīng)營情況容易出現(xiàn)惡化，從而影響還款能力。

　　并且風(fēng)險(xiǎn)易于在產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)中傳導(dǎo)，出現(xiàn)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。