事件：

　　截止2019年7月12日，上市券商母公司2019年1-6月業(yè)績(jī)已公布完畢?？苿?chuàng)板于2019年7月22日上市交易。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　少數(shù)券商二季度合并報(bào)表凈利潤(rùn)有望環(huán)比正增長(zhǎng)。35家上市券商母公司（不含東方財(cái)富、紅塔證券）2019年二季度營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為505.31億元和167.63元，分別環(huán)比-23%和-44%，主要是受到外部因素?cái)_動(dòng)及市場(chǎng)回調(diào)影響，推測(cè)上市券商2019年二季度合并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)均環(huán)比下降。

　　個(gè)別券商母公司2019年二季度凈利潤(rùn)環(huán)比正增長(zhǎng)，浙商證券、長(zhǎng)江證券、財(cái)通證券和國(guó)海證券母公司凈利潤(rùn)分別環(huán)比+219%、+30%、+10%和+2%，浙商證券及長(zhǎng)江證券2019年二季度合并報(bào)表凈利潤(rùn)有望環(huán)比正增長(zhǎng)。

　　預(yù)期2019年上半年上市券商業(yè)績(jī)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。32家可比上市券商母公司（不含東方財(cái)富、紅塔證券）2019年1-6月累計(jì)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為1129.83億元及459.81億元，分別同比+50%及+62%，預(yù)期2019年上半年上市券商整體業(yè)績(jī)（合并報(bào)表后）仍保持較強(qiáng)勁的同比增長(zhǎng)，但低于2019年一季度合并報(bào)表后的同比增速（2019年一季度營(yíng)業(yè)收入、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為同比+51%、95%）。上市券商母公司2019年1-6月累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速前5位分別為南京證券、國(guó)海證券、東方證券、方正證券和東吳證券；頭部券商母公司2019年1-6月累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速前4位分別為中信建投、中國(guó)銀河、國(guó)信證券和招商證券。截止2019年7月14日，上述券商中，國(guó)海證券公布了2019年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，其歸母凈利潤(rùn)同比+281%，在已公布業(yè)績(jī)預(yù)告11家券商中處于較高的同比增速水平。

　　科創(chuàng)板業(yè)務(wù)呈頭部集中。2019年7月22日將迎來(lái)25家首批交易的科創(chuàng)板企業(yè)，同時(shí)意味著相關(guān)承銷保薦收入、網(wǎng)下配售傭金收入及預(yù)期交易后市場(chǎng)活躍帶來(lái)的收入兌現(xiàn)漸進(jìn)。按主承銷商口徑統(tǒng)計(jì)，25家首批交易科創(chuàng)板企業(yè)中，保薦家數(shù)前6名券商分別是中信建投5.5家、華泰證券3.5家、中信證券3家、國(guó)信證券2家、中金公司2家、海通證券2家，前6名合計(jì)保薦家數(shù)占比為72%。假設(shè)聯(lián)合保薦的券商平均分享保薦承銷及網(wǎng)下配售傭金收入，經(jīng)測(cè)算，保薦承銷收入+網(wǎng)下配售傭金收入前5名分別為中信建投約3.5億元、華泰證券約2.9億元、國(guó)信證券約2.0億元、中信證券約1.7億元、海通證券1.2約億元，占2019年1季度合并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入比例分別為1.61%、1.15%、1.82%、0.40%、0.63%，上述5家券商保薦承銷收入+網(wǎng)下配售傭金收入合計(jì)占比為60%。截止2019年7月15日，共148家（含已上市）企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板，按主承銷商口徑統(tǒng)計(jì)，保薦家數(shù)前6名分別為中信建投14.5家、中金公司14家、中信證券11家、華泰證券9.5家、國(guó)信證券8家、招商證券8家。

　　投資建議。

　　券商估值預(yù)期分析。當(dāng)前券商估值包含了如下預(yù)期：一是2019年上半年業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2019年二季度業(yè)績(jī)環(huán)比下降；二是科創(chuàng)板保薦業(yè)務(wù)增厚頭部券商投行業(yè)務(wù)收入，且首批交易帶來(lái)的短期市場(chǎng)活躍，一定程度上增加券商行業(yè)業(yè)績(jī)；三是美國(guó)2019年降息預(yù)期，國(guó)內(nèi)貨幣寬松空間擴(kuò)大，有望提升市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。