核心觀點(diǎn)：

　　8月國(guó)內(nèi)乘用車(chē)終端銷(xiāo)量同比降17.7%，受優(yōu)惠幅度收窄帶來(lái)的觀望影響根據(jù)中機(jī)中心統(tǒng)計(jì)，8月乘用車(chē)終端銷(xiāo)量為145.0萬(wàn)輛，同比下降17.7%，環(huán)比增長(zhǎng)5.0%，1-8月乘用車(chē)終端銷(xiāo)量為1309.6萬(wàn)輛，同比下降3.2%。今年乘用車(chē)月度增速波動(dòng)較大是汽車(chē)行業(yè)內(nèi)多方面因素導(dǎo)致的，基數(shù)和宏觀因素可能反而不是影響銷(xiāo)量最重要的原因。7、8月終端同比負(fù)增長(zhǎng)，主要是不少消費(fèi)者2季度看到降價(jià)較多，線性外推預(yù)期車(chē)價(jià)將持續(xù)下行，但7月份以后隨著庫(kù)存結(jié)構(gòu)改善，庫(kù)銷(xiāo)比接近合理，乘用車(chē)優(yōu)惠明顯收窄，這部分消費(fèi)者預(yù)期落空，短期觀望所致。在19年全年終端增速0%-12%的前提假設(shè)下，8月終端實(shí)際銷(xiāo)量與理論值偏低17%-30%，與7月偏離度相差不大。隨著優(yōu)惠收窄逐漸被接受，持幣待購(gòu)者將在“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的心理下逐漸轉(zhuǎn)為實(shí)際購(gòu)買(mǎi)，乘用車(chē)19年終端銷(xiāo)量依然有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，9-12月月度同比增速環(huán)比有望逐漸改善。

　　明年乘用車(chē)終端銷(xiāo)量增速有望明顯超出市場(chǎng)預(yù)期盡管乘用車(chē)終端銷(xiāo)量復(fù)合增速持續(xù)下行，但15-18年乘用車(chē)隱含的增長(zhǎng)中樞依然達(dá)到11%，乘用車(chē)的當(dāng)下需求潛力可能比市場(chǎng)想象中樂(lè)觀。中波周期看乘用車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策帶來(lái)的16、17年需求透支拉低了18年需求，從均值回歸角度看，為明后年終端銷(xiāo)量增長(zhǎng)提供了較大的空間。從短期看，我們?nèi)ツ甑着袛?9年不依靠刺激政策終端銷(xiāo)量也有望企穩(wěn)，今年上半年乘用車(chē)終端同比增1.6%已經(jīng)部分驗(yàn)證了結(jié)論。終端需求從觀望轉(zhuǎn)化為真實(shí)購(gòu)買(mǎi)并非一蹴而就，7、8月因持幣待購(gòu)導(dǎo)致的低基數(shù)有望為未來(lái)終端需求復(fù)蘇帶來(lái)正面影響。

　　目前乘用車(chē)總庫(kù)存水平合理略高，國(guó)五占比上看風(fēng)險(xiǎn)最大的階段也已過(guò)去根據(jù)中汽協(xié)及中機(jī)中心統(tǒng)計(jì)，8月乘用車(chē)批發(fā)（剔除出口）158.7萬(wàn)輛，同比下降8.0%，單月渠道庫(kù)存水平增加13.7萬(wàn)輛；8月份乘用車(chē)產(chǎn)量同比下降0.7%，降幅明顯縮窄，單月企業(yè)庫(kù)存水平增加4.0萬(wàn)輛。經(jīng)過(guò)上半年行業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存，目前全行業(yè)庫(kù)存總量接近合理庫(kù)銷(xiāo)比上限，截至6月國(guó)五庫(kù)存占比下降至38%，國(guó)六庫(kù)存占比近60%，狹義乘用車(chē)行業(yè)國(guó)五庫(kù)存占比過(guò)高的問(wèn)題已經(jīng)基本解決?？紤]到去年下半年乘用車(chē)廠商+渠道庫(kù)存變化不大，終端銷(xiāo)量同比增速改善也將在批發(fā)銷(xiāo)量上得到體現(xiàn)，這與上半年兩者背離有所不同。

　　投資建議在考慮政策友好溫和的背景下，國(guó)五升國(guó)六導(dǎo)致行業(yè)加速去庫(kù)存，庫(kù)存去化后盈利能力有望迎來(lái)改善，終端銷(xiāo)量同比增速逐月改善可能成為乘用車(chē)板塊股價(jià)的催化劑。乘用車(chē)板塊我們推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)定、低估值高股息率藍(lán)籌【華域汽車(chē)(600741)、股吧】、上汽集團(tuán)，建議關(guān)注廣汽集團(tuán)（A/H）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；汽車(chē)政策預(yù)期導(dǎo)致持幣待購(gòu)；乘用車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。