上周行情：上周電力、燃氣、水務、環(huán)保工程概念申萬二級指數(shù)漲跌幅分別為+1.68%、+3.91%、+2.37%、+2.97%；萬得全A指數(shù)和滬深300指數(shù)漲跌幅分別為+2.56%和+2.55%。

　　行業(yè)觀點：

　　需求端：二產(chǎn)驅(qū)動7-8月用電增長，區(qū)域增速分化明顯7-8月全社會用電量增速3.4%，增速較去年下降4.4個百分點，幾大行業(yè)用電增速均有明顯下滑，主要由于經(jīng)濟增速放緩導致工業(yè)用電需求增速下降，以及氣溫同比偏低導致制冷需求下降。

　　從區(qū)域間用電增速看，中西部增速明顯高于東部和全國，其中西藏、云南和廣西的用電增速位居前三，用電增速超過15%，河南、天津和青海用電增速最差，接近-5%水平。

　　供給端：火電發(fā)電量表現(xiàn)疲軟，水電發(fā)電量穩(wěn)定增長19年用電增速較去年明顯下降，導致7-8月全國發(fā)電量增速降低至3.5%，同比去年增速下滑3.3個百分點；分區(qū)域看，中西部地區(qū)發(fā)電增速快，云南發(fā)用電增速差異較大，7-8月云南用電增速達18.6%，而發(fā)電增速略微負增長，主要是云南以水電為主，而今年汛期來水較去年同期偏枯導致發(fā)電量有所下滑。

　　火電發(fā)電表現(xiàn)疲軟，7-8月增速僅1.7%，較去年同期下降明顯，是用電增速下滑疊加來水偏豐導致，分區(qū)域看，吉林、寧夏和湖北的火電發(fā)電增速位居前三，增速分別為27.4/23.7/21.1%。

　　7-8月全國水電發(fā)電量增速4.1%，云南和湖北等傳統(tǒng)水電大省今年水電發(fā)電量增速均有小幅下滑。

　　利用小時：火電利用小時同比降47小時，湖北火電利用小時明顯增長7-8月全部設備利用小時同比降26小時；分區(qū)域看，廣西、新疆和內(nèi)蒙的利用小時數(shù)同比增長較多，主要原因是該區(qū)域高耗能產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好，帶動工業(yè)用電較快增長。分電源利用小時方面，火電利用小時同比降47小時，吉林、廣西和新疆的火電利用小時數(shù)同比上升位居前三，同比分別為138/131/112小時，湖北火電受來水偏枯影響，利用小時數(shù)提高了57小時；水電利用小時同比增31小時，福建、浙江和江西的水電利用小時數(shù)同比上升位居前三，同比分別為461/452/219小時。

　　煤價：電煤價格同比下降7.6%，福建、海南和河南降幅最大7-8月全國電煤價格指數(shù)均值為487元/噸，較去年同期下滑7.6%；分區(qū)域看，福建、海南和河南的電煤價格指數(shù)同比下滑幅度最大，降幅分別為-12.5/-14.0/-15.2%。

　　業(yè)績前瞻：火電業(yè)績繼續(xù)修復，水電業(yè)績依然穩(wěn)健7-8月除蒙東、新疆、黑龍江和浙江四個區(qū)域電煤價格指數(shù)同比增長外，其余區(qū)域電煤價格指數(shù)均出現(xiàn)下降，全國的電煤價格指數(shù)平均降幅7.6%。受益于全國煤價中樞穩(wěn)中有降，對成本敏感性高的火電企業(yè)業(yè)績預計將表現(xiàn)較好。

　　雖然全國水電發(fā)電量增速有4.1%，但主要上市公司長江電力、華能水電卻受到來水下滑導致利用小時下降。從業(yè)績上，我們認為長江電力Q3業(yè)績?nèi)阅芫S持穩(wěn)定；華能水電受益于瀾滄江上游云南段機組投產(chǎn)，業(yè)績也有望小幅提高。

　　投資建議：

　　總體來看，煤價下行確定性強，業(yè)績改善確定性強，浮動電價機制導致預期差明顯增大，火電板塊目前性價比較高。強烈推薦

　　【華電國際】（A+H）、

　　【華能國際】（A+H）、

　　【長源電力】、

　　【建投能源】和

　　【京能電力】，建議關(guān)注

　　【皖能電力】

　　【浙能電力】。

　　水電行業(yè)具有非周期性和分紅率高等特點，經(jīng)濟承壓利率下行將使水電企業(yè)估值穩(wěn)步提升，強烈推薦

　　【長江電力】

　　【華能水電】

　　【桂冠電力】，建議關(guān)注

　　【國投電力】。