核心觀點：

　　9月乘用車終端同比下降7.4%，降幅環(huán)比大幅收窄根據中機中心，9月國內乘用車終端銷量為169萬輛，同比下降7.4%，降幅較前兩個月大幅收窄近10個點，終端銷量環(huán)比增長16.3%，若剔除新能源影響，乘用車終端同比下降6.7%；9月乘用車批發(fā)（剔除出口）186萬輛，同比下降6.9%，降幅收窄約1個點，批發(fā)銷量環(huán)比增長16.8%；9月乘用車合格證生產量176萬輛，同比下降9.5%，環(huán)比增長9.7%。1-9月乘用車終端累計同比下降3.7%，批發(fā)（剔除出口）累計同比下降11.6%，合格證生產量累計同比下降14.2%。

　　9月乘用車終端同比降幅大幅收窄，符合我們在報告《關于乘用車若干問題的再認識》中的判斷：我們認為7、8月乘用車終端同比下降，主要是不少消費者2季度看到降價較多，線性外推預期車價將持續(xù)下行，但隨著庫銷比接近合理、庫存結構改善，乘用車優(yōu)惠明顯收窄，這部分消費者預期落空，短期觀望所致，隨著優(yōu)惠收窄被接受，持幣待購者將在“買漲不買跌”的心理下逐漸轉為實際購買，9月終端同比跌幅如期大幅收窄，我們預計4季度乘用車終端銷量同比增速有望繼續(xù)回升。

　　9月德系、日系終端同比增長，自主終端降幅收窄9月德系、日系品牌乘用車終端表現亮眼，自主品牌降幅收窄。具體而言，德系終端銷售45.6萬輛（YoY+6.3%）、日系終端銷售38.9萬輛（YoY+3.7%），自主終端58.5萬輛（YoY-14.2%），韓系、美系終端分別同比下降16.9%、58.5%。市場份額方面，9月自主品牌市占率34.7%，同比減少2.7pct；德系品牌市占率27.0%，同比增加3.5pct；日系品牌市占率23.1%，同比增加2.5pct。

　　明年乘用車終端銷量增速有望明顯超出市場預期盡管乘用車終端銷量復合增速持續(xù)下行，但15-18年乘用車隱含的增長中樞依然達到11%，乘用車的當下需求潛力可能比市場預期中樂觀。中波周期看乘用車購置稅優(yōu)惠政策帶來的16、17年需求透支拉低了18年需求，從均值回歸角度看，為明后年終端銷量增長提供了較大的空間。

　　投資建議本輪乘用車庫存周期、需求周期以及政策周期形成了共振，庫存結構得到優(yōu)化后20年乘用車行業(yè)盈利能力有望迎來改善，年內終端銷量同比增速逐月改善可能成為乘用車板塊股價的催化劑。乘用車板塊我們推薦業(yè)績穩(wěn)定、低估值高股息率藍籌【華域汽車(600741)、股吧】、上汽集團、廣汽集團（A/H）。

　　風險提示宏觀經濟不及預期；汽車政策預期導致持幣待購；行業(yè)競爭加劇。