本期投資提示：

　　能源領(lǐng)域市場化改革持續(xù)推進(jìn)，國家油氣管網(wǎng)公司成立在即。隨著下游消費(fèi)量快速增長以及氣源多樣化，我國天然氣行業(yè)現(xiàn)有定價(jià)機(jī)制及供輸一體化模式弊端日益凸顯。在能源領(lǐng)域市場化改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，年初以來針對油氣領(lǐng)域改革，領(lǐng)導(dǎo)人多次表態(tài)、方向性政策頻出，明確天然氣管輸和銷售分離，加快組建國家油氣管網(wǎng)公司。

　　打破“三桶油”供輸一體化模式，天然氣市場化改革序幕拉開。目前我國跨省干線管網(wǎng)85%以上、LNG接收站90%以上位于“三桶油”手中，天然氣基礎(chǔ)設(shè)施控股權(quán)高度集中。我們判斷國家油氣管網(wǎng)公司成立后，有望逐步整合“三桶油”旗下跨省高壓干線管網(wǎng)、LNG接收站以及持有的省級(jí)管網(wǎng)公司股權(quán)。參考我國電力體制及歐洲管網(wǎng)改革經(jīng)驗(yàn)，未來國家油氣管網(wǎng)公司業(yè)務(wù)范圍或嚴(yán)格限定在天然氣長輸管道領(lǐng)域，國家根據(jù)管網(wǎng)投資及運(yùn)營成本，按照準(zhǔn)許收益率核定天然氣管輸費(fèi)，管網(wǎng)公司僅作為通道。

　　天然氣產(chǎn)業(yè)利益分配格局或?qū)⒅厮?，非常?guī)氣生產(chǎn)商直接受益，進(jìn)口LNG或?yàn)樽畲笤隽俊?/p>

　　在“管住中間、放開兩頭”模式下，隨著天然氣上下游定價(jià)逐步放開，未來天然氣價(jià)格將改由市場供需決定，低價(jià)氣源競爭力顯著增強(qiáng)。分氣源看，“三桶油”可以通過提升低成本常規(guī)氣產(chǎn)量增厚利潤，但是由于“三桶油”進(jìn)口管道氣存在成本-售價(jià)倒掛，增加的國產(chǎn)常規(guī)氣或仍與進(jìn)口管道氣混合銷售，協(xié)助分?jǐn)偢邇r(jià)進(jìn)口氣成本，難以被下游用戶直接獲得。

　　非常規(guī)氣具備一定價(jià)格優(yōu)勢，管網(wǎng)公平開放后銷售渠道有望打開，非常規(guī)氣生產(chǎn)商（如【新天然氣(603393)、股吧】等）直接受益，但是由于非常規(guī)氣占比較低，對下游用戶利好有限。進(jìn)口LNG有望成為最大增量，當(dāng)前國際LNG現(xiàn)貨價(jià)格顯著低于國內(nèi)天然氣價(jià)格，如果LNG接收站公平開放，現(xiàn)貨LNG進(jìn)口有望快速放量，沿?？拷邮照镜牡貐^(qū)有望大幅受益。

　　未來我國天然氣產(chǎn)業(yè)鏈形成“X+1+X”格局，擁有氣源資源的城燃公司優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　由于LNG接收站對外開放仍需過程，我們判斷上游短期內(nèi)仍以“三桶油”為主，而下游城市燃?xì)夤颈姸?，預(yù)計(jì)競爭較為充分，在與上游的價(jià)格博弈中處于相對劣勢。手握氣源的“三桶油”也享有多種有利條件積極進(jìn)軍、整合下游城市燃?xì)馐袌?。站在“三桶油”之外的燃?xì)庑袠I(yè)投資主體角度，我們判斷手握資源的企業(yè)（常規(guī)氣、非常規(guī)氣、LNG）會(huì)有更多的氣價(jià)套利空間，在與上游的“三桶油”合作過程中也會(huì)有更多談判籌碼。管網(wǎng)公平對第三方開放，也有利于掌握氣源的企業(yè)利用管網(wǎng)將自身天然氣資源輸送到不同地點(diǎn)，或外售，或供應(yīng)旗下城市燃?xì)忭?xiàng)目。缺乏資源的區(qū)域城燃公司則相對被動(dòng)，或成為城燃行業(yè)兼并整合的契機(jī)。此外，我們判斷下游城市燃?xì)馄髽I(yè)進(jìn)軍上游LNG接收站有望成為趨勢，擁有擬建LNG項(xiàng)目的【百川能源(600681)、股吧】、湖北能源等，項(xiàng)目進(jìn)展速度有望加快。

　　投資建議：我們判斷國家油氣管網(wǎng)公司成立后，非常規(guī)氣開采企業(yè)及擁有氣源優(yōu)勢的城市燃?xì)夤居型氏仁芤?，首推新天然氣、深圳燃?xì)?。建議關(guān)注：百川能源、【皖天然氣(603689)、股吧】，華潤燃?xì)?、新奧能源、香港中華煤氣。