核心觀點：

　　個險、銀保均面臨調(diào)整，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型是渠道演變的根本保險行業(yè)渠道兩大最重要的渠道為代理人和銀保渠道。隨著產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型和推進，保險渠道也隨之發(fā)生變化，其中個險渠道發(fā)展至今，規(guī)模已經(jīng)較大，行業(yè)整體面臨清虛調(diào)整、提高產(chǎn)能等挑戰(zhàn)。而銀保渠道過去一直是比拼市場份額的主要途徑，但其銷售主要產(chǎn)品整體價值率偏低，不符合回歸保障精神，面臨較大整改。尤其是2019年8月27日發(fā)布的《商業(yè)銀行代理保險業(yè)務管理辦法》，首次明確量化銀保渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，銀保渠道保障屬性未來將會加強。大家可以了解一下杰普特中簽號。

　　他山之石：低利率倒逼美國市場年金規(guī)模，個險渠道仍占主導根據(jù)美國壽險協(xié)會披露，截止2017年，美國壽險總資產(chǎn)達到7.2萬億美元，其中股票資產(chǎn)配置高達31.5%，債券資產(chǎn)配比雖最高，但遠低于新興市場債券配置比例。自上世紀80年代美國逐步確立IRA、401K等代表性保障計劃以來，其保險產(chǎn)品在投資屬性上不斷創(chuàng)新，賦予投保人和雇員更多的選擇空間。2017年，美國壽險個險渠道貢獻壽險保費收入56.5%。

　　與之相應的，美國市場也擁有一批專業(yè)的代理人團隊?？紤]到1980年附近美國利率到達頂點，此后對抗低利率環(huán)境和跑贏通脹成為美國養(yǎng)老賬戶的重要使命。在此環(huán)境下，美國壽險產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化，年金產(chǎn)品順應保值增值需求，占比持續(xù)提升。根據(jù)ACLI披露，截止2017年，美國壽險保費中，年金規(guī)模突破2948.6億美元，占到總壽險保費規(guī)模的48.6%。

　　短期個險難撼動，互聯(lián)網(wǎng)渠道未來潛力較大長遠來看，回歸保障的引導仍然大于短期保費規(guī)模壓力的傳導。相對于儲蓄年金的重收益屬性，保障產(chǎn)品在條款、跟蹤、理賠等方面都更加依賴人力團隊的支持，可見，只要保障類產(chǎn)品的占比持續(xù)提升，保險公司后續(xù)人力團隊專業(yè)性的服務就不可或缺，甚至是剛需。另一方面，隨著以90后為代表的新生代人群進入職場，互聯(lián)網(wǎng)保險渠道的重要性逐漸凸顯。與傳統(tǒng)渠道相比，互聯(lián)網(wǎng)渠道最受高知年輕群體青睞。

　　投資建議上市險企整體上仍然在保險這條優(yōu)質(zhì)賽道上享有得天獨厚的優(yōu)勢。其中以平安為代表的龍頭公司，不僅強化線下渠道，還積極引領科技金融，多線發(fā)展，鞏固渠道優(yōu)勢。當前行業(yè)估值仍然較低，龍頭公司仍有布局價值，建議關注：中國平安、【中國太保(601601)、股吧】、中國人壽、新華保險。

　　風險提示增員壓力超預期，利率波動超預期等。