前言：云計(jì)算作為革命性技術(shù)，能極大解決傳統(tǒng)IT的剛性部署模式，將在5G時(shí)代賦能社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。全球范圍來(lái)看，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈存在較強(qiáng)的周期性，當(dāng)前全球主要互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資本開(kāi)支正在轉(zhuǎn)而上行，行業(yè)迎來(lái)景氣拐點(diǎn)，服務(wù)器作為產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)將率先受益。

　　投資要點(diǎn)：

　　下游互聯(lián)網(wǎng)巨頭需求拐點(diǎn)已經(jīng)浮現(xiàn)，2019Q4服務(wù)器有望放量：

　　北美五大互聯(lián)網(wǎng)巨頭FAMGA在2019Q3的單季Capex達(dá)到198.1億美元，同/環(huán)比增長(zhǎng)11.3%/7.4%，其中龍頭亞馬遜同比增速更是由-10.4%反彈至34.0%，下游需求顯現(xiàn)拐點(diǎn)跡象。而從IDC最新披露來(lái)看，第三季度全球服務(wù)器出貨量達(dá)到307萬(wàn)臺(tái)，同比增速企穩(wěn)收窄至-3.0%，顯示需求向好趨勢(shì)已經(jīng)逐步在服務(wù)器銷售上得以體現(xiàn)，行業(yè)拐點(diǎn)基本浮現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，服務(wù)器出貨量較FAMGA的資本開(kāi)支數(shù)據(jù)有1-2個(gè)季度的時(shí)滯，判斷2019Q4服務(wù)器將進(jìn)一步放量。

　　上游核心芯片/內(nèi)存供給拐點(diǎn)能從側(cè)面驗(yàn)證行業(yè)拐點(diǎn)邏輯：

　　IntelDCG芯片和DRAM出貨量增速在2019Q3均有向好趨勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)Intel芯片與DRAM內(nèi)存也將進(jìn)一步放量，映射服務(wù)器的拐點(diǎn)趨勢(shì)?？紤]到上游核心原材料供給對(duì)中下游需求有所驗(yàn)證，服務(wù)器拐點(diǎn)邏輯具有極高確定性。

　　短期拐點(diǎn)邏輯以外，多重催化劑打開(kāi)中長(zhǎng)期向上空間：1）5G規(guī)模建設(shè)帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商服務(wù)器采購(gòu)需求；2）萬(wàn)物智聯(lián)時(shí)代，國(guó)內(nèi)一二線互聯(lián)網(wǎng)龍頭加碼云競(jìng)爭(zhēng)帶動(dòng)需求擴(kuò)張；3）Intel第十代CPU刺激迭代；4）“云-邊-端”架構(gòu)帶動(dòng)邊緣服務(wù)器發(fā)展；5）AI對(duì)算力提出嚴(yán)苛需求，AI服務(wù)器有望爆發(fā)。

　　投資建議：當(dāng)前來(lái)看，國(guó)內(nèi)龍頭服務(wù)器廠商已經(jīng)在全球競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)有望催生更大機(jī)遇，推薦：1）國(guó)內(nèi)服務(wù)器龍頭【浪潮信息(000977)、股吧】（000977.SZ）:2018年服務(wù)器銷售額、出貨量、市占率三項(xiàng)指標(biāo)均位列國(guó)內(nèi)第一，同時(shí)在2019年憑借獨(dú)創(chuàng)的JDM模式實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張，2020年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)大年。2）高端服務(wù)器龍頭中科曙光（603019.SH）：

　　2019Q3以來(lái)實(shí)體清單帶來(lái)的供應(yīng)端影響正在邊際弱化。信息安全和自主可控大背景下，公司有望憑借高端服務(wù)器和旗下海光信息的技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)展。3）業(yè)績(jī)顯著回暖的巨頭【紫光股份(000938)、股吧】（000938.SZ）：旗下新華三營(yíng)收增速正在顯著回升，2019Q3已達(dá)到近五個(gè)季度新高，公司分銷業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)和自有品牌服務(wù)器正在不斷突破，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：互聯(lián)網(wǎng)巨頭Capex增速下滑、5G建設(shè)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣