傳統(tǒng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)分紅險(xiǎn)，免稅健康險(xiǎn)或開始推動(dòng)

　　15 年上半年，受益于低利率環(huán)境、傳統(tǒng)險(xiǎn)費(fèi)改和代理人快速增長(zhǎng)，普通壽險(xiǎn)保費(fèi)收入規(guī)模首次超過(guò)分紅險(xiǎn)，規(guī)模達(dá)到 4182 億元，超過(guò)分紅險(xiǎn) 307 億元，占比達(dá)到 44%。從產(chǎn)品形態(tài)來(lái)看，終身壽險(xiǎn)、兩全和返還型年金產(chǎn)品基本上成為主流，產(chǎn)品定價(jià)利率集中在 3.5%和 4.025%。傳統(tǒng)險(xiǎn)保費(fèi)從增速到結(jié)構(gòu)占比已經(jīng)完全逆轉(zhuǎn)分紅險(xiǎn)。8 月份健康險(xiǎn)方案或正式落地，部分地區(qū)或啟動(dòng)試點(diǎn)，我們對(duì)健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新模式和后期保費(fèi)增長(zhǎng)持積極關(guān)注態(tài)度。7 月受市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響，銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和收益率均有所下降，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)。

　　市場(chǎng)或進(jìn)入震蕩期，金融板塊以穩(wěn)勝出

　　7 月滬深 300 下跌 14.7%，保險(xiǎn)指數(shù)下跌 18%，保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)弱于大盤和銀行，強(qiáng)于券商。新華、平安、太保和人壽分別下跌 29.6%、18%、16%和 9.8%。市場(chǎng)大幅震蕩之下，證監(jiān)會(huì)積極采取多種舉措救市，一方面多渠道保證市場(chǎng)流動(dòng)性，另一方面穩(wěn)定市場(chǎng)信心。維穩(wěn)之下，市場(chǎng)短期進(jìn)入震蕩期，金融板塊抗跌性極大體現(xiàn)。 綜合考慮中報(bào)和三季報(bào)業(yè)績(jī)，甄別之下看好金融板塊配置價(jià)值。

　　上半年壽險(xiǎn)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)險(xiǎn)增速分化

　　6 月人壽、平安、太保和新華人身險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為 18.6%、22.3%、16%和 42.8%;平安產(chǎn)險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)月度同比增速分別為 18.9%和-3.5%。壽險(xiǎn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，產(chǎn)險(xiǎn)增速分化。從公司來(lái)看，新華 6 月份規(guī)模沖刺增速較快，國(guó)壽和平安保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，太保受困于產(chǎn)險(xiǎn)增速有明顯放緩。上半年行業(yè)凈資產(chǎn)同比增長(zhǎng) 15%，增速較快。

　　短端利率上行長(zhǎng)端下行，險(xiǎn)資增持國(guó)債

　　7 月險(xiǎn)企持有主要債券品種 1.91 萬(wàn)億，環(huán)比下滑 0.13%，市場(chǎng)減持國(guó)開債、企業(yè)債，增持國(guó)債。從收益率來(lái)看，7 月短期債券上行長(zhǎng)端下行，利率曲線陡峭化趨勢(shì)略有收斂。救市對(duì)債市產(chǎn)生較大影響，收益率在 7 月中旬出現(xiàn)跳轉(zhuǎn)。

　　投資策略及建議

　　市場(chǎng)震蕩之下，保險(xiǎn)股具有最強(qiáng)安全邊際，首先公司個(gè)險(xiǎn)新單增速 40%超過(guò)07 年，且保費(fèi)結(jié)構(gòu)和持續(xù)性更優(yōu);其次 15%的權(quán)益配置比重下股市波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)估值影響有限;再次健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)模式在不斷創(chuàng)新。目前板塊 EV 估值在1-1.5 倍左右，具有明顯的安全性，同時(shí)行業(yè)方面健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)政策在持續(xù)加碼，持續(xù)看好保險(xiǎn)板塊，推薦平安、國(guó)壽、太保。