信息或事件：

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局12月27日發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-2.1%，較1-10月回升。其中，11月份利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.4%，較上月回升15.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　一、從總量數(shù)據(jù)看，考慮到明年一季度經(jīng)濟(jì)或有“開(kāi)門紅”支持工業(yè)生產(chǎn)，PPI同比有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)正、疊加主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的基數(shù)走低，預(yù)計(jì)屆時(shí)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速有可能轉(zhuǎn)正。

　　二、從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，通縮邊際修復(fù)驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)行業(yè)結(jié)構(gòu)改善，符合我們上期點(diǎn)評(píng)中關(guān)于“通縮行業(yè)”拉動(dòng)率回升的預(yù)判。高頻數(shù)據(jù)顯示通縮行業(yè)的PPI在同比和環(huán)比的維度上都繼續(xù)修復(fù)，行業(yè)方面也存在支持工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善的邏輯，為明年利潤(rùn)累計(jì)增速轉(zhuǎn)正提供支撐。

　　三、庫(kù)存周期向被動(dòng)去庫(kù)存階段轉(zhuǎn)換。供給方面，考慮到PPI或已處于通縮拐點(diǎn)右側(cè)，盈利預(yù)期的修復(fù)有利于增強(qiáng)生產(chǎn)與庫(kù)存回補(bǔ)的動(dòng)機(jī)。需求方面，當(dāng)前房地產(chǎn)建安投資的韌性和明年一季度專項(xiàng)債與基建發(fā)力的預(yù)期也有助于庫(kù)存周期的筑底。

　　四、考慮到明年一季度或有經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門紅”、CPI處于高位、PPI轉(zhuǎn)正的疊加，我們認(rèn)為一季度有望出現(xiàn)名義GDP增速的改善和利潤(rùn)累計(jì)增速的轉(zhuǎn)正，但回升幅度、持續(xù)性以及對(duì)資產(chǎn)收益率的帶動(dòng)效應(yīng)還有待繼續(xù)觀察。