在債市投資者陷入恐慌，大規(guī)模逃離市場時，股市投資者往往還異常的淡定。

　　而現(xiàn)在，美國的高收益?zhèn)锌赡芾^續(xù)下跌周期，對于股市投資者來說，隔壁房子著火，自己要不要逃成了一個值得深思的問題。

　　　　本周，美國銀行Michael Contopoulos團(tuán)隊周二指出，公司債的收益率達(dá)到9.65%，非商品類公司債的收益率達(dá)到8.5%。該機(jī)構(gòu)表示，中國和商品使得美國非商品板塊的公司也顯得疲軟。

　　除了國際形勢，美國的情況也值得投資者重視。美國目前處于制造業(yè)衰退匯總，信貸情況正在收縮，過去四年平均EBITDA同比增速創(chuàng)下2000年非經(jīng)濟(jì)衰退時期最糟。這些問題都不會因為油價上漲或者歐洲央行推出更多刺激而消失。

　　此外，德意志銀行Oleg Melentyey團(tuán)隊指出，高收益?zhèn)南⒉罱咏?009年金融危機(jī)以來的最高水平。現(xiàn)在的問題是，公司債市場還會像2011年那樣反彈嗎？

　　如果公司債有所反彈，投資者應(yīng)該追高？還是應(yīng)該相信公司債目前的估值是合理的？這要基于公司債上漲的同時，油價、大宗商品和新興市場的情況是否有所好轉(zhuǎn)。

　　Melentyev指出，在過去30年，公司債市場有五次平均息差達(dá)到650-700基點。其中兩次（1998年9月和2011年10月），公司債市場大幅反彈。其余三次（1990年2-10月，2000年8-11月和2008年1-9月），息差擴(kuò)大至900-1000基點。他指出，現(xiàn)在市場看起來更像是歷史上三次下跌的情況，而非兩次上漲的情況。

　　以2011年的情況舉例，當(dāng)時，投資者正面臨歐元區(qū)解體以及美國被迫停止償債的風(fēng)險。在當(dāng)時的環(huán)境下，投資級金融公司債券息差接近400基點，西班牙國債的收益率接近8%。當(dāng)風(fēng)險溢價如此之高時，如果為一個評級為B的債券定價？當(dāng)時，市場的息差擴(kuò)大并不是因為高收益?zhèn)幕久姘l(fā)生了惡化，而是因為參考點不再具有參考意義。

　　當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險褪去后，基準(zhǔn)息差下降，而高收益率債緊隨其后。但這與今天的情況有所不同：我們相信目前市場缺乏一個單一的系統(tǒng)性問題。市場對基準(zhǔn)風(fēng)險溢價的定價能力并沒有被扭曲?？赡苡腥苏J(rèn)為中國和油價是一個系統(tǒng)性問題，但是這些都只是周期性經(jīng)濟(jì)放緩的正?，F(xiàn)象。中國央行事實上無法采取什么行動讓投資者相信中國經(jīng)濟(jì)明天就將走出疲軟。