近一個月來，外匯市場可謂風(fēng)云變幻——美元止跌轉(zhuǎn)升，歐元多頭卻在加碼出逃，這種趨勢上的大逆轉(zhuǎn)令人對前景更為關(guān)注。

　　據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，截至10月29日的一個月間，美元指數(shù)升值幅度高達(dá)約3%，期間歐元對美元則貶值近2%。而人民幣對美元微漲近0.4%，在10月26日歐洲央行鴿派縮表后，人民幣對美元轉(zhuǎn)跌。

　　其實，美元指數(shù)的走升與市場對歐元升值預(yù)期的轉(zhuǎn)弱息息相關(guān)。各界都紛紛表示，歐洲央行幾周前有刻意走漏風(fēng)聲之嫌，這也導(dǎo)致此次預(yù)期兌現(xiàn)后，歐元跌勢加劇。德國商業(yè)銀行首席中國經(jīng)濟師周浩對第一財經(jīng)記者表示，在經(jīng)濟形勢一片向好聲中，歐洲央行宣布，會將購債規(guī)模從2018年起減半至每月300億歐元，購債計劃至少持續(xù)至明年9月，同時也不排除未來進一步采取行動的可能性。這樣一個鴿派表態(tài)，讓歐元再次成為受害者。

　　在這一大背景下，人民幣可謂穩(wěn)扎穩(wěn)打，維持區(qū)間波動態(tài)勢。“人民幣貶值的預(yù)期扭轉(zhuǎn)，加之逆周期調(diào)節(jié)因子的引入，這更有利于人民幣雙向波動，而不再像過去那樣對美元呈現(xiàn)單邊趨勢了?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600999/" target="_blank" title="招商證券(600999)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;">招商證券(600999) 宏觀經(jīng)濟分析師劉亞欣告訴記者。多數(shù)機構(gòu)預(yù)計，今年年末美元/人民幣目標(biāo)區(qū)間在6.6~6.75.

　　歐元多頭出貨

　　歐元逆轉(zhuǎn)的主要原因與市場對其預(yù)期生變存在主要關(guān)聯(lián)。

　　早前，市場認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，歐洲央行很可能比較強硬地退出QE(量化寬松)，并宣布加息的時間表。然而，“歐洲央行還是一個‘扶不起的阿斗’。”周浩稱。

　　盡管歐洲央行行長德拉吉在10月的議息會議上表示將購債規(guī)模減半，但市場更想知道的其實是歐洲央行何時開始加息，不過該行并未具體說明，只是表示目前的利率水平將維持較長一段時間。目前，歐元區(qū)的存款利率為-0.4%，仍維持負(fù)利率狀態(tài)。

　　有分析師評論稱，早在幾周前，歐洲央行就刻意向媒體走漏風(fēng)聲，如今宣布的決議如出一轍，這就使得預(yù)期兌現(xiàn)，推動了歐元走弱，歐元短線跳水近70個基點。

　　“目前來看，前期的歐元多頭出貨還沒有完結(jié)，預(yù)計歐元轉(zhuǎn)弱的行情仍將持續(xù)一段時間?！奔问⒓瘓F外匯分析師黃俊對第一財經(jīng)記者表示。

　　德拉吉還表示，“仍需要非常寬松的貨幣政策，潛在通脹指標(biāo)表明通脹上升，歐元區(qū)內(nèi)物價壓力依舊溫和。 經(jīng)濟擴張將是穩(wěn)固的，經(jīng)濟前景仍將以歐洲央行的持續(xù)支持為條件?！睌?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)通脹率HICP目前為1.5%，仍低于2%的目標(biāo)。

　　問題在于，為什么歐洲央行本應(yīng)是鷹派的聲明到頭來都是“鷹鴿兼?zhèn)洹蹦兀?/p>

　　周浩分析稱，事實上，從歐洲央行的各種預(yù)測模型來看，歐洲難以脫離目前的增長困境——這也意味著歐洲央行很難短期達(dá)到通脹目標(biāo)，歐元的升值事實上讓通脹目標(biāo)更加難以實現(xiàn)。

　　歐元區(qū)的經(jīng)濟表現(xiàn)僅僅在今年有所回升，但仍舊無法掩蓋歐洲經(jīng)歷了“失去了的十年”的事實，從GDP增速來看，歐洲的GDP指數(shù)在2016年才將將恢復(fù)到金融危機前的水平，這與美國和中國的高速發(fā)展形成了鮮明的對照。而歐元區(qū)的失業(yè)率水平仍然高于金融危機前的水平。所以，這一切都讓歐洲央行難以樂觀。

　　針對“鷹鴿并存”的模糊態(tài)度，嘉盛集團研究主管Kathleen Brooks也給了記者另一種解釋——“歐央行似乎對歐元對美元此前幾個月突破1.18感到不安，但是，如果歐央行強硬削減QE，歐元將重回1.20甚至更高價位。因此，歐央行需要在容忍貨幣升值，或保護貨幣同時接受債市動蕩之間做出決定?！?/p>

　　此外，“政治問題再度為歐元區(qū)構(gòu)筑威脅：加泰羅尼亞獨立和西班牙分裂/混亂風(fēng)險，明年的意大利大選可能導(dǎo)致反歐盟黨派主政羅馬。因此，歐央行在此次會議上必須小心行事?！彼Q。

　　至于歐洲央行何時加息，這似乎顯得更加遙遙無期。法國興業(yè)銀行(601166) 分析師Guy Stear對記者表示，預(yù)計歐洲央行會在2019年3月和6月加息，徹底結(jié)束負(fù)存款利率時代。如今，歐洲央行與市場溝通的重點主要轉(zhuǎn)向了描述一個經(jīng)濟增長的積極故事，同時呼吁市場要有耐心，目前仍有維持寬松貨幣政策的必要性。

　　美元料重拾升勢

　　美元從9月以來可謂節(jié)節(jié)攀升，這與美聯(lián)儲加息和縮表預(yù)期、美國稅改預(yù)期以及歐元轉(zhuǎn)弱都息息相關(guān)。

　　各大機構(gòu)預(yù)計，今年年底前，美元指數(shù)可能仍會維持小幅升值的勢頭。

　　首先，歐元轉(zhuǎn)弱是關(guān)鍵原因。歐元在美元指數(shù)中的占比高達(dá)近70%，歐元轉(zhuǎn)弱勢必推升美元指數(shù)走強。

　　“歐洲央行新的政策，市場總體認(rèn)為比美聯(lián)儲、加拿大央行等態(tài)度更為溫和和寬松，在新的決策公布后歐元大幅下跌，形成了頭肩頂技術(shù)形態(tài)的初步模樣。短線上關(guān)注行情對頸線位的測試，如果測試成功則有進一步下跌的可能，從而延續(xù)頭肩頂?shù)募夹g(shù)走勢?！秉S俊告訴記者。

　　其次，美聯(lián)儲12月加息板上釘釘，縮表也在持續(xù)。盡管加息落地后，市場可能存在預(yù)期兌現(xiàn)而拋美元的情況，但在此之前美元上行動能仍然充足。

　　相比之下，歐洲央行短期內(nèi)則無望加息。荷寶基金(Robeco)分析師表示，“只有在徹底退出QE后，歐洲央行才可能加息，因此第一次加息絕對不會出現(xiàn)在2018年，而德拉吉將在2019年10月退休，他也可能是第一個任內(nèi)從未加息的行長。”

　　同時，美聯(lián)儲主席候選人也即將出爐。此前，受鷹派候選人泰勒將成為新任美聯(lián)儲主席的市場預(yù)期推動，美元上漲，多數(shù)新興亞洲貨幣下滑。

　　美國總統(tǒng)特朗普一周前表示，即將就下任美聯(lián)儲主席提名做出決定，正考慮至少三個人選，其中包括：美聯(lián)儲理事鮑威爾、斯坦福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家泰勒，以及美聯(lián)儲現(xiàn)任主席耶倫。

　　此外，美國眾議院此前通過參議院版的2018年聯(lián)邦預(yù)算案，意味著進一步接近推動特朗普稅改計劃，這一預(yù)期也一度推動美元上行。特朗普計劃將企業(yè)稅從35%降至20%，并將個人稅收從7檔簡化為3檔。

　　不過，美國國會目前對如何為稅改埋單仍然存在爭議。一些來自高州稅地區(qū)的共和黨人和一些財政保守派共和黨人均投票反對預(yù)算案，參議院公布的預(yù)算解決方案中允許因稅改在未來10年減少聯(lián)邦政府1.5萬億美元收入。

　　盡管如此，美國稅收過高是不爭的事實。美國35%的企業(yè)稅是發(fā)達(dá)國家中稅率水平最高的。據(jù)披露，經(jīng)合組織(OECD)的35個國家中，美國的公司稅率最高，且近20年美國的法定公司稅率都超過OECD國家平均水平。這樣會產(chǎn)生兩大負(fù)面結(jié)果：一是壓制美國企業(yè)的投資意愿，二是美國企業(yè)錢留海外。同樣根據(jù)白宮經(jīng)濟顧問委員會(CEA)分析，70%的美國企業(yè)海外盈利都保持離岸狀態(tài)，1984年這個數(shù)據(jù)只有42%。審計分析顯示，美國公司大約有2.8萬億美元的利潤留在海外。因此，各界寄望于稅改能為美國經(jīng)濟重新注入動能，推動長期GDP增長。

　　雖然各大機構(gòu)在今年年底前看多美元，但就中長期而言，機構(gòu)仍然對歐元走勢表示樂觀。法興銀行分析師Kit Jukes表示：“我們預(yù)計歐元區(qū)的新周期高點將出現(xiàn)在2018年，歐元對美元可能會逐步回到長期均值1.3附近，建議當(dāng)歐元/美元跌至1.15時做多?！苯刂帘本r間10月28日，歐元/美元報1.1608.

　　人民幣繼續(xù)區(qū)間波動

　　盡管近期國際匯市逆轉(zhuǎn)，但人民幣的走勢卻較為穩(wěn)定，并仍對美元呈現(xiàn)區(qū)間波動格局。

　　從9月26日開始，美元/人民幣從6.6765下跌至10月12日的6.5718，再上漲到10月28日的6.6502，整體上人民幣對美元小幅升值近0.4%。

　　可見，貶值預(yù)期的逆轉(zhuǎn)的確讓人民幣走得更穩(wěn)，此前的單邊升值并不是中國央行想看到的?！霸谀嬷芷谝蜃幼饔孟?，持續(xù)單向的升值或貶值預(yù)期明顯減弱。市場主體對外投融資行為更趨理性，10月外匯占款或?qū)⒕S持在0附近。”交通銀行(601328) 研究院劉學(xué)智對記者表示。

　　不過，劉亞欣認(rèn)為，“就一籃子貨幣來看，如果歐元跌得多，美元也會漲得比較多，但由于美元在人民幣貨幣籃子中的權(quán)重更大，人民幣將會比較弱一些?！?/p>

　　周浩也對記者表示，“與其他亞洲貨幣相比，人民幣近期的跌勢似乎顯得有些滯后，未來可能不排除繼續(xù)小幅下跌的可能性。但整體人民幣走勢仍較為穩(wěn)健。”德國商業(yè)銀行預(yù)計，截至今年年末，美元/人民幣目標(biāo)價為6.75.

　　總體來看，近期人民幣的穩(wěn)健多為市場的自發(fā)情況。某國有大行外匯交易員對記者表示：“近期并沒有觀測到央行干預(yù)匯市的跡象，整體價格仍然體現(xiàn)了市場的合理供求。”

　　未來，人民幣也并不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。從經(jīng)濟基本面來看，今年以來，多家外資機構(gòu)紛紛上調(diào)中國經(jīng)濟增速預(yù)期，例如國際貨幣基金組織(IMF)上調(diào)中國今明兩年增速預(yù)測0.1個百分點至6.8%和6.5%。同時，三季度中國GDP同比增長6.8%，因為前三季度累計GDP同比增速已經(jīng)達(dá)到6.9%，各大機構(gòu)預(yù)計全年經(jīng)濟增長達(dá)到6.7%以上已成定局。

　　工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實對記者表示，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性的新亮點正在顯現(xiàn)。例如，前三季度，第三產(chǎn)業(yè)增速達(dá)到7.8%，領(lǐng)先第二產(chǎn)業(yè)1.5個百分點，預(yù)期中國經(jīng)濟2017年增速將達(dá)到6.9%，然后在2018年夯實基底，并于2019年逐步開啟長周期的觸底反彈。同時，在全球“新興提速、發(fā)達(dá)減速”的大格局下，中國經(jīng)濟的長周期筑底有望穩(wěn)健支撐人民幣基本面，至今年年末，人民幣對美元匯率預(yù)計將穩(wěn)定在6.60~6.70的區(qū)間。

　　從跨境資金流動情況來看， 9月央行外匯占款余額增加8.5億元，為2015年10月以來首次上升。9月銀行結(jié)售匯順差19億元，亦為2015年7月以來首次轉(zhuǎn)為順差，其中代客結(jié)售匯順差218億元，自身結(jié)售匯逆差199億元。

　　招商宏觀預(yù)計，隨著央行外匯占款在0附近波動，這也意味著美聯(lián)儲縮表對中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響弱化。繼續(xù)維持此前的判斷，國內(nèi)外匯市場供求弱平衡，年內(nèi)人民幣對美元匯率窄幅雙向波動，而非單邊的升值或者貶值。 ：