有時(shí)，最重要的經(jīng)濟(jì)事件會(huì)以頭條新聞、股市崩盤和政府官員的瘋狂干預(yù)等形式出現(xiàn)。

　　有時(shí)，一股難以解釋的力量匯合會(huì)產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)影響，但在大多數(shù)人甚至沒有意識到的情況下，這股力量出現(xiàn)和消失。

　　在2015年和2016年，美國經(jīng)歷了第二類事件。

　　由于新興市場的相關(guān)疲軟、石油和其他大宗商品價(jià)格下跌以及美元升值，商業(yè)投資大幅放緩。

　　痛苦主要局限于能源和農(nóng)業(yè)部門，以及向它們提供設(shè)備的制造業(yè)經(jīng)濟(jì)部門?？傮w經(jīng)濟(jì)增長放緩，但仍保持在正增長區(qū)域。

　　美國失業(yè)率持續(xù)下降。

　　任何沒有在能源、農(nóng)業(yè)或制造業(yè)工作的人都可以原諒自己根本沒有注意到這一點(diǎn)。然而，從很多方面來看，理解這場衰退——把它看作是一場小型衰退——是很重要的。這有助于解釋過去兩年的經(jīng)濟(jì)飛速增長。

　　2016年春季的小衰退結(jié)束后，資本支出從2016年年中開始反彈，自那以來加速增長。油價(jià)已升至四年高點(diǎn)，這是今年商業(yè)投資激增的一個(gè)主要因素。

　　這有助于解釋2016年大選期間制造業(yè)密集地區(qū)明顯存在的一些經(jīng)濟(jì)不滿。它對下一次經(jīng)濟(jì)低迷可能來自何處提出了警告，并顯示出政策制定者對全球經(jīng)濟(jì)不可預(yù)測的變化保持警惕和靈活是多么重要。

　　最重要的是，2015—2016年的小衰退給任何可能想把美國看作一個(gè)經(jīng)濟(jì)島嶼的政策制定者提供了一個(gè)警示。

　　這一事件鮮明地證明了特朗普政府面臨的風(fēng)險(xiǎn)，即與其他國家就貿(mào)易和安全問題進(jìn)行談判，可能造成經(jīng)濟(jì)損失。

　　在海外發(fā)生的事情可以比以前更迅速、更有力地回到美國海岸。

　　*它是如何發(fā)生的*

　　小型經(jīng)濟(jì)衰退與整齊度背道而馳。這是一個(gè)關(guān)于溢出、反饋循環(huán)和意外后果的故事。但這里有一個(gè)總結(jié)：2015年，中國領(lǐng)導(dǎo)人擔(dān)心他們的經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場信貸泡沫，他們開始實(shí)施抑制增長的政策。

　　這些措施效果太好，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)急劇放緩。這反過來又給其他新興國家?guī)砹寺闊?，對這些國家來說，中國是它們的主要客戶。與此同時(shí)，美聯(lián)儲終于對美國經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)健康越來越有信心，并計(jì)劃結(jié)束其超寬松貨幣政策的時(shí)代。

　　隨著美聯(lián)儲收緊貨幣政策，歐洲央行和日本央行的貨幣政策制定者則朝著相反的方向走。美國加息、歐元區(qū)和日本降息的前景，推動(dòng)美元在全球外匯市場大幅升值。

　　這反過來又使中國的問題變得更糟。長期以來，中國一直將人民幣與美元掛鉤，因此美元走強(qiáng)也降低了中國企業(yè)在全球的競爭力。

　　當(dāng)中國在2015年8月試圖通過放松聯(lián)系匯率制度來減輕這種負(fù)擔(dān)時(shí)，它面臨著資本外流，使經(jīng)濟(jì)狀況變得更糟。

　　此外，在主要新興市場，許多公司和銀行都借入美元，因此美元走強(qiáng)使它們的債務(wù)負(fù)擔(dān)更加沉重。

　　綜上所述，當(dāng)美聯(lián)儲采取行動(dòng)提高利率時(shí)——正如它最終在2015年12月所做的那樣——它實(shí)質(zhì)上是在收緊金融環(huán)境，從而放緩全球大部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長。

　　新興市場的放緩反過來意味著對石油和許多其他大宗商品的需求減少。這導(dǎo)致了它們的價(jià)格下跌。西德克薩斯中質(zhì)原油(WTI)價(jià)格從2014年6月的約106美元跌至2016年2月的不到30美元。

　　銅、鋁等金屬以及玉米、大豆等【農(nóng)產(chǎn)品(000061)、股吧】的價(jià)格也大幅下跌。這只會(huì)加劇巴西、墨西哥和印尼等許多主要大宗商品生產(chǎn)國的經(jīng)濟(jì)痛苦。

　　鑒于美國能源生產(chǎn)商的價(jià)格下跌和債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，股票和風(fēng)險(xiǎn)較高的公司債券市場面臨壓力，尤其是在2016年初。

　　這給投資者造成了損失，并引發(fā)了對金融體系整體穩(wěn)定性的擔(dān)憂。每一種力量都與其他力量有聯(lián)系。這不是一個(gè)問題，而是一系列問題的交集。

　　這使得診斷異常困難，更不用說修復(fù)了，甚至對于那些工作就是要做那件事的人來說。

　　*來自華盛頓的觀點(diǎn)*

　　美國聯(lián)邦儲備委員會(huì)官員每年召開八次會(huì)議，制定利率政策，他們的工作是找出對美國經(jīng)濟(jì)最有利的政策。

　　他們的工作不是制定一個(gè)對中國、巴西或印尼最有利的政策。進(jìn)入2015年，美國的情況看起來相當(dāng)不錯(cuò)。通脹率低于美聯(lián)儲設(shè)定的2%的目標(biāo)，但長期以來央行官員所依賴的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測，由于失業(yè)率迅速下降，通脹率將開始上升。

　　即使油價(jià)和其他大宗商品的價(jià)格在年中開始下跌，美聯(lián)儲的模型仍認(rèn)為這對整體經(jīng)濟(jì)有利。

　　當(dāng)然，一些石油鉆井工和農(nóng)民的收入可能會(huì)下降，但各地的消費(fèi)者都會(huì)享受到更便宜的汽油和雜貨賬單。盡管官員們花了很多時(shí)間來觀察全球經(jīng)濟(jì)，但事實(shí)是美國并不像許多小國那樣依賴出口。

　　2008年的金融危機(jī)表明，美國和歐洲的銀行體系是如何緊密交織在一起的，但與【中國銀行(601988)、股吧】的關(guān)系卻并非如此。

　　換句話說，在許多美聯(lián)儲官員看來，整個(gè)2015年夏季，美聯(lián)儲的穩(wěn)健舉措似乎是為了開始加息。

　　美國財(cái)政部負(fù)責(zé)美國的貨幣政策，直到2015年，美元走強(qiáng)基本上都是良性的。

　　“當(dāng)時(shí)有一種感覺，認(rèn)為美國表現(xiàn)不錯(cuò)，而世界其他地區(qū)表現(xiàn)不佳。”時(shí)任財(cái)政部副部長、現(xiàn)為PGIM固定收益公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的南森·希茨(Nathan Sheets)稱，“這是由美國強(qiáng)勁的基本面推動(dòng)的?！?/p>

　　但在2015年夏末，金融市場開始對全球貨幣和大宗商品的反饋回路做出更為激烈的反應(yīng)。

　　似乎一些舊的經(jīng)驗(yàn)法則——即美元升值或油價(jià)下跌可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響——可能并不適用?；蛟S，預(yù)測機(jī)構(gòu)使用的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型已經(jīng)過時(shí)，未能完全解釋能源生產(chǎn)激增與制造業(yè)和金融市場之間的聯(lián)系變得更加緊密的方式。

　　當(dāng)時(shí)，奧巴馬政府經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)成員杰伊·尚博(Jay Shambaugh)表示，“這些事物都以不同的方式相互關(guān)聯(lián)，它們都在同一個(gè)行業(yè)和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域循環(huán)往復(fù)?！?/p>

　　盡管如此，將這個(gè)復(fù)雜的故事提煉成給高級官員的清晰備忘錄并非易事。

　　他表示，“你必須把備忘錄寫得短小精悍，切中白宮的要害，很難說我們到底認(rèn)為發(fā)生了什么?！?/p>

　　在美聯(lián)儲的閉門會(huì)議中，官員們開始討論市場波動(dòng)的爆發(fā)是否真的對整體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。他們應(yīng)該堅(jiān)持穩(wěn)步提高利率的計(jì)劃，還是放慢腳步？

　　在10月份的兩天里，這場辯論公開上演。美聯(lián)儲副主席斯坦·費(fèi)舍爾(Stan Fischer)不愿調(diào)整計(jì)劃中的加息，也不愿讓金融市場的波動(dòng)左右政策。

　　2015年10月11日，他在秘魯利馬的一次演講中稱，“我們目前預(yù)計(jì)，最近這些事態(tài)發(fā)展對美國經(jīng)濟(jì)的影響不會(huì)大到足以對政策路徑產(chǎn)生重大影響。”

　　曾在財(cái)政部從事國際事務(wù)的美聯(lián)儲理事萊爾·布雷納德(Lael Brainard)更擔(dān)心一些。

　　她于10月12日在華盛頓表示，“有一種風(fēng)險(xiǎn)是，國際交叉趨勢的加劇可能會(huì)對美國需求造成更大的直接壓力，或者對美國政策將出現(xiàn)更大分歧的預(yù)期可能會(huì)通過進(jìn)一步收緊金融環(huán)境來施加限制?！?/p>

　　布雷納德女士是對的。

　　*損害是如何發(fā)展的*

　　美元走強(qiáng)、新興市場增長放緩和大宗商品價(jià)格下跌的惡性循環(huán)，導(dǎo)致從2015年年中開始，某些資本產(chǎn)品的支出大幅下降。

　　2016年農(nóng)業(yè)機(jī)械支出較2014年下降38%；對于石油和天然氣結(jié)構(gòu)——比如石油鉆井平臺——這個(gè)數(shù)字下降了60%。

　　與水力壓裂技術(shù)相關(guān)的石油和天然氣勘探熱潮隨著能源價(jià)格跌至谷底，以及與此相關(guān)的設(shè)備銷售也陷入停滯。

　　隨著這些行業(yè)國內(nèi)資本投資的下降，以及海外市場的疲軟，相關(guān)行業(yè)的企業(yè)都受到了打擊。重型設(shè)備制造商卡特彼勒2016年的營收較2014年下降30%。相比之下，在經(jīng)濟(jì)的大部分領(lǐng)域，一切如常。

　　企業(yè)在電腦和辦公樓等投資上的支出持續(xù)上升，消費(fèi)者支出也在上升。盡管如此，工業(yè)領(lǐng)域的低迷程度足以將強(qiáng)勁的擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)槠Ｈ醯臄U(kuò)張。

　　在截至2016年中期的四個(gè)季度中，總體經(jīng)濟(jì)增長率從去年的3.4%下降到1.3%。國民經(jīng)濟(jì)不斷增加就業(yè)。但是德克薩斯州哈里斯縣，包括以能源為中心的休斯頓及其附近郊區(qū)，在此期間裁員0.8%。

　　在伊利諾伊州皮奧里亞，卡特彼勒的家鄉(xiāng)，就業(yè)率下降了3.2%。實(shí)際上，這是一場局部的衰退——在某些地方很嚴(yán)重，但足夠的集中并沒有使美國整體經(jīng)濟(jì)陷入衰退。在新澤西州的威利斯頓，由于巴肯油田石油和天然氣開采激增，經(jīng)濟(jì)多年來一直蓬勃發(fā)展，所有類型的企業(yè)都關(guān)閉或削減工資。

　　“情況每周都在變化，但每周都在變糟?！蓖诡D釀酒公司(Williston Brewing Company)的老板馬庫斯·瓊特(Marcus Jundt)在2016年3月接受CNBC采訪時(shí)稱，“我們不知道底部在哪里，但我們還沒有到達(dá)底部?！?/p>

　　但情況可能會(huì)更糟。

　　*它是如何結(jié)束的*

　　珍妮特·耶倫在2014年初就任美聯(lián)儲主席時(shí)，她接手的是一個(gè)在美聯(lián)儲利率政策的大力幫助下持續(xù)多年穩(wěn)步增長的經(jīng)濟(jì)體。

　　決定如何以及何時(shí)收回這種支持——何時(shí)加息——將成為她任期內(nèi)的決定性選擇。在過去六年多的時(shí)間里，利率一直接近于零。

　　2015年，有跡象表明美國經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)健康，她和她的同事們認(rèn)為是時(shí)候開始加息了。她是一位頂尖的勞動(dòng)力市場學(xué)者，她的職業(yè)生涯主要是研究勞動(dòng)力市場緊縮最終如何導(dǎo)致通貨膨脹。

　　當(dāng)年7月，隨著新興市場的動(dòng)蕩，失業(yè)率為5.2%，略高于美聯(lián)儲官員認(rèn)為與完全健康的勞動(dòng)力市場相符的水平。

　　接著八月的動(dòng)蕩開始了。

　　耶倫在9月份選擇不加息，等待更多證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)確實(shí)在軌道上，新興市場的問題不會(huì)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成太大損害。但到12月，她判斷情況已經(jīng)穩(wěn)定到足以加息。

　　與此同時(shí)，美聯(lián)儲公布的預(yù)測顯示，其高級官員預(yù)計(jì)將在2016年再加息四次。幾周之內(nèi)，全球市場就發(fā)出了一個(gè)信號：不要那么快。

　　美元持續(xù)走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在1月底和2月初的三周內(nèi)下跌約9%。債券收益率暴跌，表明美國面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　2016年2月中旬，世界上最強(qiáng)大國家的金融領(lǐng)導(dǎo)人將在上海召開G20峰會(huì)。在全球市場陷入動(dòng)蕩之際，最大的問題是：官員們能否控制住這些力量？

　　峰會(huì)參與者發(fā)布的官方聲明中多次提到了動(dòng)蕩，承認(rèn)了“資本流動(dòng)波動(dòng)”和大宗商品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　但比任何話語更重要的是接下來幾周發(fā)生的事情。

　　峰會(huì)結(jié)束兩天后，中國下調(diào)了對銀行的存款準(zhǔn)備金率，基本上為更多的貸款打開了閘門。在接下來的幾個(gè)月里，中國將投入更嚴(yán)格的控制關(guān)于資本在國外的流動(dòng)，并尋求將人民幣匯率與美元的聯(lián)系不那么緊密。

　　峰會(huì)結(jié)束三周后，美聯(lián)儲又召開了一次政策會(huì)議。

　　美聯(lián)儲官員沒有像去年12月預(yù)想的那樣進(jìn)一步加息，而是拒絕加息——并大幅降低了他們對2016年剩余時(shí)間里加息幅度的預(yù)期。這些步驟加在一起就足以結(jié)束惡性循環(huán)。

　　美元停止升值并開始下跌。油價(jià)跌至谷底，開始復(fù)蘇。在美國，到2016年夏天，資本支出再次增長。

　　*在上海到底發(fā)生了什么？*

　　金融市場的一些分析師對【太平洋(601099)、股吧】兩岸的協(xié)同行動(dòng)抱著陰謀論的態(tài)度，猜測各國領(lǐng)導(dǎo)人在2016年2月的G20峰會(huì)上達(dá)成了秘密協(xié)議。他們稱之為“上海協(xié)議”——本質(zhì)上是，如果中國也采取自己的行動(dòng)，美聯(lián)儲將推遲加息。

　　耶倫稱，事實(shí)并非如此。她在接受采訪時(shí)說，與中國代表團(tuán)在上海進(jìn)行了廣泛的意見和信息交流，但沒有承諾或明確的協(xié)議。

　　“我意識到，在世界很多地方，這看起來像是某種秘密的握手協(xié)議?！彼硎?，“這不是交易。這是影響美國經(jīng)濟(jì)前景的全球經(jīng)濟(jì)和資本市場，美聯(lián)儲對此很敏感，考慮到這一點(diǎn)，并適當(dāng)?shù)赜绊懻?。?/p>

　　她稱，美聯(lián)儲做了它認(rèn)為對美國經(jīng)濟(jì)最好的事情，卻不知道中國會(huì)做什么。前財(cái)政部官員雷克斯也否認(rèn)了一些秘密協(xié)議的想法。

　　“這根本不是這么一回事?！彼Q，“有很多會(huì)議。很多雙邊和四邊會(huì)議。你與你的同行會(huì)面，討論了全球經(jīng)濟(jì)，思考了面臨的挑戰(zhàn)和可能采取的行動(dòng)。但私下里沒有達(dá)成任何不屬于正式聲明的協(xié)議。”

　　即使沒有正式的秘密協(xié)議，結(jié)果證明——世界上最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)導(dǎo)人都明確地聚焦于形勢所帶來的風(fēng)險(xiǎn)——已經(jīng)足夠了。

　　*經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)*

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，2015—2016年全球大宗商品貨幣螺旋式上升的影響顯而易見。在2018年的經(jīng)濟(jì)辯論中，情況就沒那么嚴(yán)重了。

　　首先，盡管特朗普政府聲稱對商業(yè)投資的激增負(fù)有全部責(zé)任，但小衰退的反彈是一個(gè)主要因素。白宮經(jīng)濟(jì)學(xué)家公布的圖表顯示，從2016年第四季度大選開始，美國經(jīng)濟(jì)將大幅增長。但從多數(shù)指標(biāo)來看，這種好轉(zhuǎn)始于2016年年中，而非2016年末，白宮的“六季度復(fù)合年增長率”指標(biāo)表明了這一點(diǎn)。

　　其次，在2016年大選期間，小衰退很可能影響了一些政治態(tài)度。盡管沿海大城市的經(jīng)濟(jì)狀況相當(dāng)不錯(cuò)，但2016年對許多當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴于鉆探、采礦、農(nóng)業(yè)或制造支撐這些行業(yè)的機(jī)器的人來說，形勢相當(dāng)嚴(yán)峻。

　　2016年10月，農(nóng)業(yè)貿(mào)易刊物《農(nóng)業(yè)脈搏》(Agri-Pulse)進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，86%的農(nóng)民對美國的現(xiàn)狀不滿。

　　第三，經(jīng)濟(jì)政策制定者需要表現(xiàn)出應(yīng)對新信息的靈活性，即使這些信息不符合他們自己的預(yù)測或先入之見。

　　如果耶倫因?yàn)榻邮苓^勞動(dòng)力市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家的培訓(xùn)，在2016年之前更堅(jiān)決地堅(jiān)持加息計(jì)劃，結(jié)果很可能是一場真正的衰退。

　　“她總是在學(xué)習(xí)。”宏觀政策透視(MacroPolicy Perspectives)總裁朱莉婭·科羅娜多(Julia Coronado)稱，“她不會(huì)過于自負(fù)，執(zhí)著于一種世界觀。”

　　最后，它表明全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系如此緊密，以至于上?；虬臀魇ケＡ_的事件可能在遙遠(yuǎn)的地方造成不可預(yù)測的影響。

　　去年，特朗普政府一直在向中國和其他主要經(jīng)濟(jì)伙伴征收關(guān)稅，以爭取更有利的貿(mào)易條件。

　　但小衰退警告了反彈的風(fēng)險(xiǎn)。不管你喜不喜歡，全球聯(lián)系的復(fù)雜性意味著政策不能只關(guān)注國內(nèi)。2016年，人們從慘痛的教訓(xùn)中吸取了教訓(xùn)，即使不是每個(gè)人都在關(guān)注。

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