鮑威爾掌管美聯(lián)儲的對策是少談方向性預(yù)測，著重經(jīng)濟數(shù)據(jù)，先拋出持續(xù)漸進(jìn)式加息的話，但是為作出政策性微調(diào)留夠余地。這是為什么美聯(lián)儲在前瞻性指引上將加息地平線拉得很長，但是言論上又小心翼翼。鮑威爾上任至今，行為中規(guī)中矩。不過他的良好表現(xiàn)，也得益于美國經(jīng)濟的Goldilock狀態(tài)，暫時沒有重大的迫切性問題需要處理，于是政策可以根據(jù)自己的步調(diào)推行實施。筆者相信2019年的美國經(jīng)濟會比2018年更動蕩，變數(shù)也更多。要么通貨膨脹變得更熾烈，要么經(jīng)濟增長掉頭向下，外部環(huán)境也比較嚴(yán)峻。債市看重的就是這個操作空間，并看透鮑威爾骨子里是鴿派，對加息并不熱衷。的確鮑威爾是一位鴿派人物，不過他只能當(dāng)隱形鴿派。

　　然而，這次輪到美國股市“忽然恐慌”了。股市原本對美聯(lián)儲加息反應(yīng)不大，認(rèn)為那不過是另一次加息而已。幾天之后，突然感受到資金成本的上升，沽售盤涌現(xiàn)，帶動ETF基金出貨，并觸發(fā)杠桿盤補充保證金通知，美股創(chuàng)下特朗普上任以來的連跌記錄。由于美股估值頗高、人心虛怯，貨幣當(dāng)局的一個常規(guī)操作(一個被認(rèn)為早已反映在價格中的加息舉動)導(dǎo)致了一場股災(zāi)。筆者不認(rèn)為美聯(lián)儲這次加息對資金成本有巨大的影響，十年期國債利率一度升到3.26%，之后便輾轉(zhuǎn)回落，股市卻被一路狂沽，加息不過是市場回調(diào)的借口。

　　另一個有趣的現(xiàn)象是，特朗普在美聯(lián)儲決定后的兩個星期內(nèi)三次責(zé)怪鮑威爾，稱之為自己的“最大威脅”。美聯(lián)儲在第二次世界大戰(zhàn)后取得了貨幣政策的自主權(quán)，總統(tǒng)如此高調(diào)地公開指責(zé)美聯(lián)儲的貨幣政策十分罕見，當(dāng)然意在影響其之后的決策過程。特朗普的言行引起前美聯(lián)儲主席耶倫、IMF總裁拉加德等的批評。筆者認(rèn)為任何珍惜自己聲譽的央行行長都會維護(hù)自己的信譽，美聯(lián)儲短期的政策不會因此改變。但是由于鮑威爾本身就偏向鴿派，當(dāng)選前也曾向特朗普和努欽承諾溫和處理貨幣環(huán)境正?；嘈盘乩势盏目陬^干預(yù)在中期會有一些效果。

　　美聯(lián)儲加息的最大犧牲者是新興市場，美元區(qū)資產(chǎn)的盛宴就是新興市場資產(chǎn)的噩夢。雷曼危機之后，發(fā)達(dá)國家經(jīng)歷了一段水深火熱的日子，新興市場經(jīng)濟卻蓬勃向上。新興市場的好日子一則受惠于中國需求，二則受惠于美聯(lián)儲放水。許多新興市場國家過去都有貿(mào)易和財政雙赤字的問題，來自中國的大宗商品訂單幫助改善了他們的貿(mào)易收支狀況，而超低的利率水平和充裕的流動性則改變了他們的債務(wù)狀況。資金尋求利率收益大舉涌向新興市場，帶動新興貨幣升值；升值抑制了進(jìn)口型通貨膨脹，央行降息；利率回落，債市利好，外資涌入，匯率進(jìn)一步升值。一個良性循環(huán)由此而生，在渴望收益的投資環(huán)境中，收益率較高的新興市場成為了投資界的灰姑娘。

　　不過十二點的鐘聲響起時，童話世界倏然消失。那個鐘聲便是聯(lián)儲加息，美國利率上升，觸發(fā)資金流向美元區(qū)，新興國家資金出走，投資者信心轉(zhuǎn)向，新興國家匯率趨貶；貶值抹掉投資收益，風(fēng)險回報不成比例，觸發(fā)資金外逃，央行被迫大舉加息，債市泡沫破滅，資金成本暴增，資金鏈斷裂。惡性循環(huán)出現(xiàn)。

　　美聯(lián)儲第八次加息，新聞不是鮑威爾在記者會上說了什么，而是連香港這樣基本面十分健全的經(jīng)濟都被卷入加息周期，也出現(xiàn)資金外流，甚至房地產(chǎn)市場驚現(xiàn)頹勢。資金成本的上漲和資金流向的轉(zhuǎn)勢，已經(jīng)在制造全球性漣漪。應(yīng)該說美國目前的利率水平從歷史平均數(shù)看依然是低的，但是美聯(lián)儲加息的步伐也同樣穩(wěn)健堅定，在新興市場制造出“溫水煮青蛙”的效果，負(fù)面效果應(yīng)該會慢慢地浮現(xiàn)出來。自從七十年代布雷頓森林協(xié)議消失以來，每輪美國持續(xù)加息都觸發(fā)新興國家的債務(wù)、匯率危機，本周期也不例外。

　　(文章來源：投資快報)

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