英國脫歐談判正在接近終點。市場預計英國會達成脫歐協(xié)議，但隨著2019年3月29日正式脫歐日的臨近，脫歐談判陷入停滯，無協(xié)議脫歐的可能性繼續(xù)增加。

　　自英國脫歐公投以后，英鎊也隨著脫歐進程的變化不斷出現(xiàn)波動。對于英鎊投資者來說，了解脫歐各種可能結果和影響顯得尤為重要，而以穆雷(Jamie Murray)為首的分析師團隊就給出了這樣一份重要的脫歐指南。

　　在分析師給出的報告中，主要談到14個有關英國脫歐的議題：

　　1、達成或者不達成脫歐協(xié)議的影響

　　在達成脫歐協(xié)議的情況下，英國經(jīng)濟可能會保持近期的表現(xiàn)，而英國央行將會緩慢加息。

　　但出現(xiàn)無協(xié)議脫歐情況的話，英國經(jīng)濟增長可能會大幅放緩，經(jīng)濟可能會陷入衰退。在這種情況下，預計英國央行會實行降息。

　　此外，英國脫歐公投結果給英國金融市場造成嚴重沖擊，脫歐最終結果的不確定性將繼續(xù)令債券收益率和英鎊承壓。無論談判結果如何，市場都會出現(xiàn)重大的重新定價。

　　2、脫歐談判者依然被愛爾蘭復雜邊界問題困擾

　　目前脫歐談判已經(jīng)陷入僵局。如果英國和歐盟不能在21個月的過渡期結束前，就一項貿易協(xié)議達成一致意見，愛爾蘭邊境問題將會發(fā)生什么情況，這點讓談判者感到非常擔心。

　　英國拒絕接受將北愛爾蘭從英國其他地區(qū)分割出去的解決方案。為了解決愛爾蘭邊界問題，英國政府正在考慮將整個英國留在歐盟關稅同盟的提議。另一個問題是，英國希望所謂的“愛爾蘭擔保協(xié)議”有時間期限，而歐盟則表示該協(xié)議必須開放。

　　現(xiàn)在時間已經(jīng)非常緊迫，英國首相特雷莎·梅(Theresa May)仍需英國議會通過就英歐未來關系達成的脫歐協(xié)議和聲明。但是，她在議會中沒有多數(shù)席位，很可能面臨保守黨內外的反對聲。

　　3、脫歐協(xié)議仍然更有可能達成，但時間很緊迫

　　分析師依然預期英國能達成脫歐協(xié)議，希望其能獲得英國議會的通過。歐盟方面似乎釋放出了足夠的善意，以找到解決方案，而議員們也擔憂出現(xiàn)無協(xié)議脫歐的情況，而這可能足以讓他們支持達成脫歐協(xié)議。據(jù)分析師估計，在無協(xié)議脫歐的情況下，到2030年英國的GDP將下降7%左右。

　　為了讓大多數(shù)議員保持中立，未來英國和歐盟關系的措辭可能會含糊不清。這將意味著，在一段時間內，英國脫歐可能的結束日期依然不確定。在各種給出的提議中，特雷莎·梅提出的“契克斯計劃”(Chequers plan)對英國經(jīng)濟造成的損害將是最小的，不過看起來英國很可能需要更徹底地脫離歐盟。有鑒于此，分析師的核心預測是以加拿大式的自由貿易協(xié)定為前提的。

　　4、支付英國脫歐費用是值得的

　　分析師估計，達成貿易協(xié)議的好處是，可以就脫歐費用繼續(xù)進行討論。

　　到2022年，英國產(chǎn)出的累計貼現(xiàn)損失超過了脫歐的成本，因為需要借款利息進行融資。換句話說，英國脫歐費用將很快收回成本。到2030年，折扣后的產(chǎn)出損失將增加到2900億英鎊。這是英國脫歐折現(xiàn)賬單和支付利息的10倍多，總計約300億英鎊。

　　5、英鎊仍是脫歐談判進展最好的晴雨表

　　英國脫歐的風險溢價似乎與英鎊掛鉤。英鎊在2016年6月公脫歐投后出現(xiàn)下跌，此后一直未能回升。就英鎊下滑給出的經(jīng)濟學解釋是，金融市場考慮到英國離開歐盟之后，未來的經(jīng)濟前景將變得更加糟糕。從另一個角度看，英鎊下滑可以補償歐元區(qū)以外其他行業(yè)的成本。這可能會引發(fā)第二次全民公投，推翻2016年6月的公投結果。

　　在短期內，達成脫歐協(xié)議的消息可能會提振英鎊。在沒有達成脫歐協(xié)議的情況下，英鎊可能會再次大幅貶值。

　　6、無論能不能達成脫歐協(xié)議，對利率上升的預期注定會改變

　　由于英國脫歐條款的不確定性，正在擾亂人們對英國央行貨幣政策的預期。

　　債券收益率曲線總是可以被看作是不同利率路徑的概率加權平均值。用統(tǒng)計學術語來說，其代表的是平均預期。但在這一點上，風險比通常更大，而且更二元化。當時間接近2019年3月29日脫歐日時，債券收益率曲線將會發(fā)生變化——可能是顯著的變化。在很大程度上，市場如何重新定價取決于英國能否與歐盟達成脫歐協(xié)議。

　　7、英國的中期經(jīng)濟預測

　　分析師預計，英國2019年以后的年均增長率為1.5%。

　　與危機前2.7%的平均水平相比，經(jīng)濟增速的疲軟在很大程度上反映出，英國生產(chǎn)率增長自2008年以來陷入停滯的事實。英國脫歐隨后也成為拖累經(jīng)濟增長的一個因素。

　　英國離開單一市場可能意味著，至少在一段時間內，英國與外界進行貿易的頻率會降低，而移民流入的放緩也會對英國經(jīng)濟增長造成壓力。分析師預計，經(jīng)濟溫和或者過熱不會給英國央行帶來問題。事實上，預計2019年英國通脹會有一段時間低于目標水平。

　　8、中期來看，脫歐公投將使英國GDP增速下滑2.5%

　　從長遠來看，離開歐盟可能會損害英國的經(jīng)濟前景。根據(jù)分析師們的預測，英國的貿易、移民和投資都會出現(xiàn)減少。和當初投票決定留在歐盟相比，這將使英國2022年的經(jīng)濟規(guī)模縮小2.5%左右。

　　這種觀點是基于這樣一種假設，即英國與歐盟達成了一項加拿大式的協(xié)議，并順利度過脫歐的過渡期。軟脫歐和硬脫歐協(xié)議都是可能達成的。

　　9、脫歐的不確定性限制了英國投資支出

　　近年來，英國的企業(yè)投資增長溫和，遠低于預期，因為全球前景強勁、資本成本低、閑置產(chǎn)能有限、加上回報率高。經(jīng)濟增長乏力的罪魁禍首可能是與歐盟未來關系的不確定性。如果英國首相特雷莎·梅成功與歐盟達成協(xié)議，并獲得議會批準，英國的企業(yè)支出可能會加速。

　　10、順利脫歐可能意味著英國央行明年加息兩次

　　2017年11月，英國央行進行了10年來的首次加息，隨后在今年8月再次加息。如果英國有序脫歐，英國央行預計將進一步加息，雖然分析師預測，英國央行將等待脫歐談判的不確定性消失后，才會考慮再次加息。

　　通脹放緩速度快于預期也可能贏得時間。假設沒有英國脫歐沖擊，英國央行可能在2019年5月和11月加息兩次。

　　英國央行暗示，長期而言，名義利率可能升至2%-3%區(qū)間。在較短的時間內，與保持經(jīng)濟趨勢和通脹目標一致的均衡利率可能會更低，但未來可能會上升。分析師預計，英國未來利率上升將在很大程度上追隨著均衡利率的上升。

　　11、英國與美國達成的自由貿易協(xié)定無法抵消脫歐的沖擊

　　根據(jù)英國政府的說法，英國脫歐的好處是，其以后能和其他國家達成貿易協(xié)定，重點是與美國達成協(xié)定。

　　但是，分析表明，與退出全球最大的單一市場歐盟的成本相比，這樣一筆協(xié)定的好處微不足道。要想在經(jīng)濟上取得成功，英國需要放眼全球各個角落。

　　英國與美國達成一項貿易協(xié)議的話，僅能抵消七分之一的脫歐成本，而與歐盟達成一項協(xié)議將抵消約一半的脫歐成本。

　　12、隨著脫歐期限逼近，無協(xié)議脫歐的可能性有所上升

　　英國正在面臨脫歐決定導致的噩夢：食品和藥品的供應緊張、在歐洲理事會蒙羞、英國內閣在反抗、還要加上國家出現(xiàn)分裂。迄今為止可以肯定的一點是，英國脫歐后的情況肯定沒有脫歐派描繪的那么樂觀。

　　分析師們仍然希望英國能達成脫歐協(xié)議，但隨著2019年3月29日脫歐日期的臨近，再加上英國和歐盟之間達成脫歐協(xié)議的空間正在縮小，無協(xié)議脫歐的可能性出現(xiàn)上升。

　　如果真的出現(xiàn)無協(xié)議脫歐這種情況，分析師預計英國將走上更低的增長軌道。在短期內，經(jīng)濟衰退應該避免，但也僅此而已。此外，生產(chǎn)率增長和移民流動的減弱可能意味著，到2030年，與留在歐盟相比，英國經(jīng)濟規(guī)模可能會縮小7%。

　　13、卡尼稱無協(xié)議脫將導致英國房價暴跌35%，為何這種警告過度？

　　英國央行行長卡尼(Mark Carney)曾預測了脫歐對英國房價的影響。他認為在最壞的情況下，英國房價將在三年內暴跌35%，但分析師認為這種跌幅有點夸張。

　　盡管脫歐是英國房價面臨的最大威脅，但分析師不認為脫歐會引發(fā)信貸緊縮或利率上調，這應該能防止英國房價大幅下跌。最近的抵押貸款保障措施、以及比預期更溫和的失業(yè)率上升也應該限制強制出售房屋的數(shù)量。不過，對實際收入的擠壓仍會打擊需求。

　　14、如果出現(xiàn)無協(xié)議脫歐，英國央行加息將是一個錯誤

　　現(xiàn)在距離雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉的經(jīng)濟危機時期已有10年，而英國央行卡尼警告稱，無協(xié)議脫歐可能與2008年金融危機一樣具有破壞性。此外，由于通脹飆升，英國央行可能不得不加息，但分析師對此并不同意。盡管英國經(jīng)濟將受到嚴重破壞，但需求沖擊的影響應該較輕。分析師不認為無協(xié)議脫歐會引發(fā)信貸緊縮。

　　在混亂的英國脫歐進程中，英國央行將面臨與剛剛經(jīng)歷的類似權衡。當需求放緩時，英國的通脹可能會飆升。但分析師認為英國央行加息將是一個錯誤。貿易關稅上升的影響將很快過去。事實證明，匯率的影響并不像英國央行在公投后預想的那么持久。

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