隨著歐元即將步入20歲大關，成立之初的贊譽逐漸被經(jīng)濟危機后的質(zhì)疑所取代。

　　全球第大公募Vanguard在有關歐元命運展望的研究中指出，相較于成熟的貨幣聯(lián)盟，成立還不到20年的歐元區(qū)仍在不斷摸索中。相關的改革的確重要，但“一刀切”地將權力過早地集中起來可能會導致歐元區(qū)的解散。

　　隨著不斷爆發(fā)的內(nèi)政和經(jīng)濟問題，歐元今年的走勢非常萎靡，從年初至今累計兌美元貶值超過5%。 (歐元/美元走勢，來源：TradingView，點擊圖片即可輕松開始交易~)

　　歷史上的貨幣聯(lián)盟

　　Vanguard指出，雖然歐元是地球歷史上最大的單一貨幣聯(lián)盟，但在過去兩百年里全球一共出現(xiàn)過至少16個類似的貨幣聯(lián)盟。雖然這些貨幣最終的結(jié)果大都塵埃落定，但他們留下的種種教訓值得歐元學習和避免。

　　一般而言，貨幣聯(lián)盟一般有三種組織形式：地區(qū)貨幣聯(lián)盟、金銀本位制、聯(lián)系匯率制。而歐元就是典型的地區(qū)貨幣聯(lián)盟，包含了單一貨幣、統(tǒng)一的貨幣政策、財政政策、立法和監(jiān)管。

　　早期的貨幣聯(lián)盟一般傾向于采取金屬本位制，類似于拉丁貨幣聯(lián)盟、斯堪的那維亞貨幣聯(lián)盟和金本位制，這些貨幣聯(lián)盟一般與金、銀或者兩者一起掛勾。這種以固定匯率掛鉤某種金屬的貨幣聯(lián)盟在19世紀和20世紀初非常流行，美國、英國、法國和德國都曾經(jīng)加入其中。但在20世紀中期金本位制失敗以及《布雷頓森林協(xié)定》宣告金屬本位制終結(jié)。

　　另外一種常見的貨幣聯(lián)盟存在于英國、葡萄牙和法國在其亞非殖民地上創(chuàng)造的貨幣體系。在這些殖民地獨立之后貨幣聯(lián)盟自然就解散了，目前唯一還存在的是非洲法郎，目前在非洲八個成員國流通，與歐元掛鉤。貨幣聯(lián)盟在新興國家中仍然很流行，南非共同貨幣區(qū)和東加勒比元就是典型的案例。(近200年來世界上的貨幣聯(lián)盟，來源：Vanguard) 　　成功、可持續(xù)的貨幣聯(lián)盟有哪些關鍵要素？

　　目前歐元區(qū)已經(jīng)習慣了被指責為一個“不完整的聯(lián)盟”。批評者認為歐元區(qū)需要建立一個完整銀行和財政聯(lián)盟，這樣風險才能在區(qū)域內(nèi)充分承擔。當然還有批評者認為這樣的改革只能建立在政治聯(lián)盟升級的情況下。這些論據(jù)基本都來源于諾貝爾經(jīng)濟學獎得主Robert Mundell 1961年發(fā)表的有關最優(yōu)貨幣區(qū)的討論。

　　在下圖中Vanguard按照統(tǒng)一貨幣、勞動力自由流動、財政聯(lián)盟、銀行聯(lián)盟和政治聯(lián)盟五個維度來考量了近200年來主要的貨幣聯(lián)盟。最成功、持久的貨幣聯(lián)盟是以美國和英國為代表的國家貨幣聯(lián)盟，在這個體系下財政、銀行和政治體系均實現(xiàn)了完全的融合。(貨幣聯(lián)盟主要要素分布情況，來源： Vanguard) 　　值得一提的是，政治、財政和銀行的融合并不是這些貨幣創(chuàng)立之初就已經(jīng)達成的，而是在貨幣建立后經(jīng)過了漫長的時間逐漸完成。目前除了歐元以外，在非洲和加勒比地區(qū)還有三個貨幣聯(lián)盟存在了大約70年，但他們也沒有形成完全統(tǒng)一的局面。所以政治上的完全統(tǒng)一并不是貨幣聯(lián)盟成功且持久的必要條件。

　　美聯(lián)儲給歐盟的啟示

　　美聯(lián)儲和歐盟有著非常多的相似點。兩個聯(lián)盟都是由擁有不同文化、地形和產(chǎn)業(yè)的州/國家組成，面對不同的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和風險危機。

　　同樣，歐元和美元的形成都是依靠戰(zhàn)爭的催化。歐元在二戰(zhàn)后萌芽，而美元則是受到了獨立戰(zhàn)爭的影響。在戰(zhàn)火中這些國家和地區(qū)形成了并肩作戰(zhàn)的情誼，并最終發(fā)展稱跨越國家/地區(qū)的貨幣聯(lián)盟。

　　在美元和歐元形成初期，兩者都經(jīng)歷過債務危機。十九世紀三十年代美元累積了大量的債務，并引發(fā)了關于“誰該對債務負責”的巨大爭議。歐元的主權債務危機發(fā)生在2009年，相似的爭論也再度上演。歐元目前的問題在于整個聯(lián)盟的信譽與各個獨立政府之間的矛盾，相似的情況美國花了60年才解決。1790年聯(lián)邦政府為州政府的債務兜底引起了巨大的爭議，直到1840年前后終止了這一做法才為其建立了威信。

　　和歐元一樣，美國的財政聯(lián)盟在建立之初就遇到了各個州宏觀經(jīng)濟面巨大差異的問題。為了解決這個問題，美國發(fā)展了一套財政和銀行聯(lián)盟，并建立了一個中央銀行，但這個過程是漫長且艱辛的。

　　在十九世紀初期的嘗試均以失敗告終，甚至還引發(fā)了貨幣寬松州和緊縮州之間的“銀行戰(zhàn)爭”。缺乏體系的金融系統(tǒng)在過度借貸中引發(fā)了多次金融危機，在此期間又一次內(nèi)戰(zhàn)險些使這個國家毀于一旦。最終在1913年美聯(lián)儲體系得以引入，而這距離最初設立中央銀行的初衷已經(jīng)過了100多年。

　　Vanguard指出，通過美聯(lián)儲設立的過程能給到歐盟的最大啟示是，建立一個包含完整財政、銀行和行政的貨幣聯(lián)盟，需要的是長期的艱苦奮斗。我們今天熟悉的美聯(lián)儲是花了整整180年才建立起來的，在此期間因為各州巨大的宏觀經(jīng)濟和政治理念差異使得多次嘗試以失敗告終。

　　雖然一個完整的財政、銀行，甚至是行政體系并不是貨幣聯(lián)盟的必要要素，但隨著美聯(lián)儲的建立，美國的貨幣體系和宏觀經(jīng)濟變得更加穩(wěn)定是一個不爭的事實。這至少證明了這些要素的重要程度。

　　歐元區(qū)生存指南

　　Vanguard認為歐元區(qū)在未來五年內(nèi)仍然沒有解散或者分裂的擔憂，但從更長期的角度而言，歐元區(qū)有一些設計缺陷需要被改變。(歐元區(qū)有哪些問題，來源：Vanguard) 　　Vanguard認為，目前對于歐元區(qū)來說，最重要且緊急的改革是設立旨在應對金融危機的歐洲救助計劃和引入財政穩(wěn)定因子來限制各國政府在經(jīng)濟上升期大肆開銷，并在經(jīng)濟衰退期增加開支。歐元區(qū)到目前為止還沒有一套面對經(jīng)濟危機的應對方式。在主權債務危機中，許多國家因為主權債務不能超過GDP 3%的限制而得不到必要的支持，使得這些國家陷入了持久且深度的衰退。

　　除了建立危機應對體系之外，Vanguard還列出了一些必要的改革需求：

　　建立一個財政體系聯(lián)盟，使得各個國家的風險能夠被更好地分擔。但由于財政和經(jīng)常項目的巨額不平衡，這個改革很難得到所有國家的支持。Vanguard認為財政體系聯(lián)盟并不是將各國的財政權力全部集中起來，每個國家仍應擁有對國內(nèi)事務的管理權，正如美國各州一樣。

　　建立銀行聯(lián)盟，以便于對區(qū)域內(nèi)的銀行提供更好的監(jiān)管，財產(chǎn)保險和解決問題的手段。統(tǒng)一的銀行聯(lián)盟能夠減少未來發(fā)生銀行危機的可能性，同時減少國家政府在金融危機時救助銀行的需求。

　　重建目前的債務體系。這是一個很敏感的問題但非常重要。包括Vanguard在內(nèi)的許多機構(gòu)，甚至是IMF都認為希臘政府已經(jīng)不可能償還所有債務了。所以現(xiàn)在歐元區(qū)的政客們假裝希臘能解決債務問題是沒有意義的，只會讓債權人白白損失。這種做法只會拖后希臘復蘇的時間，以及那個最終無法避免的破產(chǎn)時刻。

　　除此之外，取消勞動力流動限制和發(fā)行歐元區(qū)共同債券也有利于歐元區(qū)的發(fā)展，但并不是保持歐元區(qū)存續(xù)的關鍵因素。其實近期歐元區(qū)已經(jīng)開始了相關議程的討論，法國和德國就統(tǒng)一的財政聯(lián)盟已經(jīng)爭論了很久。法國正在推動這個議題但是德國對于共同經(jīng)營財政仍有顧慮。

　　Vanguard認為，這樣的討論將會持續(xù)數(shù)年，甚至是幾十年。改革并不是一蹴而就的，在各個國家準備好之間就將權力過多地集中起來，將會導致相關國家之間的嚴重沖突和對立情緒，對于歐元本身的存續(xù)構(gòu)成威脅。

　　(文章來源：WEEX每日交易計劃)

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