本周二(1月15日)，英國(guó)議會(huì)將就首相特雷莎·梅此前擬定的脫歐協(xié)議進(jìn)行投票。業(yè)內(nèi)分析師就此指出，如果協(xié)議闖關(guān)議會(huì)失敗，將對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)、政局、英銀加息以及英鎊走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。

　　圍繞英國(guó)脫歐的不確定性有所加劇。首相特雷莎·梅與歐盟達(dá)成的脫歐協(xié)議遭到議員們的強(qiáng)烈反對(duì)，因此議會(huì)的脫歐協(xié)議投票被延遲到1月15日舉行，以便讓首相有機(jī)會(huì)就愛爾蘭擔(dān)保協(xié)議獲得歐盟更多保證。分析師Dan Hanson研究了英國(guó)脫歐的最新形勢(shì)，提出了以下14個(gè)要點(diǎn)：

　　1。脫歐前景影響英國(guó)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格

　　脫歐派人士可能會(huì)擔(dān)心，實(shí)現(xiàn)英國(guó)脫歐的唯一機(jī)會(huì)可能會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，而親歐盟的議員卻擔(dān)心，一旦出現(xiàn)無(wú)協(xié)議“硬脫歐”的局面，一切將會(huì)變得不可收拾。

　　如果不能達(dá)成協(xié)議，英國(guó)脫歐的前景將發(fā)生巨大變化。隨著英國(guó)經(jīng)濟(jì)接近衰退，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將大幅放緩，分析師甚至預(yù)計(jì)英國(guó)央行將降息。無(wú)論談判結(jié)果如何，預(yù)計(jì)英國(guó)資產(chǎn)價(jià)格都將出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

　　2。愛爾蘭邊界仍是混亂脫歐局面的核心問(wèn)題

　　英國(guó)首相特雷莎梅的脫歐協(xié)議似乎讓無(wú)論脫歐解還是留歐派都感到不安。其中最具爭(zhēng)議的癥結(jié)便與愛爾蘭邊境擔(dān)保協(xié)議有關(guān)：如果在21個(gè)月的過(guò)渡期結(jié)束前沒有達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，該擔(dān)保協(xié)議將保持愛爾蘭邊境的開放，這將意味著脫歐行動(dòng)難以為繼，唯一解決方案是讓整個(gè)英國(guó)與歐盟繼續(xù)保持關(guān)稅同盟關(guān)系。但是，這勢(shì)必將激怒脫歐派人士，他們擔(dān)心英國(guó)會(huì)因此無(wú)法與其他國(guó)家達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。對(duì)于那些希望英國(guó)留歐的人士來(lái)說(shuō)，他們幾乎要重獲英國(guó)留在歐盟單一市場(chǎng)的好處。

　　此外，對(duì)于英國(guó)其他地區(qū)和北愛爾蘭之間的監(jiān)管分歧，北愛爾蘭民主統(tǒng)一黨也感到擔(dān)憂。該黨支持特雷莎·梅的少數(shù)派政府，對(duì)特雷莎·梅的執(zhí)政非常重要。

　　3。人們擔(dān)心英國(guó)無(wú)法脫歐或出現(xiàn)無(wú)協(xié)議脫歐，但首相的脫歐協(xié)議仍有可能獲得議會(huì)通過(guò)

　　而如果脫歐協(xié)議闖關(guān)失敗，特雷莎·梅將遭遇不信任投票，一旦不信任案過(guò)關(guān)，將導(dǎo)致英國(guó)現(xiàn)政府倒臺(tái)，提前舉行大選、并可能借此契機(jī)發(fā)動(dòng)第二次脫歐公投。隨著議員們就英國(guó)脫歐展開辯論，未來(lái)幾個(gè)月可能發(fā)生各種事情。

　　對(duì)歐盟持懷疑態(tài)度的人士希望英國(guó)能退出歐盟，而隨著2019年3月29日脫歐日的臨近，親歐盟的議員們可能更加擔(dān)心無(wú)法達(dá)成脫歐協(xié)議。很明顯，英國(guó)與歐盟未來(lái)的關(guān)系都需要以關(guān)稅安排為基礎(chǔ)。

　　相比留在歐盟，即使有序脫歐，2020年英國(guó)的產(chǎn)出仍將減少3%。如果脫歐陷入僵局或者出現(xiàn)無(wú)協(xié)議脫歐，英國(guó)的產(chǎn)出將下滑4%和7%。

　　4。巨額脫歐分手費(fèi)相比貿(mào)易損失只是九牛一毛

　　據(jù)估計(jì)，與失去歐盟貿(mào)易渠道所帶來(lái)的損失相比，英國(guó)被迫因?yàn)槊摎W向歐盟支付的巨額“分手費(fèi)”反而顯得無(wú)足輕重了。到2022年，英國(guó)累計(jì)的產(chǎn)出折現(xiàn)損失將超過(guò)了脫歐罰款總額。換句話說(shuō)，英國(guó)脫歐的真實(shí)代價(jià)將難以估量。到2030年，貼現(xiàn)后的產(chǎn)出損失將增加到2900億英鎊。這是貼現(xiàn)后的英國(guó)脫歐分手費(fèi)和相關(guān)利息的10倍多，后者總計(jì)也才約300億英鎊。

　　5。 二次公投的不確定性將擾亂英鎊走勢(shì)

　　顯然，英國(guó)脫歐風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與英鎊掛鉤。在2016年6月的公投之后，英鎊匯率重挫，至今也未能回歸到脫歐前的水平。從經(jīng)濟(jì)角度看，英鎊那次下跌的原因是，金融市場(chǎng)集中英國(guó)脫歐后，其長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景將出現(xiàn)惡化。

　　但從另一個(gè)角度看，英鎊匯率的下滑也使得英國(guó)出口產(chǎn)品獲得了競(jìng)爭(zhēng)力，這部分抵消了其所遭受的貿(mào)易沖擊損失。而一旦“二次公投”落實(shí)并推翻2016年6月的脫歐公投結(jié)果，英鎊短期內(nèi)將大幅報(bào)復(fù)性回升，這反過(guò)來(lái)卻會(huì)令該國(guó)出口部門遭遇雪上加霜式的短期打擊。

　　6。脫歐不確定性改變英銀加息預(yù)期

　　英國(guó)脫歐的不確定性正在模糊人們對(duì)英國(guó)央行貨幣政策的預(yù)期。收益率曲線可以被認(rèn)為是不同利率路徑的概率加權(quán)平均值，用統(tǒng)計(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，它是平均期望。但在這一點(diǎn)上，風(fēng)險(xiǎn)比以往更大，并且風(fēng)險(xiǎn)因素將更極端更兩極分化，而不是更分散。隨著2019年3月29日脫歐日期的臨近，收益率曲線將發(fā)生變化——可能是顯著的變化。英債收益率如何變化，將在很大程度上取決于英國(guó)能否與歐盟達(dá)成協(xié)議。

　　這意味著英國(guó)央行或許需要基于脫歐的結(jié)果做出加息或者降息的決定，無(wú)論如何都無(wú)法繼續(xù)在置身事外坐壁上觀。

　　7。脫歐沖擊英國(guó)中期經(jīng)濟(jì)前景

　　分析師預(yù)計(jì)，隨著周期性的“順風(fēng)”逐漸消退，同時(shí)貨幣政策也漸趨收緊，到2019年后，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)將放緩。相對(duì)于2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前2.7%的平均水平，英國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的疲軟在很大程度上已經(jīng)反出了自2008年以來(lái)該國(guó)生產(chǎn)率增長(zhǎng)停滯的事實(shí)。而英國(guó)脫歐也是其經(jīng)濟(jì)家庭背后的一個(gè)因素。離開單一市場(chǎng)可能意味著，英國(guó)的貿(mào)易強(qiáng)度將出現(xiàn)降低，至少在一段時(shí)間內(nèi)是這樣的，而移民流動(dòng)減弱也將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力。

　　8。中期來(lái)看，脫歐投票導(dǎo)致英國(guó)GDP減少2%

　　離開歐盟可能會(huì)損害英國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景，會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易、移民流動(dòng)和投資的減少，這幾乎肯定會(huì)阻礙英國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率。到2022年，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模相比留歐要低2%左右。這一觀點(diǎn)是還是基于一種“最理想”的假設(shè)：英國(guó)最終留在歐盟關(guān)稅同盟——兩年的談判未能找到一個(gè)替代的方法，保持愛爾蘭邊境開放。而一旦遭遇“硬脫歐”，其經(jīng)濟(jì)的滑落速度還將超出預(yù)期。

　　9。脫歐的不確定性限制英國(guó)投資支出

　　念及全球經(jīng)濟(jì)前景強(qiáng)勁、資本成本較低、閑置產(chǎn)能有限和高回報(bào)率，近年來(lái)英國(guó)企業(yè)投資增長(zhǎng)緩慢，其增速甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于趨勢(shì)水平的狀況，就顯得尤為不正常。英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的罪魁禍?zhǔn)缀芸赡苁怯?guó)與歐盟未來(lái)關(guān)系的不確定性。如果首相特雷莎·梅成功讓脫歐協(xié)議獲得議會(huì)通過(guò)，那么英國(guó)的企業(yè)支出可能會(huì)加速。

　　10。英國(guó)平穩(wěn)脫歐的話，英銀2019年或加息兩次

　　2017年11月10日，英國(guó)央行實(shí)行了10年來(lái)的首次加息，隨后在2018年8月再次加息。如果英國(guó)能實(shí)現(xiàn)有序脫歐，英國(guó)央行預(yù)計(jì)利率將進(jìn)一步上升。不過(guò)分析師預(yù)計(jì)，英國(guó)央行將等到圍繞談判的迷霧消散后，再采取相關(guān)的行動(dòng)。假設(shè)沒有英國(guó)脫歐沖擊，2019年英國(guó)央行可能還會(huì)有兩次加息——分別在5月和11月進(jìn)行。

　　英國(guó)央行表示，從非常長(zhǎng)期來(lái)看，名義利率可能會(huì)升至2%-3%區(qū)間。在較短的時(shí)間內(nèi)，與經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和通脹目標(biāo)相一致的均衡利率水平可能會(huì)更低，不過(guò)未來(lái)可能會(huì)上升。分析師Dan Hanson預(yù)計(jì)，英銀未來(lái)的加息將在很大程度上追隨均衡利率的上行。

　　11。任何英美自由貿(mào)易協(xié)議無(wú)法抵消脫歐沖擊

　　根據(jù)英國(guó)政府的說(shuō)法，英國(guó)脫歐還是能帶來(lái)一定的好處，比如英國(guó)可以和其他國(guó)家簽訂貿(mào)易協(xié)議，與美國(guó)達(dá)成協(xié)議似乎是焦點(diǎn)。但分析指出，與退出歐盟這一全球最大單一市的成本相比，此類協(xié)議的好處將相形見絀。要想在經(jīng)濟(jì)上取得成功，英國(guó)需要放眼全球的各個(gè)角落。

　　分析師Dan Hanson的引力模型表明，與英美自由貿(mào)易協(xié)定相比，加入歐盟單一市場(chǎng)在促進(jìn)貿(mào)易方面的效果是前者的兩倍。美國(guó)的一項(xiàng)貿(mào)易協(xié)議只能抵消七分之一的英國(guó)脫歐成本，而與歐盟達(dá)成的協(xié)議將抵消略高于一半的成本。

　　12。無(wú)協(xié)議脫歐將重創(chuàng)英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景

　　由于時(shí)間緊迫，加上英國(guó)議會(huì)有可能拒絕首相的脫歐協(xié)議，英國(guó)脫歐“無(wú)果而終”的可能性依然存在。這樣的結(jié)果將意味著，英國(guó)經(jīng)濟(jì)將走上一條截然不同的軌道。其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)必大幅放緩，并有可能在2019年下半年陷入衰退。經(jīng)濟(jì)放緩的嚴(yán)重程度則取決于：英國(guó)和歐盟雙方是否愿意保持英國(guó)和歐洲其他國(guó)家之間的商品流通。盡管關(guān)稅導(dǎo)致通脹飆升，英鎊可能貶值，但分析師認(rèn)為英國(guó)央行將降息以支持經(jīng)濟(jì)。

　　此外，生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩和移民流動(dòng)放緩可能意味著，到2030年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模將比留在歐盟的基線水平低7%。

　　13。就算出現(xiàn)無(wú)協(xié)議脫歐，卡尼認(rèn)為房?jī)r(jià)暴跌35%的警告也過(guò)度了

　　英國(guó)央行央行卡尼(Mark Carney)警告稱，如果出現(xiàn)無(wú)協(xié)議脫歐的最糟糕情況，英國(guó)的房?jī)r(jià)將在三年內(nèi)暴跌35%。不過(guò)，分析師Dan Hanson認(rèn)為，這種預(yù)測(cè)有些夸張了。

　　他認(rèn)為，盡管無(wú)協(xié)議脫歐是英國(guó)房?jī)r(jià)面臨的最大威脅，但也不會(huì)引發(fā)信貸緊縮或利率上升，這將防止房?jī)r(jià)大幅下跌。近期的抵押貸款保障措施，以及失業(yè)率較預(yù)期更為溫和的上升，也應(yīng)該會(huì)限制強(qiáng)制銷售的數(shù)量。盡管如此，實(shí)際收入的減少將打擊房地產(chǎn)的需求。

　　14。在無(wú)協(xié)議脫歐的情況下，英銀還加息將是個(gè)錯(cuò)誤

　　英國(guó)央行警告稱，無(wú)協(xié)議脫歐可能伴隨著加息。這是因?yàn)?，供?yīng)中斷、匯率下跌和關(guān)稅提高可能會(huì)導(dǎo)致通脹飆升。不過(guò)，分析師Dan Hanson認(rèn)為這將是一個(gè)錯(cuò)誤——提高貿(mào)易關(guān)稅的影響將很快過(guò)去。事實(shí)證明，匯率的影響沒有英國(guó)央行脫歐公投后設(shè)想的那么持久。與此同時(shí)，盡管可能會(huì)出現(xiàn)一些供應(yīng)中斷的情況，但需求也可能受到影響。他認(rèn)為，如果不能達(dá)成協(xié)議，預(yù)計(jì)英國(guó)央行將優(yōu)先支持經(jīng)濟(jì)，而不是追逐通脹目標(biāo)。

　　英國(guó)議會(huì)將在1月15日投票表決首相的脫歐協(xié)議。目前看來(lái)，協(xié)議獲得通過(guò)的難度依然很大。特雷莎·梅警告稱，如果協(xié)議遭到否決將帶來(lái)災(zāi)難性的后果。

　　早在1月9日，奧地利總理庫(kù)爾茨(Sebastian Kurz)表示，如果英國(guó)議會(huì)繼續(xù)陷入僵局，而且英國(guó)3月29日無(wú)協(xié)議脫歐的可能性加大，那么英國(guó)可能需要請(qǐng)求推遲脫歐日。不過(guò)，英國(guó)官員隨后淡化了這種可能性。

　　最新消息稱，歐盟可能會(huì)在議會(huì)投票前致函特雷莎·梅，就該協(xié)議作出進(jìn)一步保證，但私下里雙方都不認(rèn)為這會(huì)使其對(duì)政府有利。歐盟的信函可能會(huì)重申已經(jīng)達(dá)成的共識(shí)：歐盟不想觸發(fā)所謂的北愛爾蘭擔(dān)保協(xié)議。如果真的被觸發(fā)，這也將是暫時(shí)性的。

　　歐盟的目標(biāo)是到2021年與英國(guó)就自由貿(mào)易協(xié)定進(jìn)行談判，但這只是一個(gè)空想。歐盟外交官稱，歐盟沒有為挽救特雷莎·梅的脫歐協(xié)議做準(zhǔn)備。他們?cè)谡脚鷾?zhǔn)脫歐程序，以及無(wú)協(xié)議脫歐應(yīng)急

　　計(jì)劃之間存在還存在分歧。

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