美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月27日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國會(huì)聽證會(huì)上表示，“我們接近就一個(gè)展示終結(jié)(縮表)過程的計(jì)劃達(dá)成一致”。在三月美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議召開之前發(fā)表如此言論，無疑使外界對(duì)于何時(shí)停止縮表多了一份期待。

　　摩根大通發(fā)布美聯(lián)儲(chǔ)政策追蹤報(bào)告稱，從實(shí)際結(jié)果來看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)拋棄了許多傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，且當(dāng)前的縮表計(jì)劃將會(huì)在資產(chǎn)規(guī)模降至3.5萬億美元時(shí)停止。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表自2007年8月次貸危機(jī)之后便開始“一路狂飆”，最高時(shí)曾在2015年達(dá)到4.5萬億美元，直到2017年9月啟動(dòng)縮表計(jì)劃之后才開始下降。截至2019年2月11日，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)總額為4.02萬億美元。(美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)總額，來源：美聯(lián)儲(chǔ)) 　　傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型被美聯(lián)儲(chǔ)拋棄？

　　摩根大通指出，自從2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)這一輪加息開始，投資者們已經(jīng)接受了當(dāng)下的市場環(huán)境和利率預(yù)期，更多的疑問集中在本輪加息會(huì)在何時(shí)終止。

　　但根據(jù)諸多主流經(jīng)濟(jì)學(xué)算法，諸如泰勒規(guī)則、平衡法則和平衡規(guī)則等算法，現(xiàn)在的聯(lián)邦基金利率都要遠(yuǎn)低于這些經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)則的推算值。(經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)則與現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)了沖突，來源：摩根大通、美聯(lián)儲(chǔ)) 　　摩根大通認(rèn)為，投資者需要警覺的是，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)上的貨幣政策規(guī)則，都是建立在類似于充分就業(yè)和長期平衡利率這樣無法預(yù)測的變量上。同時(shí)，許多規(guī)則不僅無法適應(yīng)當(dāng)前的低利率環(huán)境，也沒有把資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的影響計(jì)算在內(nèi)。所以包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)都對(duì)使用利率模型抱有懷疑的態(tài)度。

　　摩根大通指出，相比較而言，只考量充分就業(yè)但并不包含長期利率平衡的一階差分規(guī)則與現(xiàn)行的聯(lián)邦基金利率最為接近。這意味著在當(dāng)下的市場環(huán)境下，投資者更應(yīng)關(guān)注一些類似于一階差分規(guī)則這樣的非傳統(tǒng)模型。(各類經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)則與美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率走勢(shì)對(duì)比，來源：摩根大通、美聯(lián)儲(chǔ)) 　　美聯(lián)儲(chǔ)政策起效了么？

　　早些時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策還只是在利率上做做文章，但隨著次貸危機(jī)時(shí)政策利率跌至0，美聯(lián)儲(chǔ)才不得不啟用了調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表這樣的非常規(guī)手段。

　　摩根大通表示，目前美聯(lián)儲(chǔ)顯然沒有拉升政策利率至足夠應(yīng)對(duì)下一次經(jīng)濟(jì)衰退的打算，這意味著增加資產(chǎn)負(fù)債表抵御衰退的能力至關(guān)重要。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃始于2008年，目標(biāo)是緩解金融市場的緊張狀況。大量資金涌入壓低了國債利率，迫使投資者尋找更高收益的資產(chǎn)，從而達(dá)到重建市場信心和支持經(jīng)濟(jì)增長的目的。

　　從2009年至2015年影子利率深深跌入負(fù)值就能看出，美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃起效了，而且購買資產(chǎn)時(shí)的利率要比整體購買規(guī)模更為重要。影子利率在2013年4月時(shí)一度跌至-5.46%，而資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模要到一年以后才見頂。

　　摩根大通認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃對(duì)于金融市場的影響是顯而易見的。對(duì)于美國國債的大規(guī)模需求自然壓制了債券的收益率。國債收益率由三個(gè)主要因素驅(qū)動(dòng)：通脹預(yù)期、短期政策利率走向和升貼水情況。最后一項(xiàng)主要反映了市場的需求情況。

　　根據(jù)摩根大通的預(yù)測，在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購買計(jì)劃達(dá)到峰值時(shí)，對(duì)于美國十年期國債收益率產(chǎn)生了130個(gè)基點(diǎn)的壓制，目前這一數(shù)值大約為100個(gè)基點(diǎn)。所以當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)下一次啟動(dòng)資產(chǎn)購買計(jì)劃時(shí)，這一數(shù)據(jù)會(huì)再次出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的“縮表之旅”何時(shí)結(jié)束？

　　美聯(lián)儲(chǔ)的縮表計(jì)劃始從2017年9月，從最初每個(gè)月100億美元到2018年10月達(dá)到(每月)500億美元的峰值。許多分析師通過分析資產(chǎn)負(fù)債表的到期資產(chǎn)推斷出到2021年美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模將降至2.9萬億美元。紐約聯(lián)儲(chǔ)在2017年7月也發(fā)表觀點(diǎn)稱，預(yù)計(jì)未來四年內(nèi)“最終的”資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將會(huì)在2.4萬億美元至3.5萬億美元之間。

　　摩根大通指出，此觀點(diǎn)過于高估了資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債一側(cè)的“壓縮能力”，這也將限制未來縮表的能力。(美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債情況，來源：美聯(lián)儲(chǔ)、摩根大通) 　　摩根大通認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)很難將資產(chǎn)負(fù)債表壓縮到3.5萬億美元以下，主要原因是巨額的流通貨幣。雖然信用卡和電子支付正在普及，但是紙幣的供應(yīng)事實(shí)上還是不斷增加的，按照現(xiàn)在的發(fā)行速度到2021年將成為美聯(lián)儲(chǔ)最大單一負(fù)債項(xiàng)目。

　　(文章來源：WEEX一起交易)

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