5月18日，由前新東方執(zhí)行總裁陳向東創(chuàng)立的在線教育公司跟誰學(NYSE:GSX)再遭做空。

　　這次狙擊者是知名做空機構(gòu)渾水，它剛在不久前踢爆了瑞幸咖啡(Nasdaq:LK)的財務造假丑聞。

　　在25頁的做空報告中，渾水稱，非常確信跟誰學至少70%的用戶是機器人(bots)，加之有7.6%高度疑似機器人用戶，因此機器人用戶比例很可能有80%。

　　上述結(jié)論是通過跟誰學用戶和出勤文件而得出。渾水稱，“我們下載了跟誰學超過兩百個付費K12課程的數(shù)據(jù)，覆蓋54065個獨立用戶?！贝送?，渾水表示，一位跟誰學的經(jīng)理的說法佐證了他們的分析，解釋了跟誰學廣泛使用“機器人”運營的各種細節(jié)。

　　渾水稱：“我們的結(jié)論是，跟誰學是一家大規(guī)模虧損(massive loss-making)的企業(yè)。沒有用戶，就沒有營收。我們還得出一個結(jié)論，即跟誰學大幅低估了費用。不管怎么看，跟誰學都幾乎是個空殼。”

　　“沒有想到Muddy Water(渾水)也攪合進來了?！备l學創(chuàng)始人、董事長兼CEO陳向東當天在個人微博和微信朋友圈寫道，“這次，我們會心平氣和地在稍后給予回應。好公司就是好公司，因為，跟誰學的一萬多名小伙伴們一直在用奮斗書寫青春年華，一直在用‘將心注入，全力以赴’闡釋美妙歲月！”

　　當天，跟誰學股價收盤報32.84美元，較上一交易日跌7.31%。

　　5月19日早間，跟誰學對做空報告做出詳細回應，稱：遺憾地發(fā)現(xiàn)，渾水對于跟誰學的運營細節(jié)缺乏必要的認知。跟誰學表示，公司自2017年起全面聚焦在線直播大班課，持續(xù)盈利，現(xiàn)金流持續(xù)為正，現(xiàn)金余額持續(xù)增加，與報告中描述的情況完全不符。

　　渾水稱跟誰學八成用戶系機器人

　　如何判定八成用戶是機器人，而非真實的用戶，渾水對用戶行為特征進行了分析。

　　比如，有52.8%的獨立用戶兩次加入課程的時間準確一致(精確到秒)，這被用戶稱作“精確加入者(Precise Joiners)”，渾水認為這種情況實際上概率極低。

　　還有用戶與老師或者其他學生使用同樣的IP地址，但跟誰學并不運營實體學校或?qū)W習中心，因此渾水認為這些IP加入者(IP joiners)將機器人用戶比例推高至63.9%。

　　最后，渾水提出了“突發(fā)加入者(Burst Joiners)”的概念，即在同一秒內(nèi)突然大量加入的用戶。渾水稱，在某堂課的“突發(fā)加入者”，有1104個用戶是在上課前9分40秒開始的4秒內(nèi)加入?；谏鲜鋈愑脩簦瑴喫J為高度相信有七成用戶為機器人。

　　此外，渾水還注意到，跟誰學的課堂有一些“早期加入者”，即過早登錄在線課程的用戶。他們在開課前30分鐘就已經(jīng)登錄。因此渾水認為最多有80%的用戶為機器人。

　　在做空報告中，渾水還放出了與一位據(jù)稱是跟誰學前任經(jīng)理的對話，該人士稱跟誰學使用“群控軟件”來控制機器人網(wǎng)絡，該工具可增加“上座率”，跟誰學甚至會利用外部公司來運營機器人網(wǎng)絡，并向這些公司支付酬金。

　　對于渾水這一系列分析，5月18日晚間，跟誰學首席財務官(CFO)沈楠在個人微信朋友圈寫道，precise joiner(精確接入者)和burst joiner(突發(fā)加入者)的問題，是由于切班導致的。

　　沈楠說，目前跟誰學的上課形式為，課前由輔導老師開小班，在輔導老師小班內(nèi)進行游戲、批改作業(yè)等預熱，到開課時間時，全部輔導老師小班同步切換到主講老師大班，因此會出現(xiàn)渾水報告中的同一個用戶IP在同一時間點同時進教室的情況，因為在那個時點上，同時由小班切換了大班，從大班角度，會出現(xiàn)大量用戶同時登錄的情況，而且由于K12行課穩(wěn)定，確實在每一周的上課時間全部都一樣。

　　“這跟機器人無關，完全是直播間大小班切換導致的，是正常的運營動作?！鄙蜷忉?。

　　對于用戶IP地址相同的問題，在5月19日的回應公告中，跟誰學稱，在采用多種方法嘗試復現(xiàn)渾水在報告中提及的學生與老師IP的重合度后，無法得出重合度為28.2%的結(jié)論，以目前數(shù)據(jù)庫中2020年1月至3月的正價課全量數(shù)據(jù)，重新計算了學生與教師IP的重合度，得出的結(jié)論為0.78%。

　　“通常在家庭寬帶中，用戶的IP地址由寬帶運營商提供，會存在同一IP被不同用戶復用的概率。我們認為，0.78%的IP重合度在合理區(qū)間內(nèi)?！备l學表示。

　　渾水的做空報告還提到了陳向東股票質(zhì)押的問題，稱陳向東已經(jīng)質(zhì)押了價值3.18億美元的股票，這對跟誰學股票的長期持有者來說是危險信號。

　　對此，沈楠回應稱，陳向東在2020年4月6日質(zhì)押510萬ADR(美國存托憑證)取得了5000萬元美金的貸款額度，該質(zhì)押股票數(shù)量占公司全部ADR的比例為2.13%。

　　沈楠還表示，陳向東已在4月8日的投資人電話會向投資人披露了該質(zhì)押信息，該貸款用途為計劃擇機增持公司股票。

　　5月19日，跟誰學創(chuàng)始人陳向東在個人朋友圈對渾水做空做出回應。

　　跟誰學今年來屢被做空

　　渾水之前，已經(jīng)有數(shù)家做空機構(gòu)前仆后繼盯住跟誰學，陳向東說，3個月被做空6次，被3家不同的美國做空機構(gòu)做空，跟誰學恐怕真的是“空前絕后”啊。

　　2月，做空機構(gòu)灰熊研究(Grizzly Research)在2月發(fā)布的長達59頁的做空報告稱，跟誰學在申請上市時大幅高估了其盈利能力。對此，陳向東在一場媒體溝通會上表示，跟誰學所有的經(jīng)營行為和業(yè)績數(shù)據(jù)都以誠信為基礎，從不弄虛作假，從不夸大和粉飾，經(jīng)得起檢驗。

　　4月開始，香櫞(Citron Research)連發(fā)三份做空報告，稱跟誰學存在刷單現(xiàn)象，虛構(gòu)注冊用戶數(shù)量，存在大量未公開的關聯(lián)交易。不過在5月7日香櫞的第三份做空報告發(fā)布后，跟誰學股價不降反升，較上一交易日增長了4.82%。

　　為何跟誰學成為諸多做空機構(gòu)的目標，與其業(yè)績增速過高有關。香櫞就直言，跟誰學的業(yè)績“太好以至于不真實”(too good to be true)。

　　4月3日，跟誰學公布2019年年報，2019年全年凈收入21.149億元，同比增長432.3%；凈利潤為2.266億元，同比增長1050.3%；總付費人次達到274.3萬，同比增長257.6%。這一業(yè)績增長速度在一眾苦求盈利的在線教育公司中頗為另類。

　　5月6日，跟誰學發(fā)布2020年第一季度未經(jīng)審計財務報告。一季度，跟誰學實現(xiàn)凈收入12.98億元，同比增長382%；凈利潤1.91億元，同比增長406%；正價課付費人次達到77.4萬，同比增長307%。