對(duì)沖基金錯(cuò)過了3月以來10萬億美元市值的上漲，現(xiàn)在因?yàn)閷?duì)二次疫情的擔(dān)心，全球市場再度大跌，短短一天時(shí)間抹去近2萬億美元市值，仿佛說明他們的謹(jǐn)慎不是沒有道理。

　　凸顯華爾街和散戶分歧的是，他們對(duì)新冠疫情背景下的經(jīng)濟(jì)前景有著截然不同的看法。散戶投資者在大跌后紛紛買入航空公司等股票，將所有籌碼都押在經(jīng)濟(jì)重新開放上，但對(duì)沖基金卻以謹(jǐn)慎的立場對(duì)待，錯(cuò)過了一輪強(qiáng)勁反彈。

　　這一立場開始讓散戶嘗到苦頭：第二波新冠病毒擴(kuò)散的跡象在全球不少國家出現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)一周內(nèi)下跌近5%，道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)下跌5.6%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌2.3%。

　　這是自3月全球大多數(shù)市場經(jīng)歷最黑暗日子以來最動(dòng)蕩的一段時(shí)間，在近3個(gè)月來最嚴(yán)重的下跌中，大量散戶鐘愛的公司和行業(yè)首當(dāng)其沖。當(dāng)波動(dòng)性飆升，量化因子失效時(shí)，那些僅僅是因?yàn)橥顿Y熱情而攀升的股票迅速跌回現(xiàn)實(shí)。

　　批評(píng)人士指出，這至少是在提醒人們，在股市大跌觸底反彈之后，不要過度歡欣鼓舞。特別是散戶投資者，容易面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)股市上漲時(shí)，他們會(huì)變得過于看漲，而當(dāng)股市下跌時(shí)，他們會(huì)變得過于悲觀。

　　　散戶交易量創(chuàng)新高

　　對(duì)于規(guī)模較小的個(gè)人交易者來說，他們追逐看起來危險(xiǎn)的股票，大把押注于市場整體反彈，這已然成為了一種狂熱。

　　自金融危機(jī)結(jié)束以來，下跌時(shí)買入一直是投資者非常成功的投資策略，這一次很多散戶投資者都秉持這種心態(tài)。散戶投資者在3月份的動(dòng)蕩期間蜂擁而至并逐步攀升，其交易量在5月創(chuàng)下紀(jì)錄。6月前8個(gè)交易日，產(chǎn)生傭金的日均交易量達(dá)到120萬筆，超過了5月份已經(jīng)創(chuàng)紀(jì)錄的水平。這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，無論基本面如何，散戶都在追漲。

　　最近，不少資不抵債的股票都迎來一輪爆炒，這種逢低買入的心態(tài)達(dá)到了極致，如已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)的赫茲租車在3天內(nèi)被炒作上漲近6倍?，F(xiàn)在他們迎來了一盆冷水。紐約證交所成長板航空指數(shù)暴跌11%，抹去了前一周漲幅的約三分之一，預(yù)計(jì)該行業(yè)今年將遭受創(chuàng)紀(jì)錄的840億美元損失。

　　有專業(yè)投資人表示，不少業(yè)余投資者往往吹噓，在航空公司的股票，甚至是最近宣布破產(chǎn)的股票大賺了一筆。但是這些投機(jī)得到的財(cái)富只意味著走運(yùn)，只有傻瓜才會(huì)把這認(rèn)為是智慧。

　　航空ETF規(guī)模暴增40倍

　　一些大跌行業(yè)吸引了大量投機(jī)的散戶，也催生了產(chǎn)品規(guī)模的快速膨脹。美國Global Jets ETF主要持倉為美國四大航空公司，在過去幾個(gè)月里，這一產(chǎn)品成為散戶押注該行業(yè)反彈的熱門工具。該基金連續(xù)70天資金凈流入，其資產(chǎn)從3月份的3300萬美元推高至14億美元。根據(jù)交易平臺(tái)羅賓漢的數(shù)據(jù)，目前該平臺(tái)上持有這一基金的用戶數(shù)量已經(jīng)飆升至約3.7萬人。相比之下，3月初持有該基金的人數(shù)只有500人。

　　然而，對(duì)第二波新冠疫情的擔(dān)憂與日俱增，市場再度下挫重創(chuàng)了航空公司的股價(jià)。6月12日出現(xiàn)大量散戶拋售，當(dāng)日1400萬美元資金外流，這是該基金自2月以來首次出現(xiàn)資金外流。

　　不過，愿意動(dòng)用看空手段的機(jī)構(gòu)也不多。根據(jù)IHS Markit 的數(shù)據(jù)，空頭權(quán)益占已發(fā)行股票的比例目前為1.5%，與2019年2月接近8%的水平相去甚遠(yuǎn)?？疹^權(quán)益占流通股的比例是看跌該基金的粗略指標(biāo)。

　　部分機(jī)構(gòu)為了吸引想在底部“撿漏”的散戶，也應(yīng)景的開發(fā)了相關(guān)產(chǎn)品。以近日推出的交易所交易基金為例，有一只名字就特別有吸引力：落下的刀子。Direction公司所開發(fā)的這一產(chǎn)品，旨在購買在疫情遭拋售市值大幅縮水的股票，尤其是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)停擺而陷入停頓的相關(guān)公司。該基金從3月份的低點(diǎn)反彈了90%，然后在6月11日暴跌9%。

　　盡管底部買入可能很誘人，但華爾街的一句老話令人警醒：永遠(yuǎn)不要試圖抓住一把落下的刀。真正的反向投資策略不僅僅是大跌后就肆意買入。

　　基金保守錯(cuò)過反彈

　　截至6月8日，美股在53天內(nèi)上漲超過40%，創(chuàng)下自1933年以來的最快升幅，但對(duì)沖基金似乎并沒有為這波快速反彈做好準(zhǔn)備。摩根大通旗下大宗經(jīng)紀(jì)部門匯編的客戶數(shù)據(jù)顯示，盡管股市出現(xiàn)反彈，但多頭與空頭頭寸之比自3月下旬以來一直在下降，意味著看多的基金一直在減少。摩根士丹利其基金客戶的凈杠桿率降為10年來倒數(shù)30%水平。6月初，保羅·瓊斯等知名基金經(jīng)理還為低估了市場的反彈而道歉。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，許多對(duì)沖基金更注重長期投資，對(duì)市場上強(qiáng)勁和快速的反彈持懷疑態(tài)度。他們普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，復(fù)蘇不會(huì)這么容易。

　　市場的下挫凸顯出保守策略的價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，追蹤對(duì)沖基金的指數(shù)下跌4.2%，4周來首次好于個(gè)人投資者青睞的指數(shù)。而個(gè)人投資者青睞的指數(shù)，其中持倉包括達(dá)美航空公司、米高梅國際度假村等短期復(fù)蘇無望的個(gè)股，近一周內(nèi)下跌6.7%，創(chuàng)下自3月份以來的最大跌幅。

　　雖然沒有人會(huì)在經(jīng)歷了這樣的暴跌后感到開心，但對(duì)于專業(yè)人士來說，現(xiàn)在似乎說明了他們謹(jǐn)慎的原因。對(duì)沖基金的行業(yè)偏好也展現(xiàn)其防御性。摩根士丹利數(shù)據(jù)顯示，航空公司、酒店和餐館的持倉水平徘徊在多年來的低點(diǎn)附近，而科技和醫(yī)療行業(yè)等面向國內(nèi)市場的持倉水平則接近十年來的最高水平。有分析師指出，考慮到市場仍屬高估值范疇，很多機(jī)構(gòu)投資者不愿盲目搶反彈。

　　知名公司提前砍30%倉位

　　不少機(jī)構(gòu)早有先見之明，波士頓基金公司GMO早就指出這一漲幅不可持續(xù)。近幾十年來，GMO通常對(duì)股市非常謹(jǐn)慎，在市場預(yù)測方面頗有建樹：該公司曾預(yù)測到了2000~2003年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，2008年全球金融危機(jī)，并在2009年的市場最低點(diǎn)轉(zhuǎn)為看漲。作為看空美國經(jīng)濟(jì)的機(jī)構(gòu)，其早在4月就提前減持股票持倉。GMO在其旗艦產(chǎn)品無基準(zhǔn)配置策略基金中大幅削減了股票敞口，從3月份的55%降至4月底的25%。

　　該公司聯(lián)合創(chuàng)始人格蘭瑟姆指出，現(xiàn)在市場估值處于標(biāo)普500指數(shù)歷史市盈率的前10%，同時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢也處于最糟糕的10%，甚至可以說是最糟糕的1%。這次新冠疫情與過去的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不同，其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)包括：大規(guī)模失業(yè)，大型企業(yè)破產(chǎn)，長期的經(jīng)濟(jì)衰退，內(nèi)亂，尋求疫苗不順利等等。

　　格蘭瑟姆指出，大多數(shù)病毒從未有過有用的疫苗，大多數(shù)有用的疫苗花了5年多的時(shí)間才開發(fā)出來，而且當(dāng)開發(fā)出來時(shí)只取得了部分成功。甚至在危機(jī)來襲之前，美國經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)危機(jī)重重，潛在的危機(jī)就包括氣候變化、發(fā)達(dá)國家人口增長放緩、生產(chǎn)率增長放緩，以及美國創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)水平。

　　估值上更看好新興市場

　　目前讓不少機(jī)構(gòu)擔(dān)心的依然是市場估值過高。格蘭瑟姆指出，如果股價(jià)便宜，并為投資者提供了良好的安全邊際，所有這些都不會(huì)那么重要。但事實(shí)并非如此。自3月下旬的市場低點(diǎn)以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)一度飆升40%，主要的海外指數(shù)，如摩根士丹利資本國際歐澳遠(yuǎn)東、發(fā)達(dá)市場和新興市場指數(shù)，上漲幅度都不小。

　　GMO指出，所謂的“價(jià)值型”股票在任何地方都相對(duì)便宜，而新興市場股票作為一個(gè)整體，無論以任何合理的標(biāo)準(zhǔn)衡量都是便宜的，其中最值得關(guān)注的是新興市場價(jià)值型股票。他們指出，盡管新興市場的許多國家可能尚在新冠疫情中苦苦掙扎，但新興市場中不少國家似乎比發(fā)達(dá)國家更好地應(yīng)對(duì)了這場危機(jī)。