核心商業(yè)：2021年4-5月實(shí)物電商零售大盤增速放緩，我們預(yù)計(jì)6月季度阿里核心電商GMV及客戶服務(wù)收入將保持相對穩(wěn)健增長，同時(shí)新業(yè)務(wù)將持續(xù)投入。

　　①GMV方面：2021年4-5月社零總額同增17.7%/12.4%，實(shí)物網(wǎng)上零售額同增6.8%/7.7%(國家統(tǒng)計(jì)局)，整體大盤增速放緩，我們預(yù)計(jì)公司6月季度公司核心電商業(yè)務(wù)GMV增長預(yù)計(jì)為yoy+15%。

　　②商業(yè)化方面：考慮到平臺電商業(yè)務(wù)堅(jiān)持為中小商家減負(fù)，提供經(jīng)營支持：除給中小商家降低開店成本費(fèi)用外，將提供更多經(jīng)營工具和配套服務(wù)，提升商家運(yùn)營效率和服務(wù)體驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)CMR(客戶服務(wù)收入)貨幣化水平保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)6月季度客戶服務(wù)收入同比+15%。；

　　③新業(yè)務(wù)投入持續(xù)增加：預(yù)計(jì)公司將持續(xù)加碼對淘寶特價(jià)版、MMC、本地生活等業(yè)務(wù)的投入。MMC事業(yè)群3月成立后，盒馬集市快速起量，目前全國日單量已升至約600萬單(晚點(diǎn)LatePost數(shù)據(jù))，未來將注重單量提升和品質(zhì)保障，或投入至少200億元。本地生活業(yè)務(wù)也將在商家招募和消費(fèi)者補(bǔ)貼方面加大投入力度。持續(xù)投入新業(yè)務(wù)背景下，我們預(yù)計(jì)核心商業(yè)EBITA 同比-7%。

　　阿里云：深耕政企數(shù)字化轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)EBITA將持續(xù)優(yōu)化。

　　我們認(rèn)為，未來阿里云將從強(qiáng)調(diào)“技術(shù)優(yōu)勢”向提升“服務(wù)能力”轉(zhuǎn)變，從基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)向行業(yè)應(yīng)用拓展，從封閉發(fā)展向開源做強(qiáng)生態(tài)探索。2021年阿里云將重點(diǎn)投入政企數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在政府、企業(yè)及社會的場景融合、生態(tài)建設(shè)、數(shù)字運(yùn)營等方面給予更多支持。目前，阿里云已服務(wù)了26個部委、31個省/直轄市/自治區(qū)，數(shù)以萬計(jì)的政府客戶，及全國2萬家制造企業(yè)和3萬家零售企業(yè)，并在數(shù)字政府、工業(yè)云、金融云排名市場第一。此外，在低代碼、開源生態(tài)、數(shù)據(jù)智能等領(lǐng)域，阿里云也將持續(xù)投入。業(yè)績上，短期來看，我們預(yù)計(jì)受頭部客戶流失的高基數(shù)影響在6月季度仍將存在，政企業(yè)務(wù)帶來的收入驅(qū)動預(yù)計(jì)再未來幾個季度之間釋放。我們認(rèn)為阿里云具備明顯領(lǐng)先的行業(yè)競爭優(yōu)勢，公司長期市場份額有望穩(wěn)固提升，同時(shí)，預(yù)計(jì)EBITA Margin有望持續(xù)優(yōu)化。

　　組織架構(gòu)升級，整合本地生活板塊，有望提升本地生活服務(wù)能力。

　　7月2日，張勇發(fā)布內(nèi)部信宣布組織架構(gòu)調(diào)整，阿里巴巴合伙人、高德董事長俞永福將管理阿里本地生活、高德以及飛豬業(yè)務(wù)。原阿里巴巴同城零售事業(yè)群總裁李永和接替王磊負(fù)責(zé)本地生活，和高德總裁劉振飛、飛豬總裁莊卓然一起向俞永福匯報(bào)。阿里此次以高德LBS能力為核心整合本地生活板塊，有望提升三大業(yè)務(wù)的協(xié)同能力及本地生活服務(wù)能力，持續(xù)擴(kuò)大不同場景下消費(fèi)者的觸達(dá)，提升商品和服務(wù)的豐富度，有望提升消費(fèi)者體驗(yàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　反壟斷等政策監(jiān)管導(dǎo)致經(jīng)營調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；金融業(yè)務(wù)面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；電商行業(yè)滲透放緩、電商平臺競爭超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)；對外投資布局拖累利潤；中美國際因素影響業(yè)務(wù)開展及股價(jià)波動等。

　　盈利預(yù)測、估值及投資建議：

　　考慮到核心商業(yè)領(lǐng)域競爭加劇，及新業(yè)務(wù)的持續(xù)投入，我們略下調(diào)阿里巴巴集團(tuán) 2022~2024 財(cái)年收入預(yù)測至 9,303億元/1,170億元/1,420億元(原預(yù)測為9,407 億元/11,757 億元/14,264億元)，同比+30%/+26%/+21%；略下調(diào)2022-2024 財(cái)年凈利潤(Non-GAAP)預(yù)測至 1,672 億元/1,905 億元/2,120 億元(原預(yù)測為1,682 億元/1,913 億元/2,127 億元)，同比-3%/+14%/+11%，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)公司港股 PE(Non-GAAP)23x/20x/18x。

　　我們認(rèn)為，公司股價(jià)下跌已部分反應(yīng)短期基本面悲觀預(yù)期，但長期來看，公司作為行業(yè)龍頭，數(shù)字化商業(yè)服務(wù)領(lǐng)域綜合競爭優(yōu)勢顯著領(lǐng)先，我們持續(xù)看好公司中長期競爭力與數(shù)字經(jīng)濟(jì)平臺的稀缺價(jià)值，對公司中長期保持樂觀，維持公司港股及美股“買入”評級。