隨著能源價(jià)格飆升，許多投資者擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯漲風(fēng)險(xiǎn)。但全球最大資管公司貝萊德(BlackRock)表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境與1970年代的滯漲正相反。

　　具體來(lái)看，貝萊德正在關(guān)注全球采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，以了解制造業(yè)瓶頸和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。世界各地的物價(jià)都在攀升，大宗商品價(jià)格飆升，美國(guó)的通貨膨脹達(dá)到13年來(lái)的最高點(diǎn)。這是自上世紀(jì)70年代以來(lái)，供應(yīng)沖擊首次成為主要原因。

　　但在貝萊德分析師看來(lái)，不存在上世紀(jì)70年代那種滯脹的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在迅速增長(zhǎng)，并有繼續(xù)增長(zhǎng)的空間。貝萊德在策略上仍然支持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲的路徑會(huì)更窄，因市場(chǎng)和政策制定者可能誤讀了價(jià)格飆升。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與油價(jià)上漲

　　長(zhǎng)期以來(lái)，許多投資者一直認(rèn)為，通脹是市場(chǎng)最未被低估的風(fēng)險(xiǎn)之一。但貝萊德表示，今年的價(jià)格飆升主要是由一次重大供應(yīng)沖擊推動(dòng)的。

　　在疫苗的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從疫情造成的封鎖政策中恢復(fù)。生產(chǎn)商一直難以滿足復(fù)蘇的需求，港口堵塞增加了運(yùn)輸成本，大宗商品價(jià)格飆升也加大了價(jià)格壓力。這些動(dòng)態(tài)標(biāo)志著一個(gè)巨大的變化，與當(dāng)今許多投資者最熟悉的環(huán)境不同：過(guò)去，人們習(xí)慣于在全球化加深和技術(shù)進(jìn)步的背景下，數(shù)十年的低通脹環(huán)境。

　　上一次大規(guī)模供應(yīng)沖擊推高通脹是在上世紀(jì)70年代，當(dāng)時(shí)產(chǎn)油國(guó)的石油禁運(yùn)引發(fā)了油價(jià)飆升。如今的油價(jià)飆升自然引發(fā)了這樣一個(gè)問(wèn)題：美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否正走向上世紀(jì)70年代式的滯脹？貝萊德對(duì)此給出了否定答案。事實(shí)上，今天的增長(zhǎng)情況在許多方面與70年代完全相反。隨著重啟的繼續(xù)進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)正在快速增長(zhǎng)，而不是停滯不前。貝萊德認(rèn)為，在這種環(huán)境下，油價(jià)飆升是可以預(yù)見(jiàn)的。如圖所示，油價(jià)(黃線)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇(紅色)一致。

　　為什么今天的情況不同？首先，目前通脹的上升是由重啟經(jīng)濟(jì)推動(dòng)的，而不是能源價(jià)格上漲。供應(yīng)能力恢復(fù)緩慢，導(dǎo)致了瓶頸和價(jià)格壓力。其次，貝萊德認(rèn)為，由于全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)遠(yuǎn)低于其長(zhǎng)期潛力，增長(zhǎng)還有空間。供給最終會(huì)上升以滿足需求，而不是70年代的需求下降以滿足供給。第三，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇增加了對(duì)石油的需求，推高了油價(jià)。這與上世紀(jì)70年代的情況完全相反，當(dāng)時(shí)油價(jià)上漲損害了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

　　總之，貝萊德認(rèn)為重新啟動(dòng)的價(jià)格壓力最終會(huì)自行化解，并相信擁有可靠政策框架的央行將會(huì)解決其中大部分問(wèn)題。在投資領(lǐng)域上，貝萊德支持適度風(fēng)險(xiǎn)，即使分析師看到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲的路徑更窄。通脹飆升可能導(dǎo)致通脹預(yù)期螺旋式上升，央行過(guò)早收緊政策——或者在這兩種結(jié)果真正發(fā)生之前，市場(chǎng)就已經(jīng)消化了其中一種結(jié)果。

　　同時(shí)，貝萊德減持政府債券，因?yàn)轭A(yù)計(jì)收益率將逐漸趕上強(qiáng)勁復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)。在結(jié)構(gòu)性成本壓力的背景下，貝萊德仍將看到通脹水平適度上升的趨勢(shì)。這使得分析師更傾向于通脹保值證券，而不是名義債券。

　　哪些資產(chǎn)值得投資？

　　在股票市場(chǎng)方面，貝萊德看好發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的歐洲市場(chǎng)。分析師認(rèn)為，隨著歐洲和其他主要經(jīng)濟(jì)體趕上美國(guó)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的強(qiáng)勢(shì)重啟已經(jīng)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)在中期內(nèi)通脹水平會(huì)更高。貝萊德認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)只有在2023年才會(huì)將政策利率正常化，而歐洲央行的維持時(shí)間要長(zhǎng)得多。相對(duì)于歷史水平，歐洲市場(chǎng)估值仍然具有吸引力，而流入該地區(qū)的投資者才剛剛開(kāi)始增加。

　　另一方面，貝萊德對(duì)美國(guó)股市持中立態(tài)度。分析師認(rèn)為美國(guó)的增長(zhǎng)勢(shì)頭已見(jiàn)頂，并預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擴(kuò)大到其他地區(qū)，尤其是歐洲和日本，其他地區(qū)將成為下一階段具有吸引力的市場(chǎng)。

　　貝萊德繼續(xù)增持美國(guó)小型股，該領(lǐng)域有可能受益于國(guó)內(nèi)活動(dòng)的周期性反彈，及疫苗接種的加速推出。

　　值得注意的是，貝萊德對(duì)中國(guó)股票持適度樂(lè)觀，因?yàn)榉治鰩熣J(rèn)為這是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。

　　在債券方面，貝萊德認(rèn)為應(yīng)減持美國(guó)國(guó)債，增配中國(guó)債券。減持美國(guó)國(guó)債的主要原因是估值。貝萊德認(rèn)為，隨著市場(chǎng)繼續(xù)消化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，尤其是考慮到近幾個(gè)月收益率回落，風(fēng)險(xiǎn)的平衡將使收益率逐漸上升。增持中國(guó)國(guó)債是因?yàn)樨惾R德看到了利益的相對(duì)穩(wěn)定，利率和抵押貸款也增加了它們的吸引力。

　　大宗商品方面，貝萊德預(yù)期銅和鋰等某些大宗商品的需求可能會(huì)在環(huán)保趨勢(shì)下持續(xù)增長(zhǎng)。但貝萊德認(rèn)為，重要的是要區(qū)分一些大宗商品的短期價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素(尤其是經(jīng)濟(jì)重啟)，和長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的驅(qū)動(dòng)因素。