四季度能源風(fēng)險可能加劇

　　8月17日，國家發(fā)改委發(fā)布《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，對各省的能耗雙控形勢進(jìn)行分析預(yù)警。9個?。▍^(qū)）上半年能耗強度不降反升，為一級預(yù)警，其中不乏江蘇、廣東等工業(yè)大省。在今夏能源需求超預(yù)期增長后，開始季節(jié)性減弱，天然氣價格觸頂回落。但一波未平一波又起，“拉尼娜”可能造成冷冬的預(yù)期加劇了全球范圍內(nèi)對今冬能源短缺的擔(dān)憂。

　　2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表

　　資料來源：國家發(fā)改委，中金公司研究部

　　動力煤：關(guān)注四季度高煤價風(fēng)險

　　近來動力煤領(lǐng)漲大宗商品，一是當(dāng)前庫存不斷降低，已觸及歷史低位，二是市場預(yù)期四季度基本面緊張情況難以緩解。

　　今年以來動力煤的供應(yīng)量增長慢于需求，前8個月原煤產(chǎn)量同比增長僅4.4%，分地區(qū)看，內(nèi)蒙古拖累較大，同比與去年持平。進(jìn)口量則下滑明顯，同比收縮約10.3%。但在需求端，今年前7個月火力發(fā)電量同比增長約15.8%，供需缺口明顯。國家發(fā)改委公布的重點電廠煤炭庫存天數(shù)在今年7月已降至11天，而去年同期是23天。

　　今年以來煤炭批復(fù)項目數(shù)量有所提高，但安檢、環(huán)保對供給的約束仍較大，且進(jìn)口難以大量放量。據(jù)我們測算，假定國內(nèi)動力煤恢復(fù)峰值產(chǎn)量，在經(jīng)濟平穩(wěn)以及煤炭進(jìn)口總量持平的情況下，我們預(yù)計四季度的全國煤炭產(chǎn)出同比將上升近2%。國內(nèi)電力緊張、動力煤短缺的局面可能隨著煤炭產(chǎn)能釋放和工業(yè)“雙限”措施得以暫緩，供需缺口將小幅收斂，但冬儲補庫以及取暖季保供壓力可能仍然較大，庫存可能難以明顯修復(fù)。

　　旬度發(fā)電量同比增速

　　資料來源：CCTD，中金公司研究部

　　沿海八省動力煤終端用戶庫存

　　資料來源：CCTD，中金公司研究部

　　工業(yè)品供給東風(fēng)壓過需求逆風(fēng)

　　近地方上限產(chǎn)、限電趨嚴(yán)。江蘇、廣東等地的獨立電爐廠與螺紋軋線等環(huán)節(jié)因耗電強度較大，多受管控。廣西、云南、寧夏的電解鋁行業(yè)受到限電、限產(chǎn)，且電解鋁的復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)對電力穩(wěn)定供應(yīng)要求較高，當(dāng)前約束下可能難以兌現(xiàn)；福建的不銹鋼和鎳鐵生產(chǎn)受到影響；而云南和廣西的鋅冶煉廠早在5月份和7月份就分別受到電力供應(yīng)管束，環(huán)比減量較小。銅冶煉受到的影響相對較小?；窘饘偌庸ざ耸艿降挠绊懸噍^大，一級預(yù)警的9個省份中，今年上半年銅材和鋁材產(chǎn)量分別占全國的29%和27%，因此需要持續(xù)跟蹤限電措施對基本金屬下游加工行業(yè)補庫需求的干擾。

　　鋁：限電措施再加碼

　　在被發(fā)改委點名的9個省份中，鋁產(chǎn)能占全國40%，其中云南在 5 月、7 月和 9 月分別發(fā)布限電限產(chǎn)通知，近的通知中要求綠色鋁企業(yè) 9-12 月份月均產(chǎn)量不高于 8 月份產(chǎn)量。廣西則要求6家氧化鋁企業(yè)和8 家電解鋁企業(yè) 9月的產(chǎn)量分別不得超過2021年上半年平均月產(chǎn)量的50%和 80%。電解鋁作為用電大戶，受能耗雙控影響較大，此外，電解鋁復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)對電力穩(wěn)定供應(yīng)要求較高，當(dāng)前政策下難以兌現(xiàn)。限電對鋁下游加工業(yè)影響也較大，電解鋁社會庫存連續(xù)第二周小幅累庫，九、十月的降庫預(yù)期尚未兌現(xiàn)，需要持續(xù)關(guān)注“十一”節(jié)后庫存變動情況。

　　海外方面，印度鋁業(yè)協(xié)會表示，國有煤企大幅削減非電力行業(yè)煤炭供應(yīng)的決定導(dǎo)致鋁企的自備電廠面臨煤炭短缺困境，煤炭持續(xù)短期可能會產(chǎn)生不利影響[3]。

　　國內(nèi)鋁社會庫存

　　資料來源：SMM， 中金公司研究部

　　鋁下游加工業(yè)開工率

　　資料來源：Mymetal， 中金公司研究部

　　銅：限電對下游需求的影響大于冶煉端

　　當(dāng)前限電措施對銅冶煉廠影響較小。此外，對于銅冶煉來說，如果實施限電，由于精煉銅耗電更多，企業(yè)往往會優(yōu)先選擇生產(chǎn)粗銅而非精煉銅，等電力恢復(fù)時再補回精銅產(chǎn)量，因此冶煉端也更為可控。截至目前，限電對銅冶煉生產(chǎn)影響較小，而下游加工行業(yè)受限電影響相對更大，同時影響了下游的節(jié)前補庫節(jié)奏。目前，低庫存和廢銅緊缺對銅價尚有支撐，但仍需觀察國內(nèi)精銅庫存變化來跟蹤銅加工行業(yè)限電措施對銅基本面的負(fù)反饋作用。

　　中國銅庫存目前處于低位

　　資料來源：SHFE， 中金公司研究部

　　圖表9：國內(nèi)電解銅月度產(chǎn)量

　　資料來源：Mymetal， 中金公司研究部

　　　鋅：供應(yīng)環(huán)比影響較小

　　云南、廣西、湖南的鋅冶煉廠受到限電影響，但總體來看減量較小，疊加拋儲預(yù)期，供應(yīng)端環(huán)比變化不大。但在海外，高電價對冶煉廠的壓力可能會在四季度持續(xù)增加。

　　中國鋅月度產(chǎn)量

　　資料來源：Mymetal， SMM，中金公司研究部

　　國內(nèi)主流消費地不銹鋼庫存

　　資料來源：Wind， 中金公司研究部