在傳統(tǒng)市場需求低迷以及鋁材出口下滑的作用下，新能源汽車與新基建對鋁增量需求的拉動被完全覆蓋，疊加供給端快速放量，滬鋁后市將下探16000元/噸。

　　　[供應(yīng)方面：國內(nèi)產(chǎn)量步入上升通道]

　　國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，產(chǎn)能刷新歷史高位。國內(nèi)供應(yīng)方面，截至5月，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4088.2萬噸，同比增長4.2%；電解鋁產(chǎn)量為346.3萬噸，同比增長3.4%。從省份來看，山東、新疆、內(nèi)蒙古和云南為國內(nèi)電解鋁主要產(chǎn)地，產(chǎn)量分別占國內(nèi)總產(chǎn)量的20%、15%、15%和11%，四?。▍^(qū)）合計(jì)占國內(nèi)產(chǎn)量的61%。

　　今年以來，在各地政府政策扶持以及部分地區(qū)電價下滑的刺激下，國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)與投產(chǎn)加速進(jìn)行。截至5月，云南電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為476.0萬噸，較2021年年底增長209.0萬噸，為國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)主要地區(qū)，占2022年國內(nèi)所有增長產(chǎn)能的72.5%。其中，山東某鋁企退出產(chǎn)能20萬噸，用以置換其在云南廠區(qū)的新增產(chǎn)能。

　　下半年預(yù)計(jì)仍有超200萬噸的產(chǎn)能增長，供應(yīng)壓力漸增。復(fù)產(chǎn)方面，預(yù)計(jì)下半年有135.0萬噸產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)，主要集中在廣西，占待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的58.4%。新產(chǎn)能投產(chǎn)方面，預(yù)計(jì)下半年有109.2萬噸產(chǎn)能等待投放，主要集中在云南、內(nèi)蒙古和廣西，合計(jì)占待投產(chǎn)產(chǎn)能的93.6%?？傮w來看，國內(nèi)下半年仍有244.2萬噸新增產(chǎn)能，占目前國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能的6.0%，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)壓力逐漸增大。產(chǎn)量方面，因?yàn)楫a(chǎn)量的上升略微滯后于產(chǎn)能的上升，所以國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量仍處于快速上升通道，對鋁價上行空間產(chǎn)生抑制作用。

　　表為2022年下半年待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能

　　表為2022年下半年待投產(chǎn)能

　　綜上所述，下半年，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能將保持高位運(yùn)行。伴隨著剩余產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)，以及西南地區(qū)電力供應(yīng)穩(wěn)定，電解鋁產(chǎn)量將步入快速上升通道。因此，預(yù)計(jì)2022年全年鋁產(chǎn)量將增長近200萬噸，同比增長5%，對鋁價上行空間產(chǎn)生抑制作用。

　　[需求方面：傳統(tǒng)市場需求略顯低迷]

　　2021年的鋁終端消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電解鋁終端消費(fèi)以房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸和電力為主，三個行業(yè)用鋁量約占國內(nèi)電解鋁實(shí)際消費(fèi)量的60%，包裝、機(jī)械設(shè)備、家電及下游鋁材出口等其他領(lǐng)域用鋁量約占國內(nèi)電解鋁實(shí)際消費(fèi)量的40%。目前，鋁消費(fèi)增量主要來源于新能源、新基建的拉動。在政策推動下，光伏、特高壓等清潔能源帶來的新增裝機(jī)量以及新能源汽車等，將持續(xù)對鋁形成增量需求。

　　房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)恢復(fù)，同比修復(fù)空間有限。今年以來，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，國家出臺一系列與房地產(chǎn)相關(guān)的政策，但依然未能改變房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整態(tài)勢。5月，房地產(chǎn)新開工面積同比下降30.6%，房地產(chǎn)竣工面積同比下降15.3%，各分項(xiàng)數(shù)據(jù)暫未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。下半年，房地產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)受到利好政策的影響，大概率會出現(xiàn)一定改善，但更多是企穩(wěn)修復(fù)。長期來看，由于國內(nèi)疫情反復(fù)、居民購買力不足等問題，下半年房地產(chǎn)用鋁雖會比上半年有所增長，但難以改變?nèi)晖认陆档内厔??；?—5月房屋竣工面積累計(jì)同比下降12.6%，預(yù)測全年房屋竣工面積累計(jì)同比下降5%—10%，鋁的需求量或下降近90萬噸。

　　圖為國內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積

　　政策支持力度加大，新能源汽車維持高景氣度。今年以來，關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)、支持汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策密集出臺。有關(guān)部門提出要階段性減征部分乘用車購置稅600億元，各地方政府也先后推出發(fā)放消費(fèi)券、放寬限購指標(biāo)等促消費(fèi)政策。此外，針對新能源汽車，有關(guān)部門明確聯(lián)合組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動，多地新能源汽車購置補(bǔ)貼每臺超萬元。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，雖然受到疫情影響，但1—4月我國新能源汽車?yán)塾?jì)銷量仍達(dá)到154.8萬輛，較去年同期增長115%。因此，預(yù)計(jì)2022年全年新能源汽車產(chǎn)量有望達(dá)到500萬輛。

　　在新能源汽車中，鋁主要用于車輪、發(fā)動機(jī)部件、底架、減震器支架以及空間框架等結(jié)構(gòu)件，在車身起到輕量化作用。據(jù)筆者測算，一輛混合動力汽車耗鋁量在200千克，純電動汽車耗鋁量在230千克，電動公交車耗鋁量在400千克。由此得出，2022年新能源汽車耗鋁量約為103萬噸，相較2021年增長32萬噸。

　　在穩(wěn)增長政策下，新基建拉動鋁新興需求增長。2021年，由于硅料緊缺，光伏裝機(jī)量不及預(yù)期。2022年，全球?qū)⒂?0萬噸以上的硅料產(chǎn)能投產(chǎn)，硅料緊缺局面將得到緩解，這有利于加速光伏裝機(jī)量的增加。筆者預(yù)計(jì)，2022年，光伏新增裝機(jī)量有望達(dá)到80GW，較2021年增加30GW。

　　在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，鋁的需求主要集中于光伏組件中的光伏邊框和分布式光伏電站中的光伏支架。其中，光伏邊框用于固定、密封太陽能電池組件；光伏支架用于擺放、安裝、固定太陽能面板。相關(guān)機(jī)構(gòu)根據(jù)調(diào)研測算出的結(jié)論顯示，光伏邊框每兆瓦裝機(jī)耗鋁量在0.5萬—0.75萬噸，光伏支架每兆瓦電站建設(shè)耗鋁量約為1.9萬噸?；谏衔墓夥b機(jī)量的測算，預(yù)計(jì)2022年光伏用鋁量將達(dá)到146萬噸，相較2021年增長50萬噸。

　　圖為國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量

　　圖為國內(nèi)光伏用鋁量

　　特高壓是指電壓等級在交流1000千伏及以上和直流±800千伏及以上的輸電技術(shù)，具有輸送容量大、距離遠(yuǎn)、效率高、損耗低等技術(shù)優(yōu)勢。在特高壓電網(wǎng)項(xiàng)目中，輸電電纜主要采用的是鋼芯鋁絞線，是由鋁線和鋼線絞合而成的線纜，鋼芯主要起增加強(qiáng)度的作用，而鋁絞線主要起傳送電能的作用。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測算，特高壓交流線路平均每公里耗鋁量約63噸，特高壓直流線路平均每公里耗鋁量約55噸。根據(jù)國家電網(wǎng)2022年的規(guī)劃，將建設(shè)特高壓交流線路7568千米，特高壓直流線路3040千米。假設(shè)中性情境下2022年完成50%的規(guī)劃里程數(shù)，預(yù)計(jì)特高壓耗鋁量將達(dá)32萬噸。

　　鋁材出口利潤轉(zhuǎn)盈為虧，出口下滑風(fēng)險較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—5月，我國未鍛軋鋁及鋁材累計(jì)出口290.2萬噸，同比增長34.2%。相較于國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)消費(fèi)，出口成為拉動上半年電解鋁消費(fèi)的主要動力。1—5月，鋁材出口量占國內(nèi)電解鋁消費(fèi)量的16.21%，較去年同期增加2.6個百分點(diǎn)，電解鋁消費(fèi)對鋁材出口的依賴性遠(yuǎn)高于往年。

　　5月起，受歐洲對國內(nèi)平軋類產(chǎn)品反傾銷政策的影響，出口新增訂單已經(jīng)開始下滑。同時，從往年出口數(shù)據(jù)周期來看，第三季度是年內(nèi)鋁材出口淡季，大概率會出現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的情形。鋁材出口虧損、出口訂單季節(jié)性轉(zhuǎn)弱、海外宏觀需求走弱預(yù)期等因素，都將對后期鋁材出口造成不利影響，第三季度鋁材出口量下滑風(fēng)險較大。由于今年電解鋁消費(fèi)對鋁材出口的依賴度較高，一旦鋁材出口下滑，電解鋁消費(fèi)雪上加霜，這將加快庫存拐點(diǎn)到來，也將加深鋁價后期的下探空間。

　　圖為2022年上半年鋁材出口情況

　　綜上所述，在房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)不佳和鋁材出口下滑雙重作用下，新能源汽車與新基建對鋁增量需求的拉動被完全覆蓋，疊加供給端快速放量，鋁價有進(jìn)一步下探的可能。

　　[宏觀方面：美國貨幣緊縮預(yù)期強(qiáng)化]

　　6月，美聯(lián)儲宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個基點(diǎn)，至1.50%—1.75%區(qū)間，以遏制通脹再度攀升。這是美聯(lián)儲自1994年以來最大加息幅度，市場擔(dān)憂美聯(lián)儲繼續(xù)激進(jìn)加息或嚴(yán)重沖擊美國經(jīng)濟(jì)，但美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會參議院銀行委員會舉行的聽證會上表示，美聯(lián)儲將繼續(xù)加息以抑制通脹。

　　除美國外，全球主要國家多選擇加息，金屬價格持續(xù)承壓。全球多家央行開啟加息進(jìn)程，印度、澳大利亞再次開啟新的加息周期；歐洲央行也宣布將在7月加息25個基點(diǎn)，9月可能加息50個基點(diǎn)；英格蘭銀行與瑞士國家銀行分別宣布加息25個基點(diǎn)和50個基點(diǎn)。美國及歐元區(qū)貨幣緊縮預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，這帶來全市場系統(tǒng)性下跌動能，鋁價持續(xù)承壓。

　　表為美聯(lián)儲歷次加息時滬鋁的跌幅情況

　　總體而言，2022年，電解鋁供需相對過剩。在此背景下，預(yù)計(jì)2022下半年滬鋁仍有下行空間，將下探至16000元/噸。策略上，持逢高做空的觀點(diǎn)。同時，要注意海外電解鋁供應(yīng)繼續(xù)收縮的風(fēng)險。