2022上半年，基本面及宏觀擾動較多，在多重因素共振下，滬鋁走出倒V行情。整體來看上半年走勢可以分為兩個階段，第一階段從年初到三月上旬，國內(nèi)受冬奧環(huán)保限產(chǎn)以及百色疫情影響，供應緊張。海外鋁供應受俄烏沖突影響較大，一方面是歐洲減產(chǎn)憂慮升溫，另一方面是沖突背景下能源價格上漲令成本中樞抬升。疊加三月初倫鎳逼倉情緒的帶動，滬鋁自年初兩萬一線持續(xù)拉升，最高觸及24255元/噸，為四個半月高位。然而三月下旬以來，時間上雖然進入傳統(tǒng)需求旺季，不過在多地疫情管控沖擊下，需求明顯回暖的預期遲遲未能兌現(xiàn)，而供應端壓力又逐步顯現(xiàn)，且隨著美國通脹數(shù)據(jù)高燒不退，美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)收緊，市場對全球經(jīng)濟衰退擔憂令鋁價上方持明顯承壓，期價跌跌不休下破20000關(guān)口，落至逾七個月低位。

　　供應端減產(chǎn)再復產(chǎn) 上行動力轉(zhuǎn)為下行壓力

　　國內(nèi)鋁供應端第一季度一直在受減產(chǎn)的事件影響，年初受冬奧會影響產(chǎn)量受限，且原料端氧化鋁大規(guī)模減產(chǎn)也有抑制，到了二月份廣西疫情導致百色地區(qū)電解鋁減產(chǎn)規(guī)模擴大，而百色地區(qū)是國內(nèi)電解鋁主要產(chǎn)區(qū)之一，本次疫情引發(fā)市場對供應擔憂。二月下旬至三月份，受俄烏沖突影響，海外供應端偏緊，市場開始交易俄鋁受制裁影響減產(chǎn)和歐洲地區(qū)高能源成本刺激減產(chǎn)的概率。在內(nèi)外多重因素作用下，第一季度鋁供應表現(xiàn)始終偏緊，鋁價獲得上行動力。

　　而從第二季度開始，供應端表現(xiàn)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，冬奧限產(chǎn)和百色疫情影響結(jié)束，供應端開始逐步復產(chǎn)，且云南復產(chǎn)有提速跡象，后續(xù)隨著新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，電解鋁產(chǎn)量逐漸增加。雖然國外供應端始終受能源危機影響，但歐洲地區(qū)減產(chǎn)主要集中在2021年四季度和2022年一季度，后續(xù)再無新增減產(chǎn)，因此，從第二季度開始，海外供應端帶來的支撐開始弱化，而隨著國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能不斷釋放，供應增量給鋁價的壓力也逐步顯現(xiàn)。

　　傳統(tǒng)旺季遭遇疫情攔截 上半年需求始終維持弱勢

　　年初需求雖然受地產(chǎn)數(shù)據(jù)不佳以及需求淡季等因素拖累表現(xiàn)較弱，但由于市場對需求旺季預期較強，對鋁價上行有一定支撐。不過，三月開始上海疫情爆發(fā)，全國多地陸續(xù)有疫情出現(xiàn)，防疫封控使交通運輸以及下游開工受限，且由于持續(xù)時間較長，整個需求旺季受到疫情影響，旺季特征未能顯現(xiàn)。

　　雖然在疫情后期國家陸續(xù)出臺多項利好政策，以刺激疫后消費恢復，使市場對需求恢復信心增強，對鋁價有所提振。不過從現(xiàn)實表現(xiàn)來看，6月鋁下游消費較前期雖有好轉(zhuǎn)，但改善不明顯，且地產(chǎn)表現(xiàn)始終不佳，拖累需求恢復情況，在強預期弱現(xiàn)實背景下，難以支撐鋁價持續(xù)走高。另外，隨著淡季臨近，需求恐難有明顯改善。

　　滬倫兩市鋁庫存不斷下滑 鋁價下方有一定支撐

　　今年上半年，倫鋁庫存整體處于下滑狀態(tài)，期間一度出現(xiàn)反彈，但整體下行狀態(tài)未改，倫鋁庫存已從年初93.4萬噸降至目前33.6萬噸，庫存不斷下探新低，暫無止降跡象，目前庫存水平已經(jīng)降至逾二十一年最低位。年初至三月初，滬鋁庫存整體有所增加，3月11日增至十個月高位，而后庫存開啟下行模式，最新庫存降至逾兩年新低位。整體來看，滬倫兩市鋁庫存目前都處于連續(xù)下滑狀態(tài)，不斷降至新低位對鋁價下方有一定支撐。

　　全球經(jīng)濟衰退風險增加 宏觀氛圍悲觀施壓鋁價

　　今年宏觀壓力不斷增加，年初開始的俄烏沖突愈演愈烈，能源價格飆漲，導致海外通脹情況逐漸惡化，美聯(lián)儲表態(tài)逐漸偏鷹，進入5、6月份，數(shù)據(jù)顯示海外通脹高企，在此背景下，美聯(lián)儲加息縮表聲音更加鷹派，對全球衰退預期使得市場氛圍走弱，有色金屬承壓下行。尤其進入6月下旬，美聯(lián)儲決定加息75個基點及后續(xù)進一步加息的進度，使得市場情緒崩潰，市場對經(jīng)濟衰退風險擔憂加劇，有色金屬進入連跌狀態(tài)，滬鋁不斷刷新階段新低。

　　對于未來走勢，宏觀環(huán)境或仍不容樂觀，美元指數(shù)高位運行，最新公布的美國6月CPI創(chuàng)逾40年最大同比漲幅，但拜登發(fā)言稱通脹數(shù)據(jù)是過去式，目前原油價格回落，后續(xù)通脹數(shù)據(jù)有望回落。美聯(lián)儲控制通脹的態(tài)度越來越堅決，7月美聯(lián)儲或?qū)⒗^續(xù)加息75個基點，市場對全球經(jīng)濟衰退擔憂仍存，宏觀情緒悲觀對未來鋁價影響較大，短期或持續(xù)承壓。

　　而從基本面來看，需求端進入淡季，短期消費或難見明顯好轉(zhuǎn)，供應端產(chǎn)量繼續(xù)增加，雖然鋁價接連下跌至成本線，但是目前仍未出現(xiàn)減產(chǎn)消息。若電解鋁廠虧損未能引發(fā)增產(chǎn)放緩或減產(chǎn)，基本面降繼續(xù)維持偏弱局面，鋁價仍將繼續(xù)下探，不斷試探成本支撐，直至減產(chǎn)發(fā)生帶來新的驅(qū)動。