鋁是一種高耗能且高碳排放量的金屬，在當前全球減碳達成共識的背景下，同時在國內(nèi)“雙碳”及“能耗雙控”政策的制約下，電解鋁行業(yè)將面臨一場影響深遠的變革。我們將持續(xù)對電解鋁產(chǎn)業(yè)深入挖掘，從政策到產(chǎn)業(yè)、從宏觀到微觀、從供給到需求，探究每個環(huán)節(jié)可能存在的變量，并評估其對未來鋁定價可能造成的影響。

　　作者 | 王賢偉 研究發(fā)展部

　　本報告完成時間 | 2022年11月15日

　　一、房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀

　　房屋銷售面積與銷售額雙雙走弱，房企拿地意愿不高。截至10月31日，2022年商品房銷售面積為111179萬平方米，同比下降22.3%，銷售額為108832億元，同比下降26.1%。二者同為今年以來連續(xù)第10個月的負增長。2022年以來商品房銷售面積同比呈現(xiàn)負增長，直至5月份均呈走擴之勢，表明市場對地產(chǎn)依舊信心不足。5月以來，政府出臺多項房地產(chǎn)調(diào)控政策，主要對信貸方面做出相應的調(diào)整，對房地產(chǎn)有一定的托舉作用，但并未能扭轉(zhuǎn)負增長之勢，商品銷售數(shù)據(jù)在地位震蕩。進入10月份，傳統(tǒng)“金九銀十”未現(xiàn)，與往年同期相比均處于較低水平。

　　土地購置面積達近15年最低水平。2022年1-10月土地購置面積累計值達7432萬平方米，該值顯著低于近年平均水平，相較于去年同比較少53%。受房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)影響，本輪房企拿地意愿走弱自2021年年初開始，2021年3月土地購置面積增速走弱，并于5月份開始進入負增長階段。2022年年初，同比增速快速走弱。盡管多項調(diào)控政策齊發(fā)刺激地產(chǎn)，但受銷售數(shù)據(jù)拖累，對房企拿地熱情的刺激收效甚微。

　　新開工面積與施工面積走勢低迷。伴隨銷售數(shù)據(jù)的不容樂觀，2022年1-10月新開工面積103722萬平方米，同比下降37.8%，顯著低于往年新開工水平。施工面積為888894萬平方米，自5月以來呈負增長，10月同比下降5.7%。新開工面積與施工面積雙雙大幅下滑，且無企穩(wěn)跡象，進一步驗證市場及房企對房地產(chǎn)信心不足。

　　“保交樓”有所成效，購房者信心提振。2022年7月份以來自上而下的“保交樓”政策全面推行，各地紛紛出臺相關文件，8月房地產(chǎn)交付有明顯改善。8月份累計竣工面積達36861萬平方米，同比降幅較七月收窄，8月份竣工面積當月值達4833萬平方米，環(huán)比增加43%。從竣工面積與新開工面積剪刀差中可以看出，7月以來，剪刀差明顯上行，2022年10月累計竣工面積達46565萬平方米，累計同比下降18.7%，8月份以來降幅有所收窄。從往年來看，竣工面積前三季度波動較小，而在四季度會出現(xiàn)增長態(tài)勢，在此時強化“保交樓”政策，是對這一態(tài)勢的加強。

　　房地產(chǎn)資金緊張拖累開發(fā)投資。2022年以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計值連續(xù)7個月同比減少，2022年10月累計開發(fā)投資為113945億元，同比下降8.8%，即開發(fā)投資連續(xù)7個月低于去年同期水平，說明房地產(chǎn)開發(fā)資金處于緊張狀態(tài)。觀察開發(fā)資金來源發(fā)現(xiàn)，自2021年4月以來，開發(fā)資金來源累計同比快速走低，2022年10月開發(fā)資金來源同比下降24.7%，這正是制約房地產(chǎn)開發(fā)投資的重要原因。

　　“多管齊下”，房地產(chǎn)資金壓力小幅緩解。從資金來源看，國內(nèi)貸款占比約10%-20%，自籌資金占比約25%-40%，其他資金占比約45%-60%。而國內(nèi)貸款受調(diào)控政策、房地產(chǎn)企業(yè)信用下降影響，銀行貸款發(fā)放非常謹慎。受企業(yè)家信心影響，自籌資金來源快速下降。居民購房信心大幅下降，房屋價格同比增速下滑影響其他資金來源大幅下降。但可以看出，“保交樓”政策出臺后，8-10月開發(fā)資金來源同比有回升態(tài)勢，2022年10月國內(nèi)貸款、其他資金同比降幅分別為26.60%、29.85%，均較7月份有所收窄。

　　綜上所述，在政府“第二支剪”發(fā)力之前，房地產(chǎn)市場依舊處于下行階段，購房者信心不足引致需求數(shù)據(jù)惡化，商品房銷售低迷，房企投資、拿地、開工、施工均受影響。目前房企資金依舊緊張，但“保交樓”政策的推行，一定程度緩解了資金壓力，提振了市場信心。

　　二、房地產(chǎn)紓困政策短中期支撐鋁需求，

　　長期依舊不容樂觀

　　自2022年5月以來，政府出臺多項房地產(chǎn)紓困政策。2022年7月推出“保交樓”政策，以提振市場信心，而后多地紛紛響應。11月再次加碼，12日提出“十六條”，14日再次強化。房地產(chǎn)多項政策并舉將如何影響用鋁需求呢？

　　房地產(chǎn)開發(fā)流程通常為“投資-拿地-開工-施工-竣工”，而鋁需求主要集中在竣工階段。短期來看，影響用鋁量的主要是“施工-竣工”環(huán)節(jié)，可將“施工”類比于蓄水池，而竣工則是放水口。目前竣工面積累計值達40878.97萬平方米，較去年同期同比下降19.9%，整體處于較低水平，即目前竣工端用鋁需求不振。再看施工端，2022年10月施工面積累計為888,894.00萬平方米，自5月以來呈負增長，10月同比下降5.7%，相較于竣工端，施工端數(shù)據(jù)降速較為溫和，且就絕對值而言仍處于高位。因此，存量的開工面積短期內(nèi)對竣工面積有一定的支撐作用。

　　2022年7月出臺“保交樓”政策，而后多次加碼，主要目的為“?？⒐ぁ?，疏通“施工-竣工”環(huán)節(jié)，提振房地產(chǎn)竣工率。正常的地產(chǎn)建筑周期從施工到竣工的時間一般約為2-3年，而在當前高周轉(zhuǎn)及新建造工藝更新迭代下，周期可控制在2年左右。而“保交樓政策”主要針對的是不能按期交房及停工爛尾的工程，一般完工周期在1年以內(nèi)?？紤]到保交樓政策在今年3季度開始大力推進。預計在施工面積高基數(shù)下，疊加政策推進下，房地產(chǎn)竣工面積增速有望持續(xù)改善。我們預估2023年下半年至2024年上半年，竣工端鋁需求將有所提振。

　　長期來看，房地產(chǎn)用鋁需求仍然面臨下滑。長期影響用鋁量的主要是“投資-拿地-開工”環(huán)節(jié)。受開發(fā)資金制約，房地產(chǎn)土地購置與新開工面積大幅降低。從新開工面積與土地購置面積差可以看出，長期房地產(chǎn)土地儲備不足。隨著儲備土地的消耗及購置面積的不足，新開工環(huán)節(jié)將繼續(xù)下降。如上文將施工類比于蓄水池，新開工面積則是注水口，長期新開工面積難以改變低迷之勢，“投資-拿地-新開工”對竣工支撐不足，長期房地產(chǎn)鋁需求依舊不容樂觀，主要受增量部分拿地面積大幅下滑制約。

　　不過地產(chǎn)“十六條”的刺激力度空前，多項紓困政策并舉。支持穩(wěn)定建筑企業(yè)信貸投放，開發(fā)貸款和信托貸款等存量融資合理展期，解決企業(yè)授信問題。加大住房租賃金融支持力度，則拓寬相關市場多元化融資渠道。以前其他的系列政策對穩(wěn)定地產(chǎn)市場信心有積極作用。后續(xù)的銀行保函置換預售監(jiān)管資金政策則進一步增加了企業(yè)的資金來源，后期隨著房地產(chǎn)開發(fā)資金來源持續(xù)改善，則將會傳導影響房企拿地，對新開工面積形成托舉，目前下跌的趨勢可能會得到一定緩解。