主要觀點

　　據(jù)調(diào)研了解，云南部分電解鋁企業(yè)正式接到減產(chǎn)通知，從2月18日開始壓減負荷，要求2月27日壓減到位，累計壓減比例約在40-42%之間，以目前427萬噸運行產(chǎn)能折算，減產(chǎn)約85萬噸，規(guī)模超過前期傳言。

　　整體來看，供應端云南減產(chǎn)超預期落地，成本端動力煤價格近期止跌企穩(wěn)，近期建材商品整體走勢好轉(zhuǎn)，需求端改善跡象逐步顯現(xiàn)，電解鋁庫存去化節(jié)點較往年有所提前，預計鋁價中期走勢偏強，上半年上方空間19500-20000元/噸。未來一周受減產(chǎn)消息提振鋁價預計有所反彈，同時建議關注下周三到期的鋁期權交易性機會。

　　一、國內(nèi)供應減量較大，增量較小且多在預期內(nèi)

　　1、云南減產(chǎn)比例擴大至40%-42%再影響約85萬噸產(chǎn)能

　　2022年9月10日，因電力緊張云南省電解鋁企業(yè)已按照20%規(guī)模壓減產(chǎn)能，折算產(chǎn)能約120萬噸，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，云南地區(qū)電解鋁運行產(chǎn)能從去年8月底的521.8萬噸下降至10月底的404萬噸，開工率下降至71.94%。

　　2023年1月31日，云南因枯水期水庫蓄水容量低再傳限產(chǎn)傳聞，部分業(yè)內(nèi)人士反饋限產(chǎn)規(guī)模擴大至35%，亦有人反饋限電負荷超110萬千瓦，折算電解鋁運行產(chǎn)能65萬噸。在之后的2月上半月，雖有傳聞不斷，但云南電解鋁企業(yè)減產(chǎn)始終未落地，市場一度認為減產(chǎn)可能不及預期，其間鋁價在傳聞支撐弱化時甚至經(jīng)歷了一輪補跌。

　　2月18日，云南部分電解鋁企業(yè)正式接到減產(chǎn)通知，從2月18日開始壓減負荷，要求2月27日壓減到位。部分企業(yè)反饋，累計壓減比例約在40-42%之間，如果完全執(zhí)行此壓減計劃，預估電解鋁運行產(chǎn)能將降至340萬噸附近，以目前427萬噸運行產(chǎn)能折算，減產(chǎn)約85萬噸，規(guī)模超過前期傳言。

　　云南省電力系統(tǒng)水電依賴度較高，2022年省內(nèi)水電發(fā)電量占全省發(fā)電量81.08%。根據(jù)云南省水文局上周發(fā)布的旱情簡報，今年由于前期降水偏少，1月全省河道來水量比多年偏少9%，比上年偏少5%。省內(nèi)主要水電站水位均較往年同期偏低，截止2月18日，溪洛渡水電站水位為557.7米，年同比-38.3米，向家壩水電站水位376.5米，年同比-0.6米。從天氣預報情況來看，云南2月降水正常至偏少，抗旱形勢逐漸嚴峻，預計今年5月豐水期到來之前，電解鋁企業(yè)復產(chǎn)可能性較小。預計云南本輪限電減產(chǎn)需要對2023供需平衡表供應部分下修21.25萬噸。

　　2、春節(jié)前貴州連發(fā)三輪限電減產(chǎn)影響約74萬噸產(chǎn)能

　　春節(jié)前貴州經(jīng)歷連續(xù)三輪限電減產(chǎn)，去年12月12日，貴州電網(wǎng)發(fā)布《關于電解鋁企業(yè)實施負荷管理有關要求的通知》，要求電解鋁企業(yè)按照70萬千瓦總規(guī)模壓減負荷。12月28日，貴州限電再度升級，要求電解鋁企業(yè)再按照30萬千瓦總規(guī)模壓減負荷。2023年1月5日，再發(fā)第三輪限電通知，要求電解鋁企業(yè)按照50萬千瓦總規(guī)模壓減負荷。經(jīng)過折算，三輪限電減產(chǎn)共計影響貴州74萬噸，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，貴州地區(qū)電解鋁運行產(chǎn)能從去年11月底的135萬噸下降至1月底的61萬噸，開工率下降至37.43%。

　　從近期調(diào)研情況來看，貴州電力緊張有所緩解，電解鋁企業(yè)預計2月底陸陸續(xù)續(xù)進入復產(chǎn)狀態(tài)，但完成復產(chǎn)時間差距較大，部分企業(yè)預計最早4月底實現(xiàn)滿產(chǎn)，也有部分企業(yè)要到6月份恢復滿產(chǎn)，若折算所有企業(yè)5月底恢復滿產(chǎn)，則預計貴州限電減產(chǎn)需要對2023供需平衡表供應部分下修19.32萬噸。

　　2022年12月16日發(fā)布的年報中我們對2023年中國電解鋁供需平衡測算為全年過剩34萬噸，經(jīng)過年報發(fā)布后的貴州及云南限電減產(chǎn)，我們對供應部分合計下修40.57萬噸，2023年國內(nèi)電解鋁供需重新轉(zhuǎn)向緊平衡，將對鋁價形成支撐。

　　3、供應增量多在預期內(nèi)且增量較小

　　往前看，預計供應增量區(qū)域主要在四川、廣西、甘肅及內(nèi)蒙地區(qū)，但增量多在預期內(nèi)且目前來看增量較小。

　　復產(chǎn)方面，1月份四川、廣西地區(qū)仍有少量復產(chǎn)，四川復產(chǎn)產(chǎn)能2萬噸，廣西復產(chǎn)產(chǎn)能3萬噸，復產(chǎn)總產(chǎn)能合計5萬噸左右。四川與云南共用金沙江流域大型水電站，云南水電緊張背景下，四川也有對后期電力供應的憂慮，相比于12月份的24萬噸復產(chǎn)產(chǎn)能，1月份的2萬噸基本上已經(jīng)算停止復產(chǎn)，后續(xù)預計在5月份豐水期到來之前難有大量復產(chǎn)。廣西方面，去年四季度廣西工信廳發(fā)布《關于支持部分重點行業(yè)穩(wěn)增長的政策措施》，支持電解鋁企業(yè)加快啟槽、提高產(chǎn)能利用率，對在四季度啟槽實現(xiàn)產(chǎn)能提升的，按產(chǎn)能利用率提升水平給予200-500萬元不等獎勵，因此廣西適合復產(chǎn)產(chǎn)能多數(shù)已經(jīng)在去年四季度完成復產(chǎn)，后續(xù)復產(chǎn)產(chǎn)能也難有較大期待。

　　新投產(chǎn)能方面，1月份，甘肅中瑞、貴州元豪及白音華新增投產(chǎn)規(guī)模合計約12萬噸左右。根據(jù)前期公布的企業(yè)新投計劃，1季度僅內(nèi)蒙白音華及甘肅中瑞有19.2萬噸新投產(chǎn)能，貴州元豪大概率是將二季度10.65萬新增產(chǎn)能部分前置，因此一季度后續(xù)新投產(chǎn)能量也不充足，且該部分產(chǎn)量均在計劃之內(nèi)前期已計入供需平衡表之中。

　　二、成本端煤價近期止跌企穩(wěn)，弱化前期利空

　　國內(nèi)電解鋁企業(yè)目前仍多數(shù)使用自備火電廠發(fā)電，因此煤價對電解鋁生產(chǎn)成本影響明顯，國內(nèi)Q5500動力沫煤匯總價自去年11月高點1350元/噸持續(xù)下跌，至2月13日最低跌至993元/噸，較前期高點下跌了357元/噸，對以自備電廠生產(chǎn)電解鋁的企業(yè)來說，不考慮長單調(diào)價時滯性，理論上噸鋁成本下降1959.93元/噸，按照全國加權平均成本來看，截止上周五，成本已較12月高點下跌802.92元/噸，成本明顯下行帶動套保盤入場施壓價格導致2月上半月鋁價表現(xiàn)偏弱。

　　本周后半周來看，動力煤價格跌破1000元/噸后獲得支撐，2月15日國內(nèi)Q5500動力沫煤匯總價回升至1005元/噸并連續(xù)三日環(huán)比持平，后續(xù)若動力煤價格止跌企穩(wěn)，則電解鋁成本端利空將弱化。

　　三、需求端逐步進入旺季，節(jié)后下游開工持續(xù)回升

　　節(jié)后下游加工企業(yè)訂單預期較好，開工率穩(wěn)步上升，截止2月16日當周，國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比上周繼續(xù)上漲1.7個百分點至61.5%。各板塊開工率均有小幅上漲，鋁板帶、鋁箔以及建筑型材板塊逐漸進入行業(yè)旺季，訂單回暖之下企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏不斷加快，短期開工率將維持上升趨勢；原生、再生合金及工業(yè)型材板塊受制于2月份終端汽車消費仍略低迷，開工率反彈不足，短期需求改善有待驗證；鋁線纜板塊受少量客戶訂單好轉(zhuǎn)帶動開工數(shù)據(jù)上行，但終端施工恢復較為緩慢，鋁線纜增產(chǎn)意愿不足，開工率持穩(wěn)為主。整體來看，隨著鋁加工企業(yè)逐漸進入行業(yè)旺季，短期開工率將維持上漲趨勢。

　　四、鋁錠、鋁棒去庫節(jié)點較往年同期偏早

　　電解鋁錠庫存本周出現(xiàn)拐點，周內(nèi)開始去庫，本周四庫存較周一相比下降0.2萬噸至121.6萬噸，環(huán)比上周庫存雖仍有增幅，但增加幅度明顯放緩。鋁棒庫存則是已經(jīng)連續(xù)兩周降庫，本周最新庫存20.23萬噸，較上周四庫存下降1.21萬噸。

　　對比歷史春節(jié)后的累庫幅度，今年春節(jié)后第三周的累庫速度明顯放緩，且鋁棒庫存開始降庫，降幅居高。往前看，后期隨著云南減產(chǎn)逐步落地，供應端收縮之下，預計后續(xù)國內(nèi)電解鋁錠庫存增幅有限，庫存拐點預計較快出現(xiàn)；鋁棒則受益于下游企業(yè)訂單明顯回暖需求量上升預計后續(xù)將繼續(xù)維持小幅去庫走勢。