春節(jié)過后，滬鋁價(jià)格呈震蕩下行的趨勢，進(jìn)入3月，滬鋁弱勢局面仍未有改善，期價(jià)已從春節(jié)前19500高位回落至18000一線附近。目前鋁基本面矛盾不大，供應(yīng)端減產(chǎn)對價(jià)格形成托底，但需求恢復(fù)有限，上行驅(qū)動(dòng)不足，加上宏觀不確定因素較多，受海外風(fēng)險(xiǎn)事件影響，宏觀偏空邏輯主導(dǎo)近期鋁價(jià)走弱。

　　海外銀行接連暴雷 市場避險(xiǎn)情緒抬升

　　硅谷銀行倒閉對有色金屬市場帶來極大影響，隨后危機(jī)蔓延至歐洲，瑞信因財(cái)報(bào)問題以及大股東無法提供援助出現(xiàn)暴雷，由于瑞信規(guī)模更大，相比硅谷銀行對市場的影響更為劇烈，市場也擔(dān)心還會(huì)有下一個(gè)破產(chǎn)的大銀行，市場避險(xiǎn)情緒快速抬升，美元指數(shù)走高，工業(yè)品受拖累尤為嚴(yán)重。緊接著，美國第一共和銀行有出現(xiàn)危機(jī)，不過11家華爾街大行聯(lián)手救助，市場情緒顯著提振，美元指數(shù)有所回落。

　　美國銀行的暴雷主要是由于美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息所致。以硅谷銀行為例，疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息，銀行囤了大量現(xiàn)金，其大部分資金都配置在國債和MBS債券上，而后美國通脹高企，2022年開始美聯(lián)儲(chǔ)瘋狂加息，利率拉升到5%，而硅谷銀行持有的長期債券利率僅有1.5-2%，不得不降價(jià)出售，資產(chǎn)的賬面虧損就產(chǎn)生了，再加上資本市場不景氣，科技企業(yè)提款，硅谷銀行不得不折價(jià)出售手里的債券，于是擠兌開始了，低息債券并不好賣，所以硅谷銀行的流動(dòng)性快速惡化，光速倒閉。

　　在硅谷銀行暴雷出現(xiàn)后一周，美國銀行業(yè)通過兩個(gè)信貸安排工具總計(jì)從美聯(lián)儲(chǔ)借出1648億美元，凸顯出在硅谷銀行倒閉后資金面正在日趨緊張。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在面臨進(jìn)退兩難地步，左手經(jīng)濟(jì)，右手通脹，如何取決還需要進(jìn)一步觀察。

　　成本支撐有限

　　2月份，電解鋁成本端走弱主要是受到煤價(jià)下跌影響，動(dòng)力煤價(jià)格在上旬出現(xiàn)下跌但下旬有所反彈，另外，氧化鋁價(jià)格在成本核算周期內(nèi)有所上漲但難抵擋陽極成本的跌幅，Mysteel經(jīng)對全國電解鋁企業(yè)進(jìn)行調(diào)研并測算，2023年2月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本16983元/噸，較上月下降286元/噸。

　　目前，國內(nèi)電解鋁廠的主要電力來源以火電為主，盡管使用水電的比例在逐年上升，但火電的使用比例仍然較大，加上電力成本是電解鋁生產(chǎn)成本中最主要成本，占電解鋁生產(chǎn)成本的30-40%之間，因此煤電價(jià)格對鋁價(jià)走勢有一定影響。此前因庫存高而消費(fèi)漸入淡季，煤價(jià)此前連續(xù)下跌，成本支撐塌陷，拖累鋁價(jià)走弱。而受到礦難事故及兩會(huì)安全檢查趨嚴(yán)后續(xù)影響，整體供應(yīng)偏緊，煤礦庫存偏低，煤價(jià)止跌回調(diào)。不過，目前社會(huì)庫存維持高位水平，加之進(jìn)入傳統(tǒng)用煤淡季，預(yù)計(jì)3月煤價(jià)或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行，鋁價(jià)成本支撐有限。

　　供應(yīng)端目前情況基本穩(wěn)定

　　今年1月和2月，甘肅省新增產(chǎn)能投產(chǎn)，包括貴州、廣西和四川在內(nèi)的西南地區(qū)的冶煉廠也提高了產(chǎn)量，不過復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較為緩慢。由于電力供應(yīng)緊張，云南省今年2月要求當(dāng)?shù)劁X生產(chǎn)商進(jìn)一步減少用電量，本次限電持續(xù)時(shí)長尚未有時(shí)間表，涉及行業(yè)產(chǎn)能已有所下調(diào)，國內(nèi)一大型鋁企人士表示，公司在云南的部分生產(chǎn)已依照當(dāng)?shù)匾箨P(guān)停，目前運(yùn)行產(chǎn)能僅為總量的60%。

　　不過，目前產(chǎn)能回落尚未在產(chǎn)量有所體現(xiàn)，鋁產(chǎn)量還是出現(xiàn)了增長，主要是由于雖然云南減產(chǎn)消息逐漸落地，但因此前企業(yè)集中抽鋁水鑄錠，整體產(chǎn)量釋放力度堅(jiān)挺，未同運(yùn)行產(chǎn)能一道出現(xiàn)明顯降幅，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布報(bào)告顯示，中國1-2月原鋁（電解鋁）產(chǎn)量為674萬噸，同比增加7.5%。進(jìn)入3月份，云南等地區(qū)前期的減產(chǎn)影響將逐步體現(xiàn)，川貴蒙等地均存在新增投復(fù)產(chǎn)，但貴州電力情況存疑，且新啟電解槽在短期內(nèi)對產(chǎn)量提升助力不大，加上云南限電受當(dāng)?shù)貋硭^少影響，預(yù)計(jì)在豐水期來臨前，當(dāng)?shù)責(zé)拸S恐難出現(xiàn)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)現(xiàn)象，因此供應(yīng)端對鋁價(jià)下方有一定支撐。

　　下游加工企業(yè)開工率回升 關(guān)注后期需求恢復(fù)情況

　　元宵節(jié)后下游將陸續(xù)復(fù)工，加工企業(yè)開工率有所回升，且在鋁價(jià)出現(xiàn)大幅回落后，下游積極補(bǔ)庫，需求集中釋放。目前消費(fèi)仍處于節(jié)后恢復(fù)期，雖然市場對需求恢復(fù)預(yù)期較為樂觀，但完全恢復(fù)仍需時(shí)日，短期對價(jià)格支撐有限。

　　具體來看，房地產(chǎn)行業(yè)有所回暖，不過整體仍處于低位運(yùn)行狀態(tài)，從社融最新公布數(shù)據(jù)來看，2月新增居民中長期貸款863億元，相比去年同期增加1322億元，這個(gè)可能是由于受到春節(jié)錯(cuò)位的影響，如果合并1-2月數(shù)據(jù)來看，居民中長期貸款相比去年同期減少3871億元，顯示當(dāng)前樓市仍延續(xù)低位運(yùn)行狀態(tài)，未來鋁需求恢復(fù)預(yù)期兌現(xiàn)程度仍待觀察，如果終端向好的傳導(dǎo)能夠持續(xù)的話，預(yù)計(jì)將能給予鋁價(jià)上行支撐。

　　汽車行業(yè)，受新能源補(bǔ)貼退坡和即將在7月份全面實(shí)施的國六B排放標(biāo)準(zhǔn)影響，今年汽車行業(yè)或進(jìn)入“內(nèi)卷”階段，3月多數(shù)城市汽車大幅度降價(jià)的背后動(dòng)力來自車企和政策共同出力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)汽車銷量數(shù)據(jù)相對樂觀。但這輪降價(jià)熱潮傳導(dǎo)到再生鋁合金錠產(chǎn)業(yè)鏈引發(fā)的訂單增量還需要進(jìn)一步的跟蹤和考證，能夠確定的是，市場信心被鼓舞，短期能夠帶來一定量的需求增量。據(jù)中汽協(xié)，2月全國汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到203.2萬輛和197.6萬輛，環(huán)比分別增長27.5%和19.8%，同比分別增長11.9%和13.5%。

　　社庫拐點(diǎn)出現(xiàn) 但仍處于相對高位

　　節(jié)前受供應(yīng)增加以及需求淡季影響，庫存開始累積，元宵節(jié)后需求逐漸恢復(fù)，鋁錠社庫增速逐漸放緩，目前鋁錠社庫拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，但仍位于相對較高水平，SMM統(tǒng)計(jì)顯示，3月20日國內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫存117.3萬噸，較上周四庫存下降3.8萬噸，較2022年3月份歷史同期庫存增加10.9萬噸，較3月初庫存累計(jì)下降9.6萬噸。

　　自去年十二月中旬開始，滬鋁庫存亦進(jìn)入累庫階段，目前已連增十三周，刷新近一年最高位，但近期增幅明顯放緩，庫存拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)。倫鋁庫存呈現(xiàn)區(qū)間寬幅波動(dòng)格局，目前仍處于相對較低水平。

　　整體來看，近期海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，歐美銀行先后爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，鋁價(jià)暫時(shí)受宏觀情緒主導(dǎo)，滬鋁一度下探至萬八關(guān)口下方。雖然海外情緒空前悲觀，但國內(nèi)宏觀氛圍相對較好，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提振下，鋁需求恢復(fù)依然向好，不過，盡管下游開工水平繼續(xù)攀升，但相比去年同期仍存差距，對鋁價(jià)提振有限，供應(yīng)端云南減產(chǎn)對價(jià)格影響短期內(nèi)有所淡化?；久婷懿淮螅瑴X在宏觀悲觀氛圍影響低位震蕩，后續(xù)觀察西南豐水季實(shí)際電力表現(xiàn)，需求改善進(jìn)展，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息情況。