新湖期貨分析師：孫匡文

　　7月上旬印尼傳出將放開鋁土礦出口政策的消息。此消息對市場造成明顯沖擊，一度引發(fā)氧化鋁期貨價格跌停。印尼在2023年6月禁止鋁土礦出口前，為中國鋁土礦進口第三來源國，僅次于幾內(nèi)亞及澳大利亞。印尼欲恢復鋁土礦出口的消息恰逢國內(nèi)鋁土礦供應不足，氧化鋁提產(chǎn)緩慢，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)急盼更多鋁土礦供應，以實現(xiàn)當下高利潤大幅提產(chǎn)的目標。

　　印尼鋁土礦出口政策回顧

　　首次禁礦

　　2009年1月印尼政府頒布并實施第4號法令，即礦業(yè)法，有意停止原礦石的出口。但是考慮到印尼無法消納鋁土礦以及經(jīng)濟發(fā)展需求，鋁土礦出口禁令得以延遲執(zhí)行。而消息對市場也未造成明顯影響。雖然2008年進口的2560萬噸鋁土礦中2/3都來自印尼，但由于彼時鋁土礦對外依存度偏低，在40%上下，而國產(chǎn)礦供應充足。

　　2013年12月23日印尼明確2014年1月13日礦種出口禁令正式實施。當時也未對市場帶來明顯沖擊，鋁價未因此出現(xiàn)明顯波動。2013年國內(nèi)買家對印尼禁礦有預警，提前大量進口，致使當年自印尼進口量創(chuàng)歷史新高達到4785萬噸，占進口總量的70%。2014年進口則回落至856萬噸。而早在印尼正式實施鋁土礦出口禁令前，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)不斷尋求替代來源，其中幾內(nèi)亞即為最突出的替代國。與此同時自澳大利亞的進口量也逐年攀升，每年進口量自2008年的500萬噸攀升至2013年的1430萬噸。2014年印尼禁礦后，澳大利亞則成為進口第一來源國。

　　經(jīng)濟發(fā)展考量，2017年年初印尼恢復鎳礦石及鋁土礦等精礦出口。不過當年中國自印尼進口量僅為129萬噸。而經(jīng)過幾年的投資開采，中資企業(yè)投運的幾內(nèi)亞礦山陸續(xù)釋放鋁土礦供應，2017年幾內(nèi)亞也躋身中國鋁土礦進口第一來源國。當年中國自幾內(nèi)亞進口鋁土礦2763萬噸，超過自澳大利亞進口量的2548萬噸，占比也攀升至42.7%。

　　二次禁礦

　　2019年9月印尼傳出研究加快出臺鋁土礦出口禁令的消息。此次禁礦令則在鋁市場激起千層浪，期貨鋁價瞬間飆升，滬期鋁主力1911合約突破前高，最高至14675元/噸，不過之后又快速回落。市場出現(xiàn)短暫劇烈反應主要因鋁土礦對外依存度大幅攀升，2018年對外依存度已來到60%以上。不過價格快速回落則因雖然鋁土礦對外依存度高，但印尼的占比已大幅下降，其中2018年印尼鋁土礦在中國進口中的占比不到10%，雖然之后有所回升，2020年的占比一度回升至17%，但與從幾內(nèi)亞及澳大利亞的進口量相比已不可同日而語。此次禁令也未如期實施，直到2023年。

　　2022年，印尼禁礦的消息再度頻繁傳出，但直到2022年12月21日印度尼西亞總統(tǒng)佐科才證實，將按計劃于2023年6月起禁止出口鋁土礦，以鼓勵這種鋁主要原料的國內(nèi)加工。而此次禁礦消息一出，市場并未作出激烈反應，鋁價并未出現(xiàn)如2019年9月9日的劇烈波動行情。這顯然因市場已認識到印尼鋁土礦對中國進口的影響進一步減弱。中國自印尼的年度進口量維持在1800萬噸上下，從澳大利亞的進口量攀升至3400萬噸以上后增速也有所放緩，但從幾內(nèi)亞的進口量則仍在攀升，且增量加速擴大，2023年全年自幾內(nèi)亞的進口量已接近1億噸。中國買家在印尼再度禁礦前已有提前準備，2023年自印尼的進口量下降至188萬噸，占比則萎縮至1.35%。

　　印尼再度禁礦以來，中國對印尼鋁土礦的進口量降至0。而上半年中國進口鋁土礦7735萬噸，同比增7.4%，其中72.8%來自幾內(nèi)亞，22.9%來自澳大利亞，二者合計占比達到95%。

　　印尼重啟鋁土礦出口，但遠水難解近渴

　　2024年7月初，印尼有個部門高調(diào)表示，考慮恢復鋁土礦出口。經(jīng)濟層面的考量疊加印尼國內(nèi)消納能力有限，恢復鋁土礦出口成為印尼政府的重要選擇。而消息一出，對氧化鋁期貨價格造成較大沖擊，期貨價格重挫，遠月多個合約一度跌停。

　　此次印尼欲恢復鋁土礦出口的消息之所以對市場帶來較大沖擊，主要因當前國內(nèi)鋁土礦供應持續(xù)不足，氧化鋁提產(chǎn)嚴重受鋁土礦供應不足限制。當前氧化鋁企業(yè)利潤豐厚，平均利潤在1000元/噸以上，而氧化鋁產(chǎn)能過剩，一旦鋁土礦供應充足，氧化鋁產(chǎn)量必然快速攀升，并改變當前市場供應偏緊的格局。而印尼恢復鋁土礦出口正是解決氧化鋁鋁土礦保供的問題的重要途徑。

　　5月份以來，隨著云南電解鋁復產(chǎn)，國內(nèi)氧化鋁消費不斷提升，而同期氧化鋁提產(chǎn)受國產(chǎn)礦供應不足限制，產(chǎn)量攀升速度放緩。河南、山西礦山遲遲未見恢復，產(chǎn)能恢復不及預期，造成氧化鋁供應持續(xù)偏緊，庫存持續(xù)下降。Mysteel數(shù)據(jù)顯示5月份以來，氧化鋁庫存自440萬噸以下下降至410萬噸，期間電解鋁廠內(nèi)氧化鋁庫存從320萬噸以上下降至300萬噸以下。

　　年內(nèi)鋁土礦進口實際維持增長態(tài)勢，其中6月中國進口鋁礦砂及其精礦1333萬噸，環(huán)比減少1.6%，同比增長15.4%；1-6月累計進口7735萬噸，同比增長7.4%，這其中72.8%來自幾內(nèi)亞。在高利潤刺激下，山西、河南等內(nèi)陸氧化鋁企業(yè)紛紛加大進口礦采購以滿足提產(chǎn)需求。但在運輸以及沿海地區(qū)氧化鋁企業(yè)自身補庫需求，向內(nèi)輪氧化鋁企業(yè)供應的進口鋁土礦仍相對有限，氧化鋁產(chǎn)量爬升依舊緩慢，而下游電解鋁廠內(nèi)庫存下降的情況下，剛需持續(xù)較強，氧化鋁供應偏緊的格局未有根本性改變。

　　而印尼如果恢復鋁土礦出口，以其每年近2000萬噸向中國的出口量計算，國內(nèi)鋁土礦進口量每月將額外增加160萬噸左右，為每月約60萬噸氧化鋁產(chǎn)量提供原材料保障。而這增加的氧化鋁產(chǎn)量足以扭轉(zhuǎn)當前供應偏緊的格局，并由供應緊張轉(zhuǎn)為過剩。這極大改變了市場供應預期。不過由于當前印尼出口政策尚處于論證階段，即便立即恢復出口，考慮到船期等因素，四季度才能由只是想體現(xiàn)。

　　值得注意的是，據(jù)外媒7月18日消息，印尼計劃于7月下旬啟用名為SIMBARA的鎳和錫運輸線上追蹤系統(tǒng)，旨在提升政府收入并優(yōu)化礦業(yè)管理。該系統(tǒng)此前已于2022年在煤炭行業(yè)應用，并計劃擴展至其他礦產(chǎn)。作為全球最大的鎳生產(chǎn)國和主要錫生產(chǎn)國，印尼政府將借此系統(tǒng)追蹤從礦山至國內(nèi)冶煉廠的鎳和錫流向。冶煉企業(yè)需登記所購鎳的來源及礦場位置，不得從未繳納特許權(quán)使用費的礦山采購礦石。該系統(tǒng)還將與政府采礦配額線上記錄系統(tǒng)（RKAB）關(guān)聯(lián)，幫助礦商追蹤生產(chǎn)配額，并在數(shù)據(jù)差異時向相關(guān)部門發(fā)出提醒。印尼考慮在鎳和錫追蹤系統(tǒng)運行順暢后，將其應用于鋁土礦和銅等其他礦產(chǎn)。去年以來印尼RKAB審核明顯收緊，導致其鎳礦以及精煉錫出口明顯下降。因此印尼恢復鋁土礦出口后，相應出口也不一定順暢。

　　另外，幾內(nèi)亞進入雨季，礦山向港口發(fā)運受阻，出庫量將季節(jié)性下降，致使內(nèi)輪氧化鋁廠鋁土礦供應仍難有大幅增加。

　　　小結(jié)

　　印尼恢復鋁土礦出口將為中國提供額外鋁土礦供應，為國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能進一步釋放提供原材料保障，為氧化鋁產(chǎn)量快速攀升提供可能，進而扭轉(zhuǎn)國內(nèi)氧化鋁供應格局，使供應由偏緊轉(zhuǎn)為過剩。不過印尼出口政策尚待落地，短期也不會由明顯體現(xiàn)，疊加幾內(nèi)亞雨季鋁土礦發(fā)運量階段性下降，而國內(nèi)礦產(chǎn)量增加依舊緩慢，短期仍難看到鋁土礦供應大幅增加而帶來氧化鋁產(chǎn)量大幅攀升的情況。而下游電解鋁廠氧化鋁庫存偏低且繼續(xù)下降，采購剛需仍存，氧化鋁供應偏緊的情況短期內(nèi)難扭轉(zhuǎn)。