9月在基本面和宏觀雙重支撐下，氧化鋁盤(pán)面重心不斷上移，節(jié)后宏觀情緒有所降溫，有色冶煉加工概念集體出現(xiàn)調(diào)整，但氧化鋁“一枝獨(dú)秀”，期價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)，主要是短期供應(yīng)緊張局勢(shì)難改，現(xiàn)貨持續(xù)上漲，支撐氧化鋁期價(jià)走勢(shì)。今日氧化鋁期價(jià)繼續(xù)上漲，盤(pán)中一度站上4600關(guān)口，再創(chuàng)歷史新高。

　　國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)問(wèn)題持續(xù) 氧化鋁產(chǎn)量增加緩慢

　　在國(guó)內(nèi)礦山停產(chǎn)和國(guó)外礦端擾動(dòng)共同作用下，去年11月底鋁土礦供應(yīng)問(wèn)題就開(kāi)始顯現(xiàn)，直到目前鋁土礦供應(yīng)問(wèn)題仍存，是推動(dòng)氧化鋁價(jià)格上漲較為重要的因素。從目前礦端情況來(lái)看，進(jìn)口礦量持續(xù)增加，但國(guó)產(chǎn)礦表現(xiàn)仍舊不佳。

　　從進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)口礦表現(xiàn)較好，今年進(jìn)口數(shù)量持續(xù)增加，前8月中國(guó)進(jìn)口鋁土礦突破1億噸。6月份幾內(nèi)亞前期供應(yīng)端的擾動(dòng)因素消除，對(duì)幾內(nèi)亞發(fā)運(yùn)的負(fù)面影響結(jié)束，對(duì)應(yīng)8月中國(guó)到岸鋁土礦總量有所上漲。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份中國(guó)進(jìn)口鋁土礦量環(huán)比上漲3.6%，同比上漲33.6%，總量達(dá)到1555萬(wàn)噸，其中1100萬(wàn)噸來(lái)自幾內(nèi)亞，環(huán)比上漲4.9%，同比上漲49.8%。

　　國(guó)產(chǎn)礦方面，目前國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量仍處于較低水平，之前關(guān)停的礦山由于審批手續(xù)繁瑣，尚未重新開(kāi)啟，據(jù)阿拉丁調(diào)研顯示，9 月山西河南停產(chǎn)鋁土礦山無(wú)新的復(fù)產(chǎn)跡象，河南三門(mén)峽外礦山國(guó)慶節(jié)后或有新增復(fù)產(chǎn)，但國(guó)慶期間，因兩節(jié)期間的安全檢查也可能使得部分礦產(chǎn)出減少。四季度晉豫黔等地區(qū)受環(huán)保及安全督查等各種因素限制，以及明年一季度春節(jié)假期的因素，多數(shù)礦山恢復(fù)生產(chǎn)概率較小。

　　由于氧化鋁價(jià)格不斷上漲，雖然成本有所抬升，但目前氧化鋁企業(yè)的利潤(rùn)依然十分可觀，現(xiàn)在的利潤(rùn)水平已達(dá)到了較高水平。高利潤(rùn)雖在不斷刺激氧化鋁企業(yè)積極復(fù)產(chǎn)，但氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能仍然無(wú)法大幅提升。由于國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦鋁硅比不同，適用于不同的產(chǎn)線，能夠使用進(jìn)口礦石的產(chǎn)線基本做到應(yīng)開(kāi)盡開(kāi)，而使用國(guó)產(chǎn)礦的產(chǎn)線受制于國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)緩慢，只能?chē)L試用進(jìn)口礦摻配，無(wú)法大規(guī)模替代，且受投料礦石品類不穩(wěn)定及設(shè)備問(wèn)題等影響，生產(chǎn)線檢修頻率或有增加，氧化鋁產(chǎn)量釋放仍不及預(yù)期。

　　今冬明春云南或不再對(duì)電解鋁限電 氧化鋁需求預(yù)期有所轉(zhuǎn)變

　　由于今年西南地區(qū)降水豐沛，云南地區(qū)煉廠超預(yù)期提前完成復(fù)產(chǎn)，加上部分新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，使得當(dāng)前氧化鋁國(guó)內(nèi)需求整體處于歷史高位，另外，由于海外氧化鋁的供應(yīng)緊缺更是進(jìn)一步推升氧化鋁的市場(chǎng)需求，多方面因素導(dǎo)致今年氧化鋁需求表現(xiàn)較好，對(duì)氧化鋁走勢(shì)有一定支撐。不過(guò)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于四季度電解鋁煉廠大概率會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)，主要是受電力供應(yīng)限制，在“讓電于民”政策的影響下，云南地區(qū)電解鋁煉廠在枯水期產(chǎn)能將出現(xiàn)預(yù)期超百萬(wàn)噸的縮減，并將持續(xù)至第二年5月份左右。因此，枯水期來(lái)臨前市場(chǎng)對(duì)四季度云南電解鋁煉廠將出現(xiàn)減產(chǎn)有一定預(yù)期，導(dǎo)致氧化鋁需求預(yù)期有所下滑。

　　不過(guò)，近期市場(chǎng)的最新消息打破了氧化鋁需求走弱的預(yù)期，9月30日，南方電網(wǎng)云南電網(wǎng)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人近日向記者透露，當(dāng)前，云南全省水電蓄能300億千瓦時(shí)，超過(guò)全省1個(gè)月的用電量，同比增加43億千瓦時(shí)，存煤同比增加51萬(wàn)噸，云南電網(wǎng)今冬明春不會(huì)像往年一樣對(duì)云鋁股份等電解鋁企業(yè)采取限電措施。若今年四季度下游電解鋁廠不同于往年減產(chǎn)，那么屆時(shí)對(duì)氧化鋁需求將有所抬升。此外，西北及西南地區(qū)電解鋁部分產(chǎn)能置換帶來(lái)部分新增產(chǎn)能投產(chǎn)，也提振四季度氧化鋁需求表現(xiàn)。

　　目前需求目前表現(xiàn)仍強(qiáng)，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)內(nèi)原料庫(kù)存仍在低位，對(duì)氧化鋁采購(gòu)需求意愿依舊較強(qiáng)，支撐價(jià)格走勢(shì)。

　　海外氧化鋁供應(yīng)緊張 國(guó)內(nèi)氧化鋁處于凈出口狀態(tài)

　　年初有美鋁澳大利亞、力拓澳大利亞等冶煉廠減產(chǎn)，印度新增產(chǎn)線投產(chǎn)力度不及預(yù)期，導(dǎo)致海外氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊格局，國(guó)外氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格不斷拉漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外價(jià)差逐漸擴(kuò)大，進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，國(guó)內(nèi)氧化鋁出口窗口打開(kāi)進(jìn)一步加劇氧化鋁供應(yīng)偏緊局面。從4月份開(kāi)始國(guó)內(nèi)氧化鋁呈現(xiàn)出凈出口的局面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，8月份氧化鋁凈出口量為13.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加80.22%，同比下降230.39%。

　　供應(yīng)偏緊 現(xiàn)貨持續(xù)上漲

　　目前電解鋁廠庫(kù)存維持低位，隨著電解鋁部分新投產(chǎn)能的釋放，市場(chǎng)流通的現(xiàn)貨量依舊偏緊，部分鋁廠不得不消耗原料庫(kù)存維持生產(chǎn)，電解鋁廠原料庫(kù)存呈小幅去庫(kù)狀態(tài)。由于電解鋁廠氧化鋁庫(kù)存持續(xù)減少，不得不提前進(jìn)行冬儲(chǔ)，補(bǔ)庫(kù)加上供應(yīng)偏緊，使得氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上行，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，9月氧化鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)連續(xù)上漲，國(guó)慶假期后氧化鋁現(xiàn)貨漲幅更為明顯，目前山東氧化鋁報(bào)價(jià)為4250元/噸，較9月初上漲325元/噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)強(qiáng)勁提振期貨價(jià)格上漲，不過(guò)隨著期價(jià)暴漲，使得期貨大幅升水現(xiàn)貨，最新氧化鋁基差為-303元/噸，短期盤(pán)面或劇烈波動(dòng)，注意再次高新后回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　整體來(lái)看，本輪行情受氧化鋁供應(yīng)偏緊支撐，現(xiàn)貨緊缺引發(fā)擠倉(cāng)行情，使得期貨價(jià)格暴漲。此前幾個(gè)月氧化鋁基本面始終呈現(xiàn)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期格局，盤(pán)面邏輯在現(xiàn)實(shí)與預(yù)期之間切換，但隨著礦端問(wèn)題始終未有明顯改善，使得四季度氧化鋁供應(yīng)偏短缺狀況改善空間不大，甚至存在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，以及南方電網(wǎng)宣布云南地區(qū)電解鋁冬季或?qū)⒉粫?huì)減產(chǎn)的消息傳來(lái)，導(dǎo)致氧化鋁預(yù)計(jì)過(guò)剩的時(shí)間節(jié)點(diǎn)再度向后推遲，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)邏輯占據(jù)上風(fēng)，推動(dòng)盤(pán)面價(jià)格持續(xù)上漲。目前供需缺口仍舊不容易解決，價(jià)格高度或取決于下游鋁廠的備貨節(jié)奏，在現(xiàn)貨表現(xiàn)強(qiáng)勁支撐下，預(yù)計(jì)氧化鋁期價(jià)或維持易漲難跌狀態(tài)。不過(guò)，當(dāng)前氧化鋁期價(jià)漲至歷史新高，期貨大幅升水現(xiàn)貨，追高風(fēng)險(xiǎn)或較大，謹(jǐn)慎市場(chǎng)情緒變化。