作者：譚睿

　　導(dǎo)語：在11月以來，氧化鋁依舊持續(xù)強(qiáng)勢，盤面價(jià)格再創(chuàng)下5477元/噸的歷史新高。截至2024年11月21日，氧化鋁山東現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了5650元/噸，再次刷新現(xiàn)貨價(jià)格高點(diǎn)。但是隨著價(jià)格的逐步抬升，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格的出現(xiàn)了滯漲的現(xiàn)象，每日的漲幅由原來的50-80元/噸，到現(xiàn)在僅為10-20元/噸，那么氧化鋁價(jià)格為何會(huì)出現(xiàn)滯漲的現(xiàn)象，短期內(nèi)是否會(huì)有拐點(diǎn)的出現(xiàn)，本文將對(duì)此進(jìn)行分析。

　　　一、氧化鋁基本面維持強(qiáng)勢,價(jià)格再創(chuàng)新高

　　1、上游礦石供應(yīng)偏緊仍存

　　我國鋁土礦的對(duì)外依賴度在逐步提升，截至去年已經(jīng)達(dá)到了86%，而進(jìn)口的鋁土礦中約有70%來自于幾內(nèi)亞。目前幾內(nèi)亞雨季已經(jīng)結(jié)束，礦石發(fā)運(yùn)開始回升，但鋁土礦發(fā)運(yùn)量較往年同期并未有明顯的增量；且由于政治問題，GAC被限制出口鋁土礦的問題仍在持續(xù)，預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)雙方難以達(dá)成一致，甚至有無法發(fā)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)，而GAC去年出口往中國的鋁土礦量大概在700萬噸左右，約占到幾內(nèi)亞出口至中國總量的14%，因此當(dāng)前幾內(nèi)亞礦石的發(fā)運(yùn)情況并不穩(wěn)定。

　　另一方面，當(dāng)前鋁土礦港口庫存僅存1967萬噸，處于近五年的歷史低位，并且?guī)齑孢€在維持去化的狀態(tài)。因此，短期內(nèi)礦石供應(yīng)偏緊的情況難以緩解。

　　2、中游氧化鋁企業(yè)開工不穩(wěn)定，難以繼續(xù)上升

　　近期因?yàn)楸狈娇諝馕廴据^為嚴(yán)重，環(huán)保政策推出較為頻繁，氧化鋁作為高能耗高污染的行業(yè)，時(shí)常因?yàn)榄h(huán)保政策的實(shí)施而被限制開工；另一方面，由于國產(chǎn)礦石的供應(yīng)不足，許多原本使用國產(chǎn)礦的企業(yè)開始使用進(jìn)口礦與國產(chǎn)礦混合使用，因?yàn)檫M(jìn)口礦與國產(chǎn)礦加工的工藝有所差別，導(dǎo)致氧化鋁生產(chǎn)裝置突發(fā)性故障較多。當(dāng)前氧化鋁開工率維持在85%左右，但考慮到開工的不穩(wěn)定性，其開工率難以有明顯的上升。

　　3、下游電解鋁開工情況良好，鋁現(xiàn)貨庫存持續(xù)去化

　　與氧化鋁情況不一樣，下游電解鋁行業(yè)今年開工率長期維持在95%以上，接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，但鋁的整體庫存仍維持去化態(tài)勢，截至2024年11月15日，電解鋁的總庫存僅為56.3萬噸，環(huán)比下降3%，同比下降11%。同時(shí)，今年冬季，云鋁將不再受到限電的制約，因此在下游需求較好的情況下，即使在今冬明春的枯水季，電解鋁企業(yè)大概率仍將維持較高的開工率。

　　　二、現(xiàn)階段氧化鋁現(xiàn)貨暫時(shí)無頂，期貨方面有滯漲痕跡

　　1、短時(shí)間內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格仍未見頂

　　從基差來看，11月以來氧化鋁的基差大幅走強(qiáng)，從月初的220大幅走強(qiáng)到如今的503，強(qiáng)基差意味著現(xiàn)貨端的整體偏強(qiáng)，主要原因還是由于氧化鋁開工受到限制，供應(yīng)仍存在一定的缺口。而氧化鋁生產(chǎn)受限主要來源于原料端鋁土礦的供應(yīng)不足。生產(chǎn)1噸氧化鋁，大約需要2.3-2.5噸左右的國產(chǎn)礦，或者2.5-2.7噸的進(jìn)口礦石，當(dāng)前的礦石仍存在一定的供應(yīng)缺口，預(yù)計(jì)鋁土礦供應(yīng)偏緊的情況在今年將無法好轉(zhuǎn)。而下游電解鋁的需求良好，開工維持在歷史高位，因此短時(shí)間內(nèi)的氧化鋁整體供應(yīng)仍然偏緊，現(xiàn)貨價(jià)格仍有繼續(xù)上漲空間。

　　2、氧化鋁期貨方面有滯漲痕跡

　　期貨方面，因?yàn)橛猩饘賲f(xié)會(huì)已經(jīng)將氧化鋁當(dāng)前的漲勢歸結(jié)于炒作的行為，交易所也持續(xù)上調(diào)手續(xù)費(fèi)以及保金，監(jiān)管方面對(duì)于氧化鋁的成交進(jìn)行壓制，截至11月20日，氧化鋁期貨AO2501合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之十二，日內(nèi)平今倉套期保值交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之六，在監(jiān)管政策的持續(xù)管控下，氧化鋁合約成交量大幅下降，價(jià)格出現(xiàn)滯漲的現(xiàn)象。另一方面，預(yù)計(jì)后期將會(huì)進(jìn)一步推出遏止氧化鋁大幅上漲的政策，用以減緩價(jià)格的上漲速度。

　　3、滯漲過后盤面會(huì)拐頭向下還是再創(chuàng)輝煌

　　當(dāng)前氧化鋁已經(jīng)處于高價(jià)格高利潤的狀態(tài)，以山東地區(qū)為例，當(dāng)前氧化鋁的現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了5650元/噸，而除去今年，近七年以來的氧化鋁現(xiàn)貨最高價(jià)格也僅為3105元/噸左右，當(dāng)前價(jià)格大大超出了往年的高點(diǎn)。氧化鋁目前本身的成本也僅僅在3200元/噸左右，而利潤達(dá)到了驚人的2400元/噸以上，利潤非常高。

　　過高的氧化鋁價(jià)格，大大的抬高了下游電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本，以河南地區(qū)為例，截至2024年11月20日，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格為5650元/噸，電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本已經(jīng)達(dá)到了21200元左右，利潤約為-184.39元/噸，已經(jīng)進(jìn)入了虧損區(qū)間。由于約70-80%的電解鋁廠都擁有配套的氧化鋁企業(yè)，因此短時(shí)間內(nèi)對(duì)于高價(jià)氧化鋁的負(fù)反饋影響較小。

　　由于礦石緊缺的情況短時(shí)間內(nèi)無法好轉(zhuǎn)，鋁土礦價(jià)格持續(xù)上漲，幾內(nèi)亞鋁土礦價(jià)格從月初的665元/噸，大幅上漲至815元/噸，帶動(dòng)氧化鋁成本重心持續(xù)上移，氧化鋁成本從月初的2980元/噸上漲至3256元/噸，預(yù)計(jì)后期成本將會(huì)進(jìn)一步上漲突破4000元/噸，對(duì)于價(jià)格有較強(qiáng)的支撐。

　　整體上看，盡管當(dāng)前氧化鋁價(jià)格已經(jīng)處于高位，但短期內(nèi)國內(nèi)礦石供應(yīng)問題無法得到解決，GAC在幾內(nèi)亞被限制礦石出口的問題，預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)無法恢復(fù)。當(dāng)前氧化鋁整體庫存仍在維持去化狀態(tài)，截至11月22日，氧化鋁總庫存僅為382萬噸，港口庫存3.6萬噸，均處于歷史低位。因此，預(yù)計(jì)今年氧化鋁價(jià)格在強(qiáng)基本面的支撐下，整體呈現(xiàn)易漲難跌的趨勢，短期內(nèi)難以見到拐點(diǎn)。