報告摘要

　　俄烏沖突迎來三周年，美俄聯(lián)手讓俄烏和談看到了希望，但和談過程中的不同利益群體間的博弈也讓不確定性擾動因素增加。歐盟對俄羅斯實施第16輪制裁、美俄和談，俄羅斯欲出售200萬噸鋁制品給美國、美國欲對歐盟征加25%的關(guān)稅，均在同時期發(fā)生。地緣政治影響因素逐步弱化，但短期多邊貿(mào)易影響因素將加劇。

　　1、 從供應(yīng)端角度出發(fā)，烏克蘭的鋁產(chǎn)業(yè)并不發(fā)達，烏克蘭僅有一家年產(chǎn)能10萬噸的電解鋁廠，且早已永久退出歷史舞臺，受影響的僅有當(dāng)?shù)氐腘ikolaev氧化鋁廠，年產(chǎn)能170萬噸于2023年3月停產(chǎn)。俄烏沖突以來海外供給端的減量更多源于能源危機導(dǎo)致成本上漲而引發(fā)的減產(chǎn)，中國供給貢獻近幾年全球主要增量，但已接近產(chǎn)能天花板。歐洲已開啟復(fù)產(chǎn)規(guī)模50萬噸左右，計劃復(fù)產(chǎn)周期超過1年，期間發(fā)生氧化鋁暴漲行情，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏可能更為緩慢。

　　2、 從消費端角度出發(fā)，俄烏沖突的解決有利于消除地緣政治的不確定性風(fēng)險，對實際鋁用消費并無利空影響。此外烏克蘭在戰(zhàn)爭中基礎(chǔ)設(shè)施等遭受嚴(yán)重破壞，若和談順利，根據(jù)烏克蘭政府估算，重建需求高達 7000 億美元。重建過程中，建筑、電力等眾多領(lǐng)域?qū)︿X的需求將大幅增加。

　　3、 從成本端角度出發(fā)，當(dāng)下中國電解鋁行業(yè)利潤豐厚，但全球范圍內(nèi)仍有25%企業(yè)面臨完全成本虧損。俄烏談判過程或成為利益重新分配的拉鋸戰(zhàn)，其中不排除歐美之間經(jīng)濟戰(zhàn)間的博弈，制裁和關(guān)稅等政策影響對于歐洲原本就脆弱的能源電力供應(yīng)造成擾動，因此不排除歐洲能源危機再次上演的可能。

　　4、 俄美若達成協(xié)議，俄羅斯將出口美國鋁制品達200萬噸，將對俄羅斯出口中國鋁錠量造成實質(zhì)性影響，從而中國鋁材出口壓力將會得以釋放，俄烏的和談將改變當(dāng)下鋁供需格局，但立足整體對供需平衡暫無影響。

　　5、 歐盟對俄羅斯進行第16輪制裁，俄美開始討論合作項目，美國計劃對歐盟征加25%關(guān)稅，三方勢力互相博弈，在供需格局不變的情況下，摩擦成本造成的通脹對鋁價的影響不容小覷。

　　策略

　　關(guān)注多方利益博弈過程中造成的成本及通脹影響

　　風(fēng)險

　　俄烏、俄美、美歐之間的國際形勢搖擺、鋁下游消費超預(yù)期變化。