7月上旬，受幾內(nèi)亞礦端擾動、倉單持續(xù)下滑、“反內(nèi)卷”政策等多方面利好因素提振，氧化鋁期價繼續(xù)上漲。上周五政策再添新利好消息，7月18日，工業(yè)和信息化部在新聞發(fā)布會上表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，將推動重點行業(yè)著力調(diào)結構、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。該消息導致市場預期氧化鋁行業(yè)將進行新一輪供給側改革，提振氧化鋁期價大漲。另外，7月18日氧化鋁倉單大幅下降至6922噸，極低倉單水平引發(fā)市場對流動性不足和擠倉風險的擔憂。

　　極低的倉單注冊量加上政策預期共同推動氧化鋁期價暴漲，今日08、09合約盤中觸及漲停板，主力09合約創(chuàng)近五個月新高，日內(nèi)成交量大增逾60萬手至近100萬手。氧化鋁期價上漲背后推手的實際情況如何？后期基本面有何表現(xiàn)？

　　　幾內(nèi)亞進入雨季，影響短期鋁土礦供應

　　自5月以來擾動不斷的幾內(nèi)亞礦端又出新政策，據(jù)SMM，幾內(nèi)亞礦業(yè)和地質(zhì)部長Bouna Sylla宣布了一系列針對該國礦山開采行業(yè)的“大膽”改革措施。Bouna Sylla部長表示，“為了增加收入，我們正在建立名為GBX的幾內(nèi)亞鋁土礦指數(shù)，該指數(shù)將在未來幾個月內(nèi)投入運營，以確保鋁土礦價格像其他礦產(chǎn)價格一樣透明?！睅變?nèi)亞地礦部長宣布創(chuàng)建幾內(nèi)亞鋁土礦指數(shù)，引發(fā)市場對鋁土礦價格抬升擔憂。

　　雖然5月以來幾內(nèi)亞鋁土礦擾動不斷，加上幾內(nèi)亞今年9月底會有選舉活動，不排除礦端政策仍將有新擾動出現(xiàn)的可能性，對氧化鋁價格有一定提振。不過，從具體情況來看，年內(nèi)鋁土礦出現(xiàn)供應短缺的概率不大。國內(nèi)鋁土礦港口庫存仍處于高位，截至7月11日，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)鋁土礦港口庫存2704萬噸，周度環(huán)比下滑25萬噸，已連續(xù)兩周下滑，但絕對值處于近三年同期相對高位。另外，進口海漂庫存1638.34萬噸，周度環(huán)比增加接近100萬噸，已連續(xù)三周處于累庫，絕對值處于近四年同期高位。且由于今年海外礦山今年礦山新增產(chǎn)量不少，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)活動或不會產(chǎn)生影響。

　　需要注意的是，幾內(nèi)亞進入雨季，鋁土礦供應和發(fā)運或?qū)⑹艿接绊?。?jù)Mysteel統(tǒng)計顯示，2025年7月11日至7月17日全球主流國家鋁土礦發(fā)運總量387.15萬噸，發(fā)往中國鋁土礦總量213.53 萬噸，環(huán)比下降36.80%，海漂量1361.58 萬噸，其中幾內(nèi)亞港口發(fā)運量150.89萬噸，周度環(huán)比下滑36.80%。短期進口鋁土礦供應或有一定風險，持續(xù)關注幾內(nèi)亞發(fā)運量數(shù)據(jù)及礦端相關政策。

　　國產(chǎn)礦方面，得益于山西、河南等地部分礦山復產(chǎn)，今年國產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)量有所增加，但由于國產(chǎn)礦山審批標準嚴格，同時考慮到安全生產(chǎn)問題的擾動，國產(chǎn)礦山仍保持常態(tài)化收緊。前段時間山西地區(qū)出臺為中部地區(qū)崛起提供自然資源支撐的方案，意在進一步優(yōu)化增量資源配置，但是對國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量的增加具有延時性，短期內(nèi)提振影響不大。

　　從鋁土礦價格來看，今年進口礦價格均有明顯回落，到了5月價格企穩(wěn)，之后在幾內(nèi)亞政策擾動下，進口礦價格出現(xiàn)反彈，加上幾內(nèi)亞進入雨季影響鋁土礦供應，礦價延續(xù)下滑的可能或有限，大概率維持窄幅震蕩。國產(chǎn)礦方面，進入7月國產(chǎn)礦山難有明顯放松，部分區(qū)域供應仍有釋放瓶頸，并且受到進口礦石三季度價格持穩(wěn)等影響，國產(chǎn)礦山的提漲意愿并不能落地。

　　倉單處于極低水平，資金軟逼倉風險增加

　　今年上期所氧化鋁倉單表現(xiàn)可分為兩個階段，第一段是年初到4月中旬，在氧化鋁供應不斷攀升背景下，累庫持續(xù)，期現(xiàn)價格大幅下挫，產(chǎn)業(yè)套保意愿較強，倉單持續(xù)增加，最高增至逾30萬噸。而后在氧化鋁現(xiàn)貨價格和盤面價格企穩(wěn)之后反彈后，氧化鋁庫存?zhèn)}單開始回落，在5月企業(yè)集中減產(chǎn)增加后，供應出現(xiàn)階段性下降，倉單持續(xù)流出，到7月上旬最低降至不足2萬噸，上周五倉單降至不足7000手，量級偏低，短期支撐氧化鋁期價上漲。不過，后續(xù)隨著新疆發(fā)運問題解決各地向新疆交倉增加，擠倉風險或?qū)⒅鸩浇档?，關注后續(xù)倉單的注冊情況。

　　“反內(nèi)卷”政策提振市場情緒

　　“反內(nèi)卷”政策提振市場情緒，氧化鋁作為貼水幅度較大，產(chǎn)能過剩較大，歷史波動較大的品種，收到資金青睞。但從具體政策來看，本輪行動主要針對普遍虧損以及長期嚴重過剩的行業(yè)，但氧化鋁或暫不屬于此行列。年初雖然在復產(chǎn)及新投產(chǎn)能釋放下，供應過剩導致氧化鋁價格大跌，企業(yè)大面積虧損，但隨著企業(yè)集中減產(chǎn)，氧化鋁供應出現(xiàn)階段性短缺，內(nèi)卷矛盾并不突出，且政策中暫未明確提及氧化鋁。氧化鋁行業(yè)雖然產(chǎn)能過剩，但不存在大量落后產(chǎn)能，實際投產(chǎn)運行超過20年的裝置較少。因此政策利好對氧化鋁的提振，情緒面影響或大于實際影響，當前開工及在建產(chǎn)能影響或占比較小，但遠期規(guī)劃產(chǎn)能落地不確定性或有增加。

　　氧化鋁產(chǎn)量持續(xù)增加，供應過剩預期較強

　　隨著氧化鋁利潤修復，企業(yè)持續(xù)復產(chǎn)陸續(xù)發(fā)生，運行產(chǎn)能整體較前期有所增加，產(chǎn)量仍繼續(xù)攀升。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，7月上旬國內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能環(huán)比增加3.7萬噸至178.5萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。近期個別氧化鋁企業(yè)檢修導致產(chǎn)量釋放受限，但產(chǎn)量仍繼續(xù)小幅回升，據(jù)Mysteel統(tǒng)計顯示，截止7月17日，中國氧化鋁周度產(chǎn)量為179.2萬噸，較7月10日增加0.7萬噸。

　　后期氧化鋁檢修減產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)，加上仍有新投產(chǎn)能釋放，供應過剩預期較強。據(jù)悉，2025年下半年預計新增氧化鋁產(chǎn)能約200萬噸，其中廣西某100萬噸/年生產(chǎn)線計劃8月達產(chǎn)，山西某60萬噸/年項目進入設備聯(lián)調(diào)階段。若按當前投產(chǎn)進度推算，四季度國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能有望突破5000萬噸/年，供應寬松格局將進一步強化。

　　在下游需求保持相對穩(wěn)定的情況下，氧化鋁庫存得以延續(xù)累庫，截止2025年7月17日，據(jù)Mysteel統(tǒng)計中國氧化鋁總庫存為398.9萬噸，較7月10日增加3.9萬噸。

　　整體來看，在國內(nèi)政策利好，極低倉單，及幾內(nèi)亞鋁土礦供應情況等因素影響下，氧化鋁短期有望偏強運行，盤面或劇烈波動。不過，從長期來看，氧化鋁供應過剩預期較強，后期仍有投復產(chǎn)能釋放，社庫累積或?qū)⒊掷m(xù)，且倉單注冊量后續(xù)仍存增加預期，追高需謹慎，關注政策落地情況，氧化鋁運行產(chǎn)能及倉單變化。