滬銅主力合約從2016年1月14日的低點34300元/噸企穩(wěn)反彈，隨著銅消費旺季的到來，銅價逐步緩慢的攀升，但卻三次在36500元/噸的壓力位受阻回落。3月2日，即國家公布下調(diào)存款準備金0.5個百分點后的第二天，銅價一舉突破36500元/噸壓力位后持續(xù)走強。截至3月4日夜盤，不到三天內(nèi)累積達到3.77%。我們認為在全球?qū)捤傻呢泿耪呋{(diào)下，銅價仍然維持強勢。

　　宏觀方面，美聯(lián)儲加息延遲及國內(nèi)貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向?qū)捤墒谴偈广~價持續(xù)走強的主要貨幣因素。

　　美聯(lián)儲最近發(fā)布的褐皮書顯示12個區(qū)中，過半數(shù)的區(qū)經(jīng)濟活動穩(wěn)步溫和增長，總體較前呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)。雖然1月的核心CPI高于2%，但是市場對通脹預期并不強烈，因此，筆者更傾向于認為美聯(lián)儲將在6月份加息。

　　人民幣自去年11月進入貶值通道以來，外匯占款一直下降，央行頻繁動用外匯儲備維穩(wěn)匯率以降低資金的外流速度。近日央媒發(fā)表中國合理的外匯儲備約為2萬億美元左右，因此，相對寬松的貨幣政策打開了空間。截至2016年1月底，國家外匯儲備為3.23萬億美元，遠遠高于2萬億的警戒線。因此，若后期國內(nèi)流動性趨緊，貨幣政策仍存在著進一步寬松的空間。

　　去年年底中央經(jīng)濟會議明確表態(tài)房地產(chǎn)去庫存將成為2016年經(jīng)濟工作的五大任務之一。2016年以來，房地產(chǎn)刺激政策陸續(xù)出臺，包括降低首套住房的首付比例、提高住房公積金利率，降低對購房征稅。在房地產(chǎn)利好政策的影響下，房地產(chǎn)市場價量齊升。而近日央行出臺降準政策無疑進一步為房地產(chǎn)市場打了一直強心針?？梢?，國家希望通過房地產(chǎn)去庫存托底經(jīng)濟，并回籠盤活沉淀在房地產(chǎn)市場中的資金的堅定決心。房地產(chǎn)去庫存政策一方面起到托底經(jīng)濟，回籠資金，降低銀行壞賬率的作用，另一方面起到鎖住國內(nèi)的資金，減少資金外流，緩解人民幣貶值的困境。此外，房地產(chǎn)去庫存將帶動國內(nèi)空調(diào)的銷量增加。

　　產(chǎn)業(yè)方面，國內(nèi)銅市正值旺季，下游購銷同比好轉(zhuǎn)。

　　進口、庫存方面，2016年1月未鍛造銅及銅材進口量、銅精礦進口量、精煉銅進口量分別實現(xiàn)同比增長6.08%、 26.13%、7.8%。僅廢銅進口量同比下降10.97%.2015年1月份銅產(chǎn)品銅含量進口量同比增加約9.24萬噸。1月進口量的飆升一方面反映國內(nèi)銅市逐漸進入需求旺季，另一方面反映在國內(nèi)礦企聯(lián)合減產(chǎn)的影響下，下游需求高度依賴進口。截至2016年3月3日，LME庫存為187725噸，較年初下滑20%。料在國內(nèi)減產(chǎn)及需求旺季之際，LME庫存仍將保持下行趨勢。

　　電力電纜方面，2016年，在國家加快農(nóng)網(wǎng)改造升級，并將投入2萬億用于電網(wǎng)升級的大背景下，下游電力電纜企業(yè)紛紛中標，采購活躍。

　　空調(diào)方面，2016年1月份家用空調(diào)出口量同比增長6.5%，其中對歐洲和非洲的出口增幅超過60%。位居全國出口量前三的美的、格力和TCL出口量同比分別增長65.5%、6%和21.8%。料良好的出口勢頭仍將保持。國內(nèi)空調(diào)庫存仍處于4000臺的高位，美的、格力通過以舊換新的政策進行促銷。在國內(nèi)房地產(chǎn)去庫存的帶動下，料后期空調(diào)銷量仍將穩(wěn)中有升。

　　現(xiàn)貨方面，近一個月來，LME精煉銅現(xiàn)貨升貼水區(qū)間為[-0.5,12]，表明雖然LME庫存持續(xù)下降，但國外的銅市并未呈現(xiàn)供不應求的局面。國內(nèi)上海1#銅基差整體呈現(xiàn)持續(xù)貼水狀態(tài)，表明雖然正值需求旺季，但國內(nèi)銅現(xiàn)貨供應并不緊張，因此，我們更傾向于認為本輪銅價上漲的行情是在宏觀貨幣層面寬松的預期下，市場對未來資產(chǎn)價格將上升的一個預期，而并非由現(xiàn)貨市場出現(xiàn)供不應求所導致的。但并不能排除后期出現(xiàn)房地產(chǎn)托底經(jīng)濟后，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖，下游需求重新增加，銅價進一步上揚的可能。

　　技術方面，2016年3月2日銅價向上突破壓力位36500元/噸，料滬銅短期仍將進一步走高至38000元/噸。

　　綜上所述，美聯(lián)儲3月加息預期減弱及國內(nèi)降準釀造了寬松的貨幣政策環(huán)境，加之國內(nèi)正值銅現(xiàn)貨需求旺季，銅價短線仍將保持強勢上揚，第一目標38000元/噸，第二目標40000元/噸。后市，我們關于美聯(lián)儲加息進程，美聯(lián)儲有可能于6月份重啟加息進程；同時，我們需密切關注國內(nèi)外匯儲備的總量及2萬億美元的警戒線以判斷寬松貨幣政策的空間。且進入5月，國內(nèi)電力電纜上半年的訂單采購將告一段落，且空調(diào)行業(yè)將重新進入新冷年。因此，筆者認為，強勢銅價的轉(zhuǎn)折點有望出現(xiàn)在4-5月。