招商銀行(600036)招行十二年前提出選擇零售銀行作為"一次轉(zhuǎn)型"的方向，七年前提出內(nèi)涵型發(fā)展（低資本消耗、高定價、低財務(wù)成本、高價值客戶、風(fēng)險可控）的"二次轉(zhuǎn)型"方向，三年前進(jìn)一步明確以"一體兩翼"

　?。?一體"指零售金融，"兩翼"指公司金融和同業(yè)金融）為策略，

　　發(fā)展"輕型銀行"。招行堅持以零售銀行為核心的發(fā)展策略在經(jīng)營成果上表現(xiàn)顯著。2016

　　年招行零售分部的稅前利潤占比為52.97%，超過了50%，而2007

　　年該指標(biāo)為22.52%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整顯著。招行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)在2015 年已經(jīng)在一定程度上擺脫了銀行業(yè)的周期性。央行在2015

　　年下調(diào)了基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致市場利率水平下行。上市銀行整體的凈利差跟隨基準(zhǔn)利率，也出現(xiàn)下行。而招行2015 年的凈利差卻較2014

　　年有所上升（重述前、后均上升），表現(xiàn)出明顯的去周期性。通過分析我們發(fā)現(xiàn)，這種去周期性的主要原因是零售業(yè)務(wù)占比較高，使貸款平均收益率并未隨基準(zhǔn)利率一同下行。較高的零售業(yè)務(wù)占比為招行的業(yè)績提供了一塊珍貴的"壓艙石"，使其少受銀行業(yè)周期性的影響。招行2016

　　年的資產(chǎn)質(zhì)量已表現(xiàn)出階段性企穩(wěn)，不良貸款生成率、逾期貸款占比和正常類貸款遷徙率均較2015 年有所下降。招行在2016

　　年主動放棄了保持總資產(chǎn)快速增長的經(jīng)營目標(biāo)，而是將經(jīng)營的重點放在調(diào)結(jié)構(gòu)上。在貸款端，招行近幾年持續(xù)壓縮不良貸款率不斷攀升的制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和采礦業(yè)的貸款規(guī)模。其中制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)的貸款占比在2016

　　年末合計占比16.13%，較2015 年下降了4.53%，降幅較快。我們認(rèn)為，招行在2017 年將繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，

　　調(diào)整資產(chǎn)占比，進(jìn)一步降低資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下穩(wěn)健的發(fā)展。

　　華潤雙鶴(600062)2015年起，公司并購活動明顯提速，進(jìn)行了多項規(guī)模較大并購，分別購買了華潤賽科100%股權(quán)、濟(jì)南利民60%股權(quán)和海南中化100%股權(quán)。在并購的品種上，公司一方面繼續(xù)鞏固原有慢病用藥領(lǐng)域的優(yōu)勢，同時積極進(jìn)入新的市場，擴(kuò)大了公司化藥產(chǎn)品的治療領(lǐng)域。未來公司計劃圍繞"1+1+6"領(lǐng)域規(guī)劃，以產(chǎn)品、技術(shù)獲取為核心積極開展外延擴(kuò)張，進(jìn)一步優(yōu)化、補充豐富公司現(xiàn)有心腦血管、內(nèi)分泌、兒科、腎科等領(lǐng)域的產(chǎn)品線，還將重點關(guān)注精神/神經(jīng)、麻醉鎮(zhèn)痛、呼吸等領(lǐng)域的并購機(jī)會。公司未來將形成內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動的成長模式，進(jìn)一步提升公司長期增長動力。

　　塔牌集團(tuán)(002233)我們測算受益水泥價格上調(diào)，17Q1 公司出廠均價259

　　元/噸，同比環(huán)比分別上漲37 元/噸、16 元/噸；噸毛利70 元/噸，同比增長16 元/噸；噸凈利為35 元/噸，同比增長28

　　元/噸?？紤]到二季度華南水泥二輪提價貢獻(xiàn)，我們估算公司噸毛利已經(jīng)達(dá)到100 元/噸，噸凈利超過50

　　元/噸的歷史較好水平并且持續(xù)性較強(qiáng)。區(qū)域需求強(qiáng)勁，粵港澳大灣區(qū)開打未來上升空間。一季度公司實現(xiàn)水泥銷量321.42

　　萬噸，同比增長23.56%，顯示出區(qū)域強(qiáng)勁的水泥需求；而隨著萬噸文福一線上半年投產(chǎn)，將使得公司成為水泥板塊稀缺的成長性品種。同時，粵港澳大灣區(qū)的確立，公司做為粵東龍頭，有望受益新區(qū)的發(fā)展，打開上升空間。外延拓展步伐有望加速。2016

　　年12

　　月公司參股民營銀行獲批，同時公司設(shè)立股權(quán)投資基金（投資方向為TMT、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)），家底殷實的資產(chǎn)負(fù)債表支持公司后續(xù)在新興產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)突破。

　　南洋科技(002389)軍用無人機(jī)龍頭橫空出世.2016年,公司啟動了發(fā)行股份購買彩虹無人機(jī)公司100%,神舟飛行器公司84%股權(quán)的資產(chǎn)重組事項.重組完成后,公司控股股東將變更為航天十一院,實際控制人變更為航天科技集團(tuán)."彩虹"系列無人機(jī)是我國批量出口最早和出口量最大的軍用無人機(jī)產(chǎn)品,

　　覆蓋9個國家的17個最終用戶,年交付國內(nèi)外用戶無人機(jī)200余架,完成科研和交付試驗1000架次.據(jù)悉,美國國防部計劃到2050年將無人機(jī)占軍機(jī)的比重提高到40%,隨著無人機(jī)在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中的地位和作用日漸突出,無人機(jī)對有人機(jī)的替代程度將不斷提高,未來有望開啟千億規(guī)模的市場空間.

　　衛(wèi)星石化(002648)丙烯酸酯去年全年漲幅明顯，下半年呈加速跳漲模式。去年三月份隨著春季開工有一波小幅反彈，漲幅大概是1000元/噸，八月份隨著旺季到來繼續(xù)有1000元/噸左右的上漲?？梢钥吹皆谇捌?-3年的虧損下行業(yè)內(nèi)部也有漲價的需求。到了九月，先是由于華誼裝置搬遷，隨后巴斯夫路德維希港的爆炸正式催化這一波行情，加上后期國內(nèi)兩家龍頭的裝置事故，一周單噸價格跳漲2000元的現(xiàn)象出現(xiàn)。全年價格從6000元/噸漲至最高13000元/噸左右，漲幅明顯。目前已至淡季，價格仍處高位，由于前期虧損導(dǎo)致的部分退出產(chǎn)能很難再度進(jìn)入市場，行業(yè)集中度有效提升，預(yù)計今年均價仍將高于去年，支撐公司業(yè)績。丙烯酸及酯仍將提供主要利潤來源，產(chǎn)業(yè)鏈完善是最大優(yōu)勢。公司目前產(chǎn)品逐漸多元化，定增項目除了擴(kuò)張原料裝置以外還開辟了新的下游，但中短期內(nèi)丙烯酸及酯仍將貢獻(xiàn)主要利潤。從價值鏈上看產(chǎn)業(yè)增值部分更多是來自于丙烯-丙烯酸這一步，因此自供原料的企業(yè)未來將具備更強(qiáng)的競爭力。公司自有PDH裝置供給足夠的原料丙烯，且從各種丙烯生產(chǎn)工藝看，PDH仍將繼續(xù)保持最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)性。隨著丙烯酸行業(yè)走出前期低迷，完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套給予公司在行業(yè)競爭中極大的優(yōu)勢。