科創(chuàng)板IPO生態(tài)觀察： 首批掛牌企業(yè)復(fù)盤(pán)上市歷程

　　“我們招股書(shū)前后改了幾十稿。”【航天宏圖(688066)、股吧】董秘王軍在論壇上坦言，在科創(chuàng)板申報(bào)過(guò)程中遇到的一大挑戰(zhàn)就是如何精準(zhǔn)地把科創(chuàng)屬性提煉到招股書(shū)里。

　　9月20日，芯原股份的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲得上交所受理。至此，科創(chuàng)板受理企業(yè)已達(dá)到156家。

　　從提出到首批企業(yè)上市僅用了8個(gè)月，科創(chuàng)板的進(jìn)展可謂神速。面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求的定位，相較傳統(tǒng)IPO大為縮短的上市時(shí)間，以信息披露為核心的注冊(cè)制下“刨根問(wèn)底式”問(wèn)詢帶來(lái)的高信披要求……種種變化，科創(chuàng)板IPO申報(bào)者對(duì)其有著切身的感受。

　　而隨著審核的推進(jìn)，撤材料，交易所、證監(jiān)會(huì)否決案例相繼出現(xiàn)。多名市場(chǎng)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板審核已出現(xiàn)趨嚴(yán)的信號(hào)。而已過(guò)會(huì)企業(yè)和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)積累的一些經(jīng)驗(yàn)，則可以為后續(xù)擬上市企業(yè)所借鑒。

　　信披清晰度考驗(yàn)

　　科創(chuàng)板試行注冊(cè)制，強(qiáng)調(diào)以信息披露為中心。這也對(duì)參與科創(chuàng)板IPO的發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)提出了更高的信披清晰度要求。

　　“正常的IPO一般來(lái)講在一年半到兩年左右的時(shí)間，科創(chuàng)板需要做的工作本身一點(diǎn)都沒(méi)有少，但把時(shí)間擠到了六個(gè)月，那么其實(shí)科創(chuàng)板申報(bào)以后，大家的工作節(jié)奏就會(huì)非常的快，非常的緊張，這是我們做科創(chuàng)板的一個(gè)體會(huì)?！敝峦瑢徲?jì)合伙人曹陽(yáng)在第三屆致同論壇上坦言。

　　與此同時(shí)，相較傳統(tǒng)IPO，“以信披為中心”的科創(chuàng)板也出現(xiàn)一些不同的審核理念。

　　例如部分發(fā)行條件轉(zhuǎn)化為信息披露的要求。曹陽(yáng)指出，在傳統(tǒng)的IPO過(guò)程中，連續(xù)盈利、不能有未彌補(bǔ)虧損、無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不能太高等都是在發(fā)行條件里，在科創(chuàng)板注冊(cè)制之下，這些不作為發(fā)行條件了，在招股說(shuō)明書(shū)中將這些因素充分披露即可。

　　此外，“刨根問(wèn)底式”問(wèn)詢也對(duì)信息披露提出了更高要求。“交易所的問(wèn)題需要你從不同的角度用不同的信息去回答，有的時(shí)候我們答著答著發(fā)現(xiàn)企業(yè)其實(shí)歷史上根本沒(méi)有搜集這一類(lèi)的信息，那你就得重新去補(bǔ)充去搜集，可能有的時(shí)候這個(gè)時(shí)點(diǎn)過(guò)了，你再想去搜集那些信息也搜集不到，所以答的其實(shí)是很痛苦的。但是反過(guò)來(lái)從保護(hù)投資者的角度來(lái)講，刨根問(wèn)底也是非?？扇〉?。”曹陽(yáng)表示。

　　往前推演，這也對(duì)企業(yè)準(zhǔn)備申報(bào)材料提出了更高要求。

　　“我們招股書(shū)前后改了幾十稿。”航天宏圖董秘王軍在上述論壇上坦言，在科創(chuàng)板申報(bào)過(guò)程中遇到的一大挑戰(zhàn)就是如何精準(zhǔn)地把科創(chuàng)屬性提煉到招股書(shū)里?！拔覀€(gè)人體會(huì)第一方面是核心技術(shù)，核心技術(shù)方面要從技術(shù)能力提煉，同時(shí)又要和知識(shí)產(chǎn)權(quán)和著作權(quán)、相關(guān)性做闡述，要拿到外部證據(jù)，還要獲得市場(chǎng)認(rèn)可?！?/p>

　　企業(yè)回憶緊湊發(fā)行節(jié)奏

　　伴隨著更高信披清晰度要求的，還有緊湊的審核節(jié)奏。

　　上交所發(fā)布的《保薦人通過(guò)上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)辦理業(yè)務(wù)指南》明確，發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)回復(fù)審核問(wèn)詢的時(shí)間總計(jì)不超過(guò)三個(gè)月。

　　截至9月23日，部分前期申報(bào)的企業(yè)已面臨著反饋回復(fù)到期的臨界點(diǎn)壓力。與此同時(shí)，根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》，發(fā)行人注冊(cè)申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期且逾期3個(gè)月未更新，將終止審核。上交所官網(wǎng)顯示，截至9月23日，還有28家申報(bào)企業(yè)未補(bǔ)上中報(bào)停留在“中止”狀態(tài)，也面臨著較大的時(shí)間壓力。

　　航天宏圖則快速完成了4輪問(wèn)詢的回復(fù)，首批登陸科創(chuàng)板。

　　從4月12日申報(bào)受理到7月22日掛牌交易，航天宏圖共經(jīng)歷了4輪問(wèn)詢，經(jīng)歷了80多個(gè)問(wèn)題，反饋回復(fù)的累計(jì)用時(shí)是31天，“還不包括交易所口頭上的反饋”，王軍指出，“這說(shuō)明當(dāng)時(shí)的審核節(jié)奏非常緊湊，要求企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)一起配合，做到日常的業(yè)務(wù)規(guī)則和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)非常扎實(shí)，才能在這么快的節(jié)奏里回答清楚整個(gè)上交所反饋提出的問(wèn)題?！?/p>

　　“第一輪問(wèn)詢像全面體檢，現(xiàn)在申報(bào)的企業(yè)有的第一輪問(wèn)題已經(jīng)達(dá)到60多個(gè)，你能想到的或者可能你沒(méi)想到的都會(huì)問(wèn)到，所以大家在日?；A(chǔ)工作中，還是要做得非常扎實(shí)?！彼岬?，中介機(jī)構(gòu)入場(chǎng)之時(shí)便對(duì)其申報(bào)材料準(zhǔn)備提出了很高的要求。

　　“舉個(gè)例子，公司的項(xiàng)目從2018年大概有幾百個(gè)，我們把這幾百個(gè)項(xiàng)目，包括我們所有的項(xiàng)目信息、財(cái)務(wù)信息、合同信息、付款信息、收款信息全部匯總在一張表上填寫(xiě)出來(lái)，這對(duì)我們之后在反饋的迅速組合過(guò)程中起到了非常關(guān)鍵的作用，對(duì)日常財(cái)務(wù)核算基礎(chǔ)要求非常高。在后期的反饋上，像是專(zhuān)科的體檢。我個(gè)人的感受是需要充分和中介機(jī)構(gòu)及預(yù)審員及時(shí)溝通。因?yàn)樵诤笃诘闹攸c(diǎn)問(wèn)題中，可能要充分理解監(jiān)管的意圖，回答的時(shí)候既要做到坦誠(chéng)直接還得嚴(yán)謹(jǐn)清晰，每一個(gè)回答都得為你所有手里的證據(jù)是否能支持你這個(gè)答案提供充分依據(jù)才可以，這就是刨根問(wèn)底式要做到的匹配?！?王軍說(shuō)。

　　層層深入的多輪問(wèn)詢也對(duì)信披清晰度提出了更高的要求。

　　“科創(chuàng)板問(wèn)詢通常為3-5輪，問(wèn)詢覆蓋面較廣，與主板IPO反饋意見(jiàn)相比更加細(xì)致、全面，問(wèn)詢力度逐輪遞增，并呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：首輪問(wèn)詢?nèi)婕?xì)致，覆蓋招股書(shū)申報(bào)稿的方方面面，交易所以要求補(bǔ)充披露，補(bǔ)充說(shuō)明和核查為主。二輪問(wèn)詢突出重大性，更加聚焦關(guān)鍵問(wèn)題，更加注重提示風(fēng)險(xiǎn)，提問(wèn)方式也更加簡(jiǎn)明扼要。第三輪及后續(xù)問(wèn)詢，則更加突出重大風(fēng)險(xiǎn)，深入追問(wèn)前幾輪沒(méi)有解答清楚的問(wèn)題?！?致同審計(jì)合伙人趙鵬說(shuō)。

　　他還總結(jié)道，“從首輪問(wèn)詢到多輪問(wèn)詢是一個(gè)從一般性提問(wèn)精進(jìn)到針對(duì)性提問(wèn)的層層推進(jìn)的披露過(guò)程，全面體現(xiàn)了注冊(cè)制以信息披露為核心的理念?！?/p>

　　對(duì)于問(wèn)詢回復(fù)，趙鵬建議，問(wèn)題的回復(fù)標(biāo)題宜直接采用簡(jiǎn)明扼要的方式進(jìn)行結(jié)論式描述。問(wèn)詢回復(fù)內(nèi)容主要以表格形式展現(xiàn)，并輔以符合邏輯的文字說(shuō)明從多角度對(duì)結(jié)論的正確性予以論證，回復(fù)需緊扣問(wèn)題重點(diǎn)，依據(jù)充分。

　　“科創(chuàng)板上市流程原則上不超過(guò)6個(gè)月，上交所審核3個(gè)月，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)回答問(wèn)題不超過(guò)3個(gè)月，節(jié)奏要比原來(lái)發(fā)行部的審核節(jié)奏加快很多。所以在申報(bào)之前，需要發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)一起把所有的事項(xiàng)做得非常扎實(shí)，來(lái)應(yīng)對(duì)上交所的審核，快速的反饋。”國(guó)信證券投行事業(yè)部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)顫硎尽?/p>