對(duì)寒武紀(jì)而言，上市之后還需要用時(shí)間來(lái)回答一個(gè)問(wèn)題：如何找到自己的客戶，走通一條可持續(xù)的商業(yè)化道路。這也是上市委提出的三個(gè)問(wèn)題的核心。

　　歷時(shí)68天，從科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲得上交所受理，到成功過(guò)會(huì)，這是AI芯片公司寒武紀(jì)跑出的過(guò)會(huì)速度。

　　這一速度創(chuàng)下了今年以來(lái)科創(chuàng)板過(guò)會(huì)企業(yè)的最快紀(jì)錄。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，68天的過(guò)會(huì)紀(jì)錄排在科創(chuàng)板第7位，前面6位都是首批上市企業(yè)。

　　作為國(guó)內(nèi)AI芯片的先行者，寒武紀(jì)的身上擁有很多令人艷羨的芯片獨(dú)角獸、估值超過(guò)200億元、“少年天才”創(chuàng)始人、高精尖的技術(shù)團(tuán)隊(duì)、背靠一系列明星股東、與華為的早期合作……來(lái)到資本市場(chǎng)的門(mén)口，寒武紀(jì)首戰(zhàn)大捷。

　　但盛名之下，寒武紀(jì)近一年來(lái)也遭受了不少質(zhì)疑聲。尤其是招股書(shū)中暴露的持續(xù)虧損、短時(shí)間內(nèi)無(wú)法盈利、IP業(yè)務(wù)無(wú)法持續(xù)發(fā)展、客戶集中度高等問(wèn)題，讓這個(gè)一度風(fēng)光無(wú)限的AI芯片公司逐漸露出了本來(lái)面目。

　　無(wú)條件過(guò)會(huì)

　　“寒武紀(jì)”原本是個(gè)年代概念，是指地質(zhì)時(shí)間上約為5.4億年前的一段地質(zhì)時(shí)間。

　　如今再去搜索這個(gè)詞時(shí)，跳出來(lái)不少關(guān)于一家名為“寒武紀(jì)”公司的新聞。寒武紀(jì)——國(guó)內(nèi)AI芯片的先行者，以此命名是希望用地質(zhì)學(xué)上生命大爆發(fā)的時(shí)代來(lái)比喻人工智能的未來(lái)。

　　成立至今，寒武紀(jì)一度風(fēng)光無(wú)限。從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，其專注于人工智能芯片產(chǎn)品的研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，近年來(lái)又趕上了AI和芯片的雙重風(fēng)口。

　　兩位創(chuàng)始人“少年天才”的經(jīng)歷又給寒武紀(jì)添上了傳奇色彩。陳天石、陳云霽兩兄弟履歷不凡，均是從中科大少年班畢業(yè)的少年天才，博士在中科院計(jì)算所深造，二人曾主導(dǎo)研發(fā)了世界首款深度學(xué)習(xí)專用處理器原型芯片。

　　這使得寒武紀(jì)自成立以來(lái)就獲得了一眾明星投資人的追捧，包括中科院的數(shù)千萬(wàn)元天使輪融資，以及元禾原點(diǎn)、科大訊飛(002230,股吧)、涌鏵投資的Pre-A輪融資。

　　2017年8月，成立僅一年半時(shí)間，寒武紀(jì)完成1億美元A輪融資，領(lǐng)投方為國(guó)投創(chuàng)業(yè)，阿里創(chuàng)投、聯(lián)想、國(guó)科投資、中科圖靈加入，原Pre-A輪投資方元禾原點(diǎn)創(chuàng)投、涌鏵投資繼續(xù)跟投。這輪融資讓寒武紀(jì)成為全球AI芯片領(lǐng)域第一個(gè)獨(dú)角獸公司，風(fēng)光無(wú)兩。

　　2018年6月，寒武紀(jì)剛滿兩歲，創(chuàng)始人陳天石就向媒體透露考慮在A股上市的消息。2020年，成立的第5個(gè)年頭，寒武紀(jì)正式開(kāi)啟了資本市場(chǎng)的新篇章。

　　來(lái)到資本市場(chǎng)的第一戰(zhàn)，寒武紀(jì)交出了一份優(yōu)秀的戰(zhàn)績(jī)。

　　寒武紀(jì)于今年3月26日進(jìn)入科創(chuàng)板“考場(chǎng)”，經(jīng)過(guò)兩輪問(wèn)詢后便快速過(guò)會(huì)，歷時(shí)68天，刷新今年科創(chuàng)板上會(huì)企業(yè)紀(jì)錄。

　　在會(huì)上，上市委關(guān)注了公司對(duì)智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的定位和可持續(xù)性，公司維持核心技術(shù)人員穩(wěn)定性和持續(xù)研發(fā)能力，以及產(chǎn)品預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模及商業(yè)化進(jìn)展等問(wèn)題。值得注意的是，寒武紀(jì)并無(wú)需要落實(shí)的審核意見(jiàn)，無(wú)條件過(guò)會(huì)。

　　關(guān)于在科創(chuàng)板上市，陳天石在年初接受采訪時(shí)表示，“我們的產(chǎn)品一直在穩(wěn)步進(jìn)步，市場(chǎng)一直在逐漸拓展，科創(chuàng)板既然有這么好的政策，就去踴躍報(bào)個(gè)名?！逼溥€談到，科創(chuàng)板上市可以“不需要為提升短期盈利而去壓制研發(fā)”。

　　研發(fā)確實(shí)占據(jù)了寒武紀(jì)較高成本：2017-2019年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2986.19萬(wàn)元、24011.18萬(wàn)元和54304.54萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為380.73%、205.18%和122.32%。

　　其他數(shù)據(jù)也彰顯出公司硬科技的定位。截至2019年12月31日，公司擁有研發(fā)人員680人，占員工總數(shù)的79.25%；研發(fā)人員中擁有碩士及以上學(xué)歷人員占八成。

　　截至2020年2月29日，公司已獲得授權(quán)的專利共計(jì)65項(xiàng)，其中境內(nèi)專利共計(jì)50項(xiàng)，境外專利共計(jì)15項(xiàng)。

　　痛失華為

　　雖然過(guò)會(huì)顯得順風(fēng)順?biāo)?，硬科技含金量高，但在首輪?wèn)詢中，寒武紀(jì)恐怕也如坐針氈。

　　上交所提出了6大類20個(gè)問(wèn)題，涉及主營(yíng)業(yè)務(wù)、核心技術(shù)、應(yīng)收賬款、理財(cái)產(chǎn)品、政府補(bǔ)助等，個(gè)個(gè)直擊要害，被媒體稱為上交所“靈魂20問(wèn)”。

　　其中，最受關(guān)注的是寒武紀(jì)業(yè)務(wù)收入變化。

　　由于智能芯片研發(fā)需要大量資本開(kāi)支，產(chǎn)品仍在市場(chǎng)拓展階段，寒武紀(jì)尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。2017-2019年，寒武紀(jì)營(yíng)業(yè)收入784.33萬(wàn)元、11702.52萬(wàn)元、44393.85萬(wàn)元。歸屬凈利潤(rùn)分別為-38070.04萬(wàn)元、-4104.65萬(wàn)元和-117898.56萬(wàn)元。

　　這某種程度上解釋了僅成立5年的寒武紀(jì)為何對(duì)上市如此渴望。雖然獲得了一級(jí)市場(chǎng)投資人的青睞，但大量投入?yún)s沒(méi)有盈利?；仡^來(lái)看陳天石對(duì)上市速度的解讀，背后的力量來(lái)自于“鼎力支持的客戶、勤奮工作的同仁、精誠(chéng)團(tuán)結(jié)的股東、鼓勵(lì)創(chuàng)新的時(shí)代”，更顯得意味深長(zhǎng)。

　　而業(yè)績(jī)變化引出的一個(gè)更為關(guān)鍵的問(wèn)題是：業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。

　　“寒武紀(jì)的團(tuán)隊(duì)很優(yōu)秀，AI芯片前景廣闊，市場(chǎng)對(duì)這個(gè)行業(yè)給予了很大寬容度。但AI芯片技術(shù)難度層級(jí)大，什么時(shí)候能出成果就不確定了。”6月3日，一位電子行業(yè)分析人士向記者感慨。

　　在最初的招股書(shū)中，寒武紀(jì)對(duì)前五大客戶隱去了華為海思和關(guān)聯(lián)方中科曙光(603019,股吧)，分別化名為公司A、B。尤其在2019年，寒武紀(jì)對(duì)客戶A的銷(xiāo)售占比從上年97.63%下滑至14.34%，更使得匿名欲蓋彌彰。

　　后在上交所第二輪問(wèn)詢中，寒武紀(jì)索性披露了客戶A的身份為華為海思，并坦言，2019年終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入較上年下滑41.23%，主要系華為海思選擇自研終端智能芯片，未與公司繼續(xù)合作。而在2018年，IP授權(quán)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司99.69%的營(yíng)收。

　　寒武紀(jì)表示，由于公司與華為海思未繼續(xù)達(dá)成新的合作，公司短期內(nèi)難以開(kāi)發(fā)同等業(yè)務(wù)體量的大客戶，因此2020年公司終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)下滑。2019年，IP授權(quán)業(yè)務(wù)占比降至15.49%。

　　丟失華為的背后，是一個(gè)朋友變對(duì)手的故事。

　　2016年正是AI概念全面爆發(fā)的時(shí)候，手機(jī)行業(yè)也開(kāi)始接觸AI概念。寒武紀(jì)因與華為合作一戰(zhàn)成名，2017年，寒武紀(jì)AI芯片產(chǎn)品成功打入華為的旗艦手機(jī)，華為海思在2017年-2018年均是寒武紀(jì)的第一大客戶。

　　但2018年以來(lái)，華為海思選擇自主研發(fā)人工智能芯片并推出多款產(chǎn)品，而且未來(lái)與寒武紀(jì)在終端、云端、邊緣端人工智能芯片產(chǎn)品領(lǐng)域均存在直接競(jìng)爭(zhēng)。

　　除了華為海思，寒武紀(jì)還面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，集成電路巨頭英偉達(dá)、英特爾、高通、聯(lián)發(fā)科等均對(duì)智能芯片投入大量資源進(jìn)行研發(fā)或并購(gòu)；集成電路行業(yè)IP巨頭ARM等的進(jìn)入也加劇了終端智能處理器IP市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，IP授權(quán)業(yè)務(wù)潛在市場(chǎng)空間進(jìn)一步受到擠壓。

　　丟失華為直接導(dǎo)致IP授權(quán)業(yè)務(wù)縮水，在此情況下，2019 年，寒武紀(jì)拓展了云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)與智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)。前者的客戶除了中科曙光以外，還有浪潮信息(000977,股吧)、金山云等非關(guān)聯(lián)方，但業(yè)務(wù)占比較??；后者則成為彌補(bǔ)丟失華為損失的重要來(lái)源。

　　2019年，公司第一大客戶為珠海市橫琴新區(qū)管理委員會(huì)商務(wù)局的智能計(jì)算平臺(tái)（二期）項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目總價(jià)高達(dá)4.44億，直接為寒武紀(jì)2019年帶來(lái)了2.07億營(yíng)收。

　　這就帶來(lái)一個(gè)直觀的疑問(wèn)，“盡管開(kāi)拓了新的業(yè)務(wù)，但我看不清楚它之后想深耕哪個(gè)賽道，類似像做人工智能的，商湯、曠視這些做人臉識(shí)別的都有比較明確的客戶群，但寒武紀(jì)很難勾勒出它清晰的客戶畫(huà)像?！鼻笆龇治鋈耸空f(shuō)。

　　對(duì)寒武紀(jì)而言，上市之后還需要用時(shí)間來(lái)回答一個(gè)問(wèn)題：如何找到自己的客戶，走通一條可持續(xù)的商業(yè)化道路。這也是上市委提出的三個(gè)問(wèn)題的核心。

　　(作者：張賽男 編輯：羅諾）