寒武紀結合這7家可比公司的估值和細分行業(yè)領域、研發(fā)技術實力及成長性等特點，給予自身2020年32-38倍市銷率的估值區(qū)間

　　3月26日，中科寒武紀科技有限公司（以下簡稱“寒武紀”）正式向上交所提交了招股書，準備在科創(chuàng)板上市。但寒武紀招股書中披露的股權結構、營收依賴、市場占有率、產(chǎn)品化程度低等問題隨后引發(fā)了市場、媒體的廣泛關注。

　　5月7日在公布首輪審核問詢函以及相關問題的回復后，5月20日，上交所再次公布了寒武紀的第二輪問詢函回復。很明顯在此次回復中，寒武紀著重回復了上交所尤為關注的持續(xù)經(jīng)營和預計市值問題。

　　在回復中，《每日財報》注意到，寒武紀表示，預計2020年全年將實現(xiàn)6-9億元的營收，同比增長35.15%-102.73%?；?020年的收入預估，保薦機構對寒武紀的估值為192-342億元。不過，市場普遍認為，該估值過于保守，寒武紀的估值應該超過400億元才算合理。

　　目前寒武紀已經(jīng)提交上會稿，這意味著它離成功上市又邁進了一步。

　　寒武紀的估值低了嗎

　　一直以來，寒武紀的市場估值都是業(yè)內(nèi)關注和討論的熱點。

　　近年，隨著科創(chuàng)板的推出和注冊制改革的進一步推進，A股市場涌現(xiàn)出了一批新型科技企業(yè)，主要表現(xiàn)為科技含金量高、未來市場前景廣闊，但公司整體仍處于初創(chuàng)期或成長期，未進入營收穩(wěn)定大幅增長階段的公司。而未來發(fā)展廣受市場關注和看好的寒武紀正屬于這種類型公司。

　　不過，隨著這些新型科技公司的大規(guī)模謀求IPO，此前二十年針對成熟企業(yè)的上市標準和估值體系，也就不在完全適用于如今的這些“新”企業(yè)。

　　此前，寒武紀在問詢函中也提到，現(xiàn)有的主流估值方式包括市盈率、市凈率、市銷率、企業(yè)價值倍數(shù)等相對估值法，以及股利貼現(xiàn)模型、折現(xiàn)先進流模型的絕對估值法，針對一家企業(yè)發(fā)展階段的不同，適用的估值方式亦存在差異。

　　所以，在寒武紀看來，其作為一家新型創(chuàng)企和還未盈利的企業(yè)（一般情況下，當一家公司處于業(yè)績快速成長、凈利潤為正且保持良好增速時，更適合采用市盈率作為估值方法，而對于尚未盈利的企業(yè)，更適合為市銷率作為估值方法。）更適合使用市銷率指標進行估值，這既有助于考察自身收益基礎的穩(wěn)定性和可靠性，也可有效把握收益的質(zhì)量水平。

　　值得注意的是，基于現(xiàn)有的主流估值方式原則，寒武紀選取了7家上市企業(yè)作為估值可比公司，這7家公司分別為兆易創(chuàng)新(行情603986,診股)、卓勝微(行情300782,診股)、圣邦股份(行情300661,診股)、匯頂科技(行情603160,診股)、瀾起科技(行情688008,診股)、樂鑫科技(行情688018,診股)、【景嘉微(300474)、股吧】(行情300474,診股)。

　　寒武紀結合這7家可比公司的估值和細分行業(yè)領域、研發(fā)技術實力及成長性等特點，給予自身2020年32-38倍市銷率的估值區(qū)間，并基于2020年全年營收預測進行合理區(qū)間內(nèi)的市場估值。若從這點來看，其估值192-342億元并沒有低估，是屬于合理的估值范圍。

　　不過，需要指出的是，目前全球財經(jīng)市場對這些新型公司的估值方法層出不窮，并沒有一個統(tǒng)一的或被市場廣泛接受的估值標準。所以，這就會存在不同的估值方法下同一家公司的市值也就會出現(xiàn)高或低的差異。

　　而市場普遍認為寒武紀的估值過于保守，可能除了估值方法有差異外，還考慮到了，一方面是寒武紀此前已經(jīng)獲得了眾多資本的青睞，包括國內(nèi)重要AI公司科大訊飛(行情002230,診股)、阿里創(chuàng)投、招銀國際等多家機構的投資，另一方面，AI行業(yè)正在快速增長，前景向好。很明顯，市場只考慮到寒武紀有利的一面，而忽略了其自身的某些不足和困境。

　　AI市場欣欣向榮下，寒武紀的困境

　　據(jù)中科院發(fā)布的《2019年人工智能產(chǎn)業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，預計2020年中國人工智能市場規(guī)模將達到990億元。所以，在如此龐大的市場規(guī)模下，AI公司們確實有著不錯的市場前景，有著無限的希望和可能性。

　　然而，當我們回過頭看寒武紀時，就會發(fā)現(xiàn)曾經(jīng)在華為超級大單，中科院技術背景加持下無比亮眼的寒武紀，光環(huán)早已褪去了，隨之而來便是不斷的質(zhì)疑和發(fā)展困境。

　　據(jù)招股書信息，此次寒武紀擬募資28億元，其中19億將用于新一代云端訓練芯片、推理芯片、邊緣人工智能芯片以及系統(tǒng)項目的研發(fā)，剩余9億將作為補充流動資金。

　　而在此前，寒武紀已經(jīng)在研發(fā)方面投入了巨資。根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計，2017年至2019年三年間，其研發(fā)費用投入分別為：2986萬元、2.4億元、5.4億元。截止2019年末，寒武紀的技術人員已達到660人，在員工中占比79.25%。

　　眾所周知，芯片設計是一個復雜有難度的技術活，一款AI芯片產(chǎn)品的研發(fā)周期一般要18-24個月之久，需要高達數(shù)百位技術人員的相互配合。而且，中間一旦出現(xiàn)問題，只能是前功盡棄，從頭再來。

　　除了AI芯片的研發(fā)有很大難度外，難落地的商業(yè)場景也是寒武紀不得不面臨的困境。相比于國外的英特爾、英偉達以及國內(nèi)的華為海思等芯片巨頭，作為后來者的寒武紀，存在著明顯的短板。

　　所以，寒武紀要想在AI芯片領域迅速破局，占得一席市場還是有著很大的難度。至于寒武紀何時能實現(xiàn)盈利，這仍舊是一個很大的“問號”。數(shù)據(jù)顯示，在2017年至2019年三年中，寒武紀的凈利潤分別為：-3.81億元、-4105萬元、-11.79億元，三年內(nèi)累計虧損約為16億元，虧損似乎已成了常態(tài)。

　　而在當下這種營收不穩(wěn)定、虧損持續(xù)、急迫上市的狀態(tài)下，也讓不少人感嘆，從前那個自帶光環(huán)的AI明星公司寒武紀，也逐漸成為了那萬千個平凡的AI公司之一了。