A股相比H股市場可以享受更高估值溢價，目前主流整車企業(yè)A/H股溢價率均超過50%。

　　9月1日，上交所公布了吉利汽車在科創(chuàng)板上市的招股說明書，按照這個進度，吉利汽車恐怕會成為科創(chuàng)板“整車第一股”。

　　招股書內(nèi)容顯示，吉利汽車本次初始發(fā)行的股份數(shù)量不超過17.32億股（行使超額配售選擇權之前），總融資金額為204.25億元。其中擬使用本次募集資金200億元中的80億用于新車型產(chǎn)品研發(fā)，30億用于前瞻技術研發(fā)，30億用于產(chǎn)業(yè)收購，60億用于補充流動資金。中金公司和華泰聯(lián)合擔任保薦機構。

　　主品牌吉利一拖三

　　吉利汽車是我國自主品牌乘用車領軍企業(yè)，主營乘用車及核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，自主掌握汽車領域核心技術，廣泛布局主流車型市場。公司旗下產(chǎn)品包括吉利、幾何（新能源汽車）兩大品牌以及2017年8月推出的中高端合營品牌領克汽車。

　　根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2017-2020年上半年，公司含領克品牌合計銷量的國內(nèi)市占率分別為5.04%、6.34%、6.35%和6.76%，連續(xù)三年居自主品牌首位，且處于持續(xù)提升狀態(tài)。

　　吉利品牌定位經(jīng)濟型乘用車，覆蓋轎車、SUV和MPV，主推經(jīng)濟型乘用車，現(xiàn)有共14款在產(chǎn)車型，對主流A0級、A級以及B級各細分市場實現(xiàn)了全面覆蓋。

　　幾何品牌主推中高端純電車型，是公司在2019年推出全新中高端純電動品牌，現(xiàn)主推兩款車型——幾何A和幾何C。

　　領克品牌定位于中高端乘用車，與主流合資車型直接競爭，是公司實現(xiàn)高端突破的全新品牌。

　　根據(jù)招股說明書顯示，吉利與幾何品牌2017至2020年上半年合計銷量分別為124.11萬部、138.04萬部、123.35萬部及47.57萬部，領克品牌2017至2020年上半年銷量分別為0.60萬部、12.04萬部、12.81萬部及5.48萬部。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　深入了解下公司的三個品牌，幾何品牌是公司在2019年推出全新中高端純電動品牌，其中幾何C未見銷量，而幾何A的銷量較少，補貼后價格約15萬-19萬，同級別車輛中價格優(yōu)勢不明顯。在2019年6月既首月銷量達1017臺，單月銷量歷史最高是在2019年11月達2456臺。2020年受到疫情影響，銷量一直保持低位，幾何品牌累計銷量較少，早年主要依靠曹操專車的訂單，市場開拓情況并不理想。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　而吉利品牌2017-2019年三年銷量維持在124萬輛至138萬輛之間，銷量規(guī)模較大并且較為穩(wěn)定，不乏有是帝豪、帝豪GS、帝豪GL、博越、繽越等熱銷車型的銷量穩(wěn)定及持續(xù)熱銷新車型的推出，使得吉利品牌總體銷量維持穩(wěn)定。

　　吉利品牌的定位經(jīng)濟型乘用車，并且熱銷車型中有轎車也有SUV，其中帝豪、帝豪GL是A級轎車；帝豪GS、博越是A級SUV，繽越A0級SUV。不同類型的車型能打造出持續(xù)熱銷車型，這是吉利品牌的其中一個亮點。

　　但是遺憾的是，吉利品牌的形象只能維持在經(jīng)濟型乘用車上，往高級別車型上難以拓展。吉利品牌推出B級車博瑞/GE一直銷量平平，維持在月銷千輛級別停滯不前，最高峰只達月銷量6000輛，大多數(shù)維持月銷量2000以下。因此公司推出全新品牌領克，定位中高端乘用車。

　　領克（LYNK&；CO）是由吉利汽車、沃爾沃汽車、吉利控股集團按5:3:2合資成立的新時代高端品牌，于2016年10月在德國柏林正式發(fā)布。定位中高端乘用車，順應“互聯(lián)網(wǎng)+”思維，秉承“個性、開放、互聯(lián)”的品牌價值，目標消費者群體為更年輕、更追求時尚與科技感的用戶。

　　數(shù)據(jù)來源：招股說明書

　　從招股說明書中數(shù)據(jù)表明，領克品牌的銷量從2017年的6012輛上升至2019年的12.80萬輛，受疫情影響的2020上半年也能有5.48萬輛的銷售成果，而領克僅僅是2017年8月推出的品牌。隨著領克在吉利汽車的營收占比持續(xù)提高，領克的成功也是吉利汽車邁向高端化的一個重要突破口。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　但從吉利汽車（0175.HK）所披露財報顯示，領克品牌的凈利潤呈現(xiàn)下滑的趨勢，根據(jù)最新的財報，領克2020年上半年凈利潤1.9億元，同比下滑29%，受新工廠攤銷壓力增加影響。

　　領克在公司在營收占比的提高，而利潤卻在持續(xù)下滑，后續(xù)領克能否持續(xù)放量以抵消新工廠攤銷對利潤的侵蝕是一個重要的關注點。

　　紅利縮水，豪華品牌入局

　　隨著國內(nèi)汽車行業(yè)的發(fā)展，以自主品牌車企逐漸崛起。自主品牌車企通常定位于15萬元以下的經(jīng)濟型乘用車市場，通過推出高性價比車型，與合資品牌競爭。

　　數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù)整理

　　2014年以來，自主車企抓住了國內(nèi)SUV細分市場加速滲透的紅利，有針對性的推出緊湊型SUV，而同期，合資品牌基本沒有20萬元以下的SUV競品車型，通過錯位競爭，自主車企實現(xiàn)了市場份額的快速擴張。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年，自主品牌車企銷量份額僅為35%，2017年達到43%的高點，隨后有所回落。2019年，自主品牌車企份額為39%。

　　自主品牌份額的下滑，不僅僅是由于行業(yè)的增速下滑所致。

　　汽車行業(yè)繼2018年首次年度下滑后，2019年再次下挫，乘用車產(chǎn)銷分別完成2136萬輛和2144萬輛，同比分別下降9.2%和9.6%；而2020年在突然其來疫情加持之下，上半年乘用車產(chǎn)銷情況下滑也是在劫難逃，1-6月，乘用車產(chǎn)銷分別完成775.4萬輛和787.3萬輛，同比分別下降22.5%和22.5%。

　　但細分了行業(yè)后可以看出，豪華車市場需求仍然旺盛，2019年累計售出311萬輛，同比增長8.7%，而在2020年，隨著突如其來的疫情受到控制，豪華車市場率先迎來V型反轉。除了2月份受疫情影響而下滑，今年上半年均呈現(xiàn)逆勢增長的態(tài)勢。

　　在豪華、合資和自主三大板塊中，僅豪華車板塊今年上半年恢復同比正增長，零售銷量為105萬輛，同比增長1%，而合資和自主品牌分別下滑22%和30%。

　　豪華品牌的持續(xù)抗周期，其中很大一部分原因是通過擠占合資和自主品牌的市場所導致。換而言之，自主品牌市場份額的下滑有一部分是被豪華品牌所侵占。豪華品牌近年來持續(xù)推出20萬以下的A級乘用車，例如奧迪A3等，使得自主品牌與之錯位競爭的策略紅利逐步消退，市場份額被擠占。

　　在這樣行業(yè)的背景下看吉利汽車的銷售布局，吉利品牌銷售網(wǎng)絡覆蓋全國，主要通過捕捉中國三四線城市私家車保有量持續(xù)提升的市場機遇。

　　數(shù)據(jù)來源：招股說明書

　　無論吉利品牌或者是領克品牌，其主要的布局是二三四線城市，而這些城市目前豪車滲透率加快的城市。

　　上圖數(shù)據(jù)表明，近年低線城市的豪車銷量份額增長率快于整體乘用車，豪華品牌整體下沉速度較快。而領克品牌主打的高端化策略，將與豪華品牌直面競爭。而豪華品牌無論從產(chǎn)品的知名度還是產(chǎn)品的競爭力上要高于自主品牌。

　　在行業(yè)增速下滑的情況下，想要營收增加或穩(wěn)定，此時是依靠奪取其他車企的市場份額完成，豪華品牌的降維打擊，市場份額之爭變得異常激烈。

　　吉利汽車的從車型結構的角度，公司車型銷售結構均衡。盡管近年來自主品牌暢銷車型頻出，但明星車型主要集中在SUV領域，轎車依然是自主品牌的軟肋，而公司憑借其高性價比車型，在轎車市場占據(jù)了優(yōu)勢地位。

　　這是吉利汽車的優(yōu)勢之處，行業(yè)增速下滑的情況下，吉利汽車其實是通過擴大在自主品牌的份額維穩(wěn)營收規(guī)模。而有些沃爾沃背書的高端化領克品牌直面豪華車的降維競爭，未來還有很多不確定性。

　　擬合并沃爾沃，是兇是吉？

　　面對中國汽車行業(yè)的增速下滑，競爭的加劇。吉利汽車的全球化進程似乎提上日程。2020年2月10月，吉利汽車公告稱正在與沃爾沃汽車的管理層初步探討兩家公司通過業(yè)務合并進行重組的可能性。如果未來合并重組能順利推進并落實，合并后將于香港及斯德哥爾摩上市。

　　沃爾沃汽車現(xiàn)時由吉利的母公司吉利集團全資擁有，合并后沃爾沃汽車將很大機會被注入上市公司體系。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　沃爾沃注入到吉利上市公司主體后，除了可以避免吉利對沃爾沃股權的稀釋、拓寬融資渠道以外，更重要的是減少集團內(nèi)部關聯(lián)交易，提升經(jīng)營效率。

　　數(shù)據(jù)來源：招股說明書

　　目前吉利品牌產(chǎn)能利用率偏低，隨著沃爾沃和吉利共享平臺CMA、PMA、SPA平臺投產(chǎn)上量，以及沃爾沃國產(chǎn)化率進一步提升，雙方在產(chǎn)能調(diào)配、零部件采購方面可以省去過去關聯(lián)交易的審批過程，協(xié)同效應將進一步放大。此外，領克品牌今年年底將借助沃爾沃資源快有望快速打開歐洲市場，出口業(yè)務也將成為吉利新的增長點。

　　合并后吉利汽車將成為一家擁有豪華、中端、低端產(chǎn)品的全球性車企，公司地位和綜合競爭力將進一步增強。

　　總結

　　無論是否如愿地將沃爾沃注入上市公司平臺，但是吉利汽車帶著這樣的預期赴科創(chuàng)板上市，溢價率提高或是大勢所趨。

　　A股相比H股市場可以享受更高估值溢價，目前廣汽、長城、比亞迪(行情002594,診股)等整車企業(yè)A/H股溢價率均超過50%

　　帶著沃爾沃注入上市公司體系的預期，赴科創(chuàng)板上市使得市場關注度大為提高，溢價率估計也有望比肩或超越廣汽、長城。但剔除該預期來看吉利汽車，其吉利品牌在經(jīng)濟型乘用車領域的成功和領克品牌高端化的進程受阻，功過相抵，并無太大亮點。

　　只能感嘆一聲，吉利汽車2月10日的一紙公告給予市場有了沃爾沃注入上市公司體系的預期，在上市之路可謂打得一手好牌。