12月1日，深圳市正弦電氣股份有限公司(下稱“正弦電氣”)將科創(chuàng)板上會。

　　但IPO日報發(fā)現(xiàn)，正弦電氣在報告期內(nèi)被列入經(jīng)營異常名錄長達7個多月，而上會稿對此只字未提。另外，正弦電氣上會稿的數(shù)據(jù)相較申報稿變化頗大，比如關(guān)于現(xiàn)金分紅的金額。

　　01數(shù)據(jù)算不準

　　據(jù)了解，正弦電氣2015年12月登陸新三板，其主要從事工業(yè)自動化領(lǐng)域電機驅(qū)動和控制系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括通用變頻器、一體化專機和伺服系統(tǒng)。

　　正弦電氣實控人為涂從歡和張曉光，兩人合計持有正弦電氣72.74%的股權(quán)。

　　值得一提的是，兩人從1981年便相識，一起就讀于華中理工大學(xué)自控系工業(yè)自動化專業(yè)且為同班同學(xué)；畢業(yè)后，兩人均在華中理工大學(xué)自控系工業(yè)自動化教研室深造并任教；離開校園后，兩人均任職于深圳市安邦信電子有限公司，一個為總經(jīng)理，另一個為技術(shù)總監(jiān)；之后，兩人離職創(chuàng)業(yè)并共同成立正弦電氣。

　　雖然正弦電氣的老板畢業(yè)于嚴謹?shù)睦砉I(yè)，但正弦電氣的數(shù)據(jù)卻并不嚴謹。

　　2020年6月，正弦電氣進行過一次大規(guī)模的差錯更正，其2017年至2019年的數(shù)據(jù)均有所修改。修改完成后，正弦電氣于同月申報科創(chuàng)板。但是，正弦電氣5個月后的上會稿相較申報稿，又進行了不小的改動。

　　其中，申報稿顯示，正弦電氣2017年至2019年現(xiàn)金分紅金額分別為2934.75萬元、645萬元、0萬元。而上會稿披露，正弦電氣2017年至2019年現(xiàn)金分紅分別為2580萬元、999.75萬元、645萬元。關(guān)于現(xiàn)金分紅數(shù)據(jù)“大變”的原因，正弦電氣上會稿并沒有披露。

　　除了申報稿和上會稿存在差異外，正弦電氣上會稿也與新三板時期披露的數(shù)據(jù)存在差異。

　　2020年8月，已經(jīng)申報科創(chuàng)板2個月的正弦電氣，在新三板公布2020年上半年報告。

　　但2020年9月，正弦電氣便將這部分數(shù)據(jù)進行了差錯更正。比如購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金由1億元修改為6730.08萬元，變化幅度為32.79%；支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金由2639.99萬元修改為1309.41萬元，變化幅度為50.4%；應(yīng)收票據(jù)由4109.64萬元修改為4049.28萬元，減少了60.36萬元。

　　02異常長達7個多月

　　除數(shù)據(jù)“算不準”外，正弦電氣還曾進入異常名錄長達7個多月。

　　天眼查顯示，2016年12月28日，深圳市市場和質(zhì)量監(jiān)督管理委員會寶安局因正弦電氣通過登記的住所或經(jīng)營場所無法聯(lián)系，將正弦電氣列入經(jīng)營異常名錄。直到2017年7月25日，正弦電氣才消除異常。不過，關(guān)于這段經(jīng)歷，正弦電氣并沒有在上會稿中披露。

　　經(jīng)營異常摘要，數(shù)據(jù)來源：天眼查

　　需要指出的是，與正弦電氣的經(jīng)營異常不同，正弦電氣部分客戶因為其他原因被列入經(jīng)營異常。

　　2017年-2019年以及2020年上半年(下稱“報告期”)，正弦電氣應(yīng)收賬款余額分別為4952.82萬元、5856.37萬元、6970.06萬元和1.18億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為28.96%、26.31%、24.79%和63.48%。

　　報告期內(nèi)，正弦電氣部分客戶回款情況較差，主要系新能源汽車電機驅(qū)動產(chǎn)品客戶因經(jīng)營出現(xiàn)較大虧損，難以支付公司貨款。為此，正弦電氣對預(yù)計無法收回的應(yīng)收賬款充分計提壞賬準備，報告期各期末，公司應(yīng)收賬款壞賬準備的金額分別為746.34萬元、1004.00萬元、1017.09萬元和1216.39萬元，壞賬計提率分別為15.07%、17.14%、14.59%和10.27%。

　　另外，正弦電氣調(diào)整經(jīng)營策略，大幅減少對新能源汽車電機驅(qū)動產(chǎn)品的投入和客戶開發(fā)力度。正弦電氣在上會稿中表示，2019 年下半年，公司陸續(xù)停止了新能源汽車主電機驅(qū)動器的產(chǎn)品開發(fā)和銷售業(yè)務(wù)。公司未來三年不適合繼續(xù)投入新能源汽車主驅(qū)產(chǎn)品的研究開發(fā)。

　　在2020年上半年，正弦電氣以較低價格清倉出售了部分新能源汽車驅(qū)動器產(chǎn)品。目前，正弦電氣主要保留了新能源汽車中的輔助驅(qū)動器產(chǎn)品。

　　關(guān)于停止生產(chǎn)或暫停研究開發(fā)的產(chǎn)品，其此前的研發(fā)總投入以及客戶開發(fā)費用為多少，IPO日報向正弦電氣發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

　　03產(chǎn)品低端化

　　正弦電氣報告期內(nèi)營業(yè)收入分別為1.71億元、2.23億元、2.81億元、1.87億元(半年)，歸母凈利潤分別為2323.53萬元、4047.92萬元、5596.28萬元、3384.27萬元(半年)。

　　值得一提的是，正弦電氣報告期內(nèi)業(yè)績增長，與其產(chǎn)品低端化的策略有關(guān)。通用變頻器為正弦電氣報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)最大的收入來源，占比分別為71.62%、64.92%、52.67%、46.62%。正弦電氣的通用變頻器分為高性能系列、通用型系列、經(jīng)濟型系列。其中經(jīng)濟型系列定位對產(chǎn)品性能要求相對較低。

　　正弦電氣報告期內(nèi)經(jīng)濟型系列產(chǎn)品的占比連續(xù)增長，分別為21.73%、33.39%、47.75%、53.93%。而高性能系列產(chǎn)品占比分別為3.56%、7.64%、5.52%、4.19%，在近年呈下降趨勢。

　　在此背景下，正弦電氣報告期內(nèi)研發(fā)費用率分別為6.85%、5.41%、4.61%、6%，其中2017年至2019年為連續(xù)下降。而科創(chuàng)板上市公司同期研發(fā)費用率的中位數(shù)分別為8.59%、8.64%、9.49%、9.68%。

　　如果正弦電氣成功登陸科創(chuàng)板，其股東將獲利頗豐。

　　截至11月27日，科創(chuàng)板盈利企業(yè)市盈率的中位數(shù)為74.18倍，以正弦電氣2019年5596.28萬元的歸母凈利潤計算，則其市值可能為41.51億元。

　　而顯示，正弦電氣2020年1月初在新三板的交易價格為9.01元/股，對應(yīng)市值為5.81億元，考慮稀釋作用后的增值率為435.71%。