作為電接觸材料銅鉻合金頭部企業(yè)，斯瑞新材此次IPO將面臨疫情及貿(mào)易環(huán)境變化對營收帶來的雙重挑戰(zhàn)

　　《投資時報》研究員 李璐

　　新材料具有知識與技術(shù)密集度高、與新工藝和新技術(shù)關(guān)系密切、更新?lián)Q代快、品種式樣變化多、產(chǎn)品附加值高等特點(diǎn)。隨著全球制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，新材料的市場需求日益增長。

　　陜西斯瑞新材料股份有限公司（下稱斯瑞新材）即為國內(nèi)新材料行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。該公司以軌道交通、電力電子、航空航天、醫(yī)療影像等高端應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槟繕?biāo)市場，形成了高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品和中高壓電接觸材料及制品兩大核心業(yè)務(wù)，同時培育了高性能金屬鉻粉、醫(yī)療影像零組件等新興業(yè)務(wù)。

　　其中，高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品是公司迅速增長的核心業(yè)務(wù)，客戶主要包括通用電氣、西屋制動、中國中車(601766,股吧)、阿爾斯通、晉西工業(yè)集團(tuán)、TSA等國內(nèi)外大型企業(yè)。中高壓電接觸材料及制品則是該公司穩(wěn)定增長的核心業(yè)務(wù)，其客戶主要包括西門子、ABB、伊頓、施耐德、西電集團(tuán)、【旭光電子(600353)、股吧】等國內(nèi)外大型企業(yè)。

　　近日，斯瑞新材向上交所遞交申請書，擬登陸科創(chuàng)板。本次IPO該公司擬募集資金3.62億元，全部用于年產(chǎn)4萬噸銅鐵和鉻鋯銅系列合金材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（一期）中。

　　《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，作為電接觸材料銅鉻合金的頭部企業(yè)，斯瑞新材近年凈利潤起伏不定，同時海外貿(mào)易風(fēng)險較大。此外，該公司需面對依賴債務(wù)融資導(dǎo)致的償債能力趨弱等問題。

　　利潤起伏不定

　　據(jù)招股書披露，2017年至2019年及2020年1—6月（下稱報告期），斯瑞新材分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.93億元、4.92億元、5.66億元和3.06億元，雖然營業(yè)收入呈不斷上升趨勢，但其歸屬于母公司所有者的凈利潤出現(xiàn)過山車式起伏，報告期內(nèi)分別為0.34億元、0.17億元、0.3億元和0.19億元，業(yè)績狀態(tài)并不穩(wěn)定。

　　在斯瑞新材的營業(yè)收入中，外銷收入占比一直較高，其產(chǎn)品對外出口地區(qū)主要包括美國、法國、德國、奧地利等。報告期內(nèi)，該公司主營業(yè)務(wù)中的外銷收入分別為1.19億元、1.44億元、1.54億元和0.91億元，占各年主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為33.06%、31.94%、30.55%和33.2%。近年來，國際經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，貿(mào)易整體環(huán)境變化存在不確定性，如果相關(guān)國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化或?qū)嵤敬嬖诓焕绊懙馁Q(mào)易政策，該公司海外市場業(yè)務(wù)將面臨較大的法律風(fēng)險。另外，若未來某些國家或地區(qū)采取貿(mào)易保護(hù)措施，或?qū)υ摴镜慕?jīng)營業(yè)務(wù)造成較大影響。

　　此外，海外銷售還將導(dǎo)致一定程度匯率波動風(fēng)險。斯瑞新材合并報表的記賬本位幣為人民幣，而海外銷售主要以美元和歐元等外幣結(jié)算，由此導(dǎo)致外幣資金和外幣應(yīng)收賬款面臨一定程度的波動。

　　據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)斯瑞新材形成的匯兌損失分別為218.7萬元、194.98萬元、55.94萬元和-0.1萬元。2020年6月以來，中國人民銀行公布的人民幣兌美元處于升值狀態(tài)，如果未來美元兌換人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度波動，或?qū)?dǎo)致公司營業(yè)收入、匯兌損失出現(xiàn)較大波動，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

　　除外幣應(yīng)收賬款存在的匯率風(fēng)險外，隨著公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，斯瑞新材應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及應(yīng)收款項(xiàng)融資面臨越來越大的回收風(fēng)險。報告期內(nèi)，該公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及應(yīng)收款項(xiàng)融資合計賬面價值分別為1.36億元、1.51億元、1.38億元和1.76億元，占營業(yè)收入的比例分別為34.71%、30.73%、24.44%和57.58%。如果公司的信用管理制度未能有效執(zhí)行，或者下游客戶受宏觀經(jīng)濟(jì)、市場需求等因素導(dǎo)致其經(jīng)營出現(xiàn)困難，公司可能面臨一定的營運(yùn)資金緊張以及壞賬損失風(fēng)險。

　　如2020年1月以來，國內(nèi)外暴發(fā)疫情，斯瑞新材下游國內(nèi)外客戶的生產(chǎn)經(jīng)營均在一定程度上受到影響，導(dǎo)致該公司回款速度相比于以前年度有所降低。報告期內(nèi)，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.66億元、0.27元、0.91億元及-0.2億元。可以看到，因回款受到較大影響，該公司2020年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅下降。

　　償債付息壓力較大

　　據(jù)招股書披露，斯瑞新材融資渠道較為單一，報告期內(nèi)除進(jìn)行過一次股權(quán)融資外，其他主要依靠銀行貸款和融資租賃等方式進(jìn)行債務(wù)融資。

　　報告期各期末，該公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、長期借款及長期應(yīng)付款合計金額分別為2.49億元、2.72億元、3.11億元和3.22億元。利息費(fèi)用（扣除利息收入后）金額分別為0.12億元、0.13億元、0.14億元和0.09億元，占公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤的比例分別為172.33%、93.31%、51.66%和60.22%。

　　可見，該公司資本結(jié)構(gòu)比較依賴債務(wù)融資。從償債能力指標(biāo)來看，報告期內(nèi)，其資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為56.59%、57.92%、56.7%和44.77%，雖然2020年上半年因一次股權(quán)融資使得資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但始終遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司博威合金(601137,股吧)（601137.SH）。

　　同時報告期內(nèi)，斯瑞新材流動比率及速動比率雖呈上升趨勢，但仍弱于可比公司平均水平。如果未來公司生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)不利變化，無法籌得資金維持債務(wù)融資的正常周轉(zhuǎn)。

　　值得關(guān)注的是，該公司在上述有息債務(wù)融資過程中，將公司廠房、土地、設(shè)備、專利等資產(chǎn)進(jìn)行抵押或質(zhì)押，如果發(fā)生償債違約的事項(xiàng)，債權(quán)人有權(quán)對公司抵押、質(zhì)押的資產(chǎn)進(jìn)行處置，行使優(yōu)先償還權(quán)，這將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生嚴(yán)重不利影響。此外，在銀行債務(wù)、融資租賃債務(wù)、保理債務(wù)中還存在大量公司股東提供的關(guān)聯(lián)擔(dān)保，若公司經(jīng)營發(fā)生不利變化，關(guān)聯(lián)擔(dān)?；驇頎恳话l(fā)而動全身的效應(yīng)，甚至形成不良債務(wù)。

　　斯瑞新材償債能力指標(biāo)與同行業(yè)可比公司比較情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

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