5月13日晚，成都【圣諾生物(688117)、股吧】科技股份有限公司(簡稱“圣諾生物”，股票代碼：688117)披露招股意向書，擬在上海證券交易所科創(chuàng)板公開發(fā)行2000萬股人民幣普通股。公司募集資金投向有三個：年產(chǎn)395千克多肽原料藥生產(chǎn)線項目、制劑產(chǎn)業(yè)化技術改造項目和工程技術中心升級項目。

　　據(jù)招股書顯示，圣諾生物主營業(yè)務之一的制劑業(yè)務推廣費占營業(yè)收入比例超84%，該業(yè)務的營收對公司的毛利貢獻分別為873.71萬元、1574.19萬元、1768.12 萬元。圣諾生物在招股書中披露稱，公司的產(chǎn)品推廣費用占其銷售費用支出的比例超過95%。

　　報告期三年間，圣諾生物銷售費用接近研發(fā)費用的十倍。對此，圣諾生物董事長、總經(jīng)理文永均通過5月22日的路演平臺回復《華夏時報》記者：“借助專業(yè)的市場推廣機構，進行藥物的市場推廣，是目前醫(yī)藥行業(yè)重要的銷售方式，圣諾生物目前銷售的制劑產(chǎn)品上市時間較短，需要借助專業(yè)的市場推廣商對產(chǎn)品進行市場推廣，推廣工作量較大，因此推廣費用相對較高，處于合理水平?！?/p>

　　同時，盡管在制劑業(yè)務上付出極高的推廣費用，但圣諾生物在招股書中坦言，其在制劑市場開拓方面仍然處于劣勢。

　　　　制劑業(yè)務整體盈利能力較弱

　　據(jù)招股書顯示，圣諾生物的營業(yè)收入，主要來自于多肽藥物藥學研究及定制生產(chǎn)服務、多肽原料藥、多肽制劑產(chǎn)品以及左西孟旦制劑代加工和原料藥生產(chǎn)銷售業(yè)務。

　　2018年至2020年(以下簡稱“報告期”)，圣諾生物營業(yè)收入金額分別為2.78億元、3.27億元和3.79億元，2019-2020年分別同比增長17.54%、15.92%；銷售費用分別為1.14億元、1.67億元、1.82億元，2019-2020年分別同比增長45.87%、9.05%，三年的銷售費用占同期營業(yè)收入的比例分別為41.12%、51.03%和48.01%。

　　　　另外，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，該公司銷售、管理、研發(fā)、財務四項費用合計占同期營業(yè)收入的比例分別為 56.60%、62.32%、60.55%，相較 2018 年，2019 年期間費用占同期營業(yè)收入的比例上升。圣諾生物在招股書指出，出現(xiàn)這種情況，主要是因為，銷售費用的增幅高于營業(yè)收入的增幅所致。

　　值得注意的是，招股書風險提示部分指出，報告期內(nèi)，圣諾生物主營業(yè)務之一的制劑業(yè)務，推廣服務費占制劑銷售收入比例分別為 84.75%、84.25%、84.52%，占比較高，對公司的毛利貢獻分別為873.71萬元、1574.19萬元、1768.12 萬元，貢獻較小，制劑業(yè)務整體盈利能力較弱。

　　　　報告期內(nèi)，公司銷售費用明細情況

　　同時，該公司的銷售費用中，市場推廣費用占比超過九成，且逐年增長。具體來看，報告期內(nèi)，公司市場推廣費分別為 1.091億元、1.6億元和1.76億元。同時，由上表可知，報告期內(nèi)，市場推廣費用占公司銷售費用的比例分別為95.51%、96.20%和96.62%，占比持續(xù)升高。

　　對于市場推廣費快速增長，圣諾生物也通過公開資料表示，主要有以下兩方面原因：一是“兩票制”在全國范圍內(nèi)推行，導致公司制劑銷售模式發(fā)生改變，進而影響公司銷售費用；二是由于公司制劑業(yè)務起步較晚，多款產(chǎn)品仍處于業(yè)務拓展階段，市場推廣費用相對成熟階段投入較高。

　　“‘兩票制’后，公司主要委托專業(yè)的市場推廣商開展市場推廣工作，配送商僅負責配送。由于制劑產(chǎn)品的銷售渠道主要掌握在推廣商手中，因此，公司在銷售過程中會支付大額的推廣費，該業(yè)務目前雖然收入占比較高，但對公司的利潤貢獻相對較小?！笔ブZ生物方面稱。

　　圣諾生物同時表示，制劑產(chǎn)品終端為醫(yī)院，已上市制劑產(chǎn)品面臨的競爭對手越多，對公司收入和毛利率的影響越大，為了取得或鞏固競爭優(yōu)勢，公司會加大對一致性評價工作的投入，因此，也會增加公司的研發(fā)支出。

　　　　銷售費用占營收比遠高于行業(yè)均值

　　觀察圣諾生物的研發(fā)投入可以發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，公司的研發(fā)投入分別為 1568.43 萬元、1159.81萬元和2248.51萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為 5.64%、3.55%和5.94%。

　　　　5月22日的路演過程中，《華夏時報》記者提出質(zhì)疑：公司把大量資金投向銷售、推廣，研發(fā)費用投入?yún)s不到營業(yè)收入的6%，是否可以理解，公司主要是利用已有的研究成果，借助營銷推廣盈利，而新的研發(fā)項目投入很有限？

　　對此，文永均回復本報記者，圣諾生物的技術優(yōu)勢，是公司的核心競爭力，公司一向注重研發(fā)投入，現(xiàn)有在研項目已在招股說明書中具體披露。

　　記者翻閱其招股書發(fā)現(xiàn)，圣諾生物有 11 個研發(fā)產(chǎn)品已向國家藥品監(jiān)督管理局申報注冊批件，另有中長期在研儲備項目 15 項。

　　“圣諾生物圍繞多肽藥物，形成了藥學研究及定制生產(chǎn)服務和自主原料藥和制劑銷售兩大主營業(yè)務?；谒帉W研究及定制生產(chǎn)服務和自主原料藥和制劑銷售兩方面，可比公司主要有翰宇藥業(yè)、雙成藥業(yè)、【凱萊英(002821)、股吧】、博騰股份、康龍化成?！蔽挠谰瑫r表示。

　　　　注：截至本招股意向書簽署之日，【翰宇藥業(yè)(300199)、股吧】、雙成藥業(yè)、凱萊英尚未披露 2020 年度報告數(shù)據(jù)來源：同花順 iFind、2018 年度、2019 年度、2020 年度各上市公司定期報告

　　與同行業(yè)上市公司相比，報告期內(nèi)，圣諾生物的銷售費用占營業(yè)收入比例，并不是行業(yè)最高，卻遠高于行業(yè)均值。

　　據(jù)上表，2018年至2020年，銷售費用占營業(yè)收入比例的同行業(yè)可比上市公司均值，分別是22.18%、32.86%和2.75%。圣諾生物的同期比例則分別為41.12%、51.03%和48.01%。

　　其中，據(jù)公開資料，凱萊英、博騰股份、康龍化成三家公司主要從事定制研發(fā)生產(chǎn)服務，未涉及國內(nèi)制劑銷售，不存在市場推廣費，從而銷售費用率較低。翰宇藥業(yè) 2019 年銷售費用率大幅上升主要是因為其當年營業(yè)收入下降導致，除此以外，公司銷售費用率及其變動趨勢與翰宇藥業(yè)、雙成藥業(yè)相近。

　　推廣費用過高，也給圣諾生物帶來經(jīng)營風險。圣諾生物方面指出，公司在國內(nèi)多肽制劑市場屬于后來者，制劑產(chǎn)品競爭壓力較大。隨著新的競爭對手的加入，現(xiàn)有制劑產(chǎn)品市場競爭將進一步加劇，銷售價格和銷量都可能面臨下降的風險，從而導致公司制劑業(yè)務面臨收入增長無法持續(xù)的風險。

　　圣諾生物方面還表示，其在制劑市場開拓方面處于劣勢。原因是，公司尚未組建自有的市場推廣團隊，需要依托專業(yè)市場推廣商進行市場推廣，公司制劑產(chǎn)品市場推廣費用負擔較重。

　　對比行業(yè)情況看，報告期內(nèi)，行業(yè)可比上市公司的研發(fā)費用均值分別為5.56%、3.40%和4.84%。

　　　　整體來看，一方面，圣諾生物的銷售費用持續(xù)增加，三年累計超4億元，且市場推廣費用超九成；另一方面，報告期內(nèi)，圣諾生物三年累計的研發(fā)投入僅4503.14萬元，研發(fā)費用率連續(xù)兩年明顯低于同行均值。

　　業(yè)內(nèi)專業(yè)人士認為，以往來看，圣諾生物將資金主要投向營銷，而“輕視”研發(fā)，此次募資如果成功，又是否會真的用于既定用途，其持懷疑態(tài)度。